2月中国整车厂海外销量环比走弱，但区域分化明显

概览

本报告聚焦2026年2月中国整车厂海外销售去向，覆盖BYD、Geely和GWM等中国汽车厂商在巴西、澳大利亚、印度尼西亚、泰国、俄罗斯、墨西哥、欧洲、拉丁美洲、东盟和大洋洲等市场的注册量表现。核心结论是2月海外销量环比整体偏弱，但不同车企和地区表现分化明显。

核心观点

BYD海外注册量环比下降20-25%，弱点主要来自东盟，尤其泰国在1月高基数后回落，但巴西和欧洲表现较强；Geely海外注册量环比下降0-5%，俄罗斯和欧洲承压，澳大利亚受ZEEKR交付推动继续加速；GWM海外注册量环比下降5-10%，主要受东盟疲弱影响，俄罗斯和泰国表现较弱，其他地区相对稳定。报告还指出，汽油价格上升可能增加东盟和大洋洲地区对EV的兴趣。

分析框架

报告采用区域注册量和环比变化跟踪框架，将海外销量按车企和主要目的地市场拆分，比较各车企在核心海外国家和区域的销量贡献、环比变化及相对市场表现，并结合车型交付、运输时点和能源价格因素解释短期波动。

方法论与常识提炼

• 销售跟踪海外注册量环比分析

  按车企和区域拆分2月海外注册量，并观察环比变化。

  该方法用于识别短期销量变化由哪些国家或区域驱动，例如BYD受东盟拖累、Geely受俄罗斯和欧洲拖累、GWM受东盟走弱拖累。

• 相对表现市场对比分析

  将公司销量变化与当地市场整体变化对比。

  例如BYD巴西销量环比增长17%，高于巴西市场环比增长12%，显示公司在该市场相对表现更强。

• 需求驱动因素能源价格与EV兴趣

  汽油价格上升可能提升依赖原油进口地区的EV需求兴趣。

  报告倾向认同较高汽油价格会推动东盟和大洋洲地区对EV的兴趣，尤其是原油进口依赖度较高的市场。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BYD Company Limited（1211.HK/002594.SZ）

  核心覆盖标的之一，报告跟踪其海外注册量和区域销售结构。

  优势

  巴西销量环比增长17%至1.14万辆，跑赢当地市场；欧洲销量接近3万辆并保持韧性；Seagull销售稳健。

  劣势

  2月海外注册量环比下降20-25%，东盟销售疲弱，泰国在1月高销量后回落至不足1,000辆。

  对比

  相比Geely和GWM，BYD在欧洲和巴西表现更具韧性，但2月环比下滑幅度更大。

  风险

  东盟需求波动、运输时点扰动、区域销量高基数回落。

• Geely Automobile Holdings（0175.HK）

  核心覆盖标的之一，报告跟踪其海外注册量和主要市场表现。

  优势

  澳大利亚销量继续加速，2月达到约1,500辆并环比增长30%，受ZEEKR交付支撑。

  劣势

  2月海外注册量环比下降0-5%，俄罗斯和欧洲销售走弱。

  对比

  环比下滑幅度小于BYD和GWM，但主要市场俄罗斯仍承压。

  风险

  俄罗斯市场需求疲弱、欧洲销量走弱、海外增长对少数市场依赖较高。

• Great Wall Motor Company Limited（2333.HK/601633.SS）

  核心覆盖标的之一，报告跟踪其海外注册量和区域表现。

  优势

  俄罗斯、澳大利亚和巴西合计贡献约70%的海外销量，其他地区大体稳定。

  劣势

  2月海外注册量环比下降5-10%；俄罗斯销量环比下降4%；泰国销量环比下降60%以上。

  对比

  GWM的海外销量结构更集中于俄罗斯、澳大利亚和巴西，东盟波动对短期表现造成明显拖累。

  风险

  区域集中度较高、东盟市场销售大幅波动、俄罗斯市场走弱。

关键数据

• BYD 2月海外注册量环比下降20-25%主要受东盟销售走弱拖累，欧洲和拉丁美洲保持稳定。
• BYD巴西销量1.14万辆，环比增长17%表现好于巴西市场环比增长12%，受Seagull销售稳健支撑。
• BYD主要海外市场贡献巴西、澳大利亚、印度尼西亚合计约40%指2026年2月BYD海外销量结构。
• BYD欧洲销量接近3万辆报告描述为保持韧性。
• Geely 2月海外注册量环比下降0-5%俄罗斯和欧洲销售走弱是主要拖累。
• Geely俄罗斯销量5,800辆，环比下降5%俄罗斯市场整体环比下降1%。
• Geely澳大利亚销量约1,500辆，环比增长30%创纪录水平，受ZEEKR交付稳健带动。
• Geely主要海外市场贡献俄罗斯、墨西哥、澳大利亚、印度尼西亚合计65%指2026年2月Geely海外销量结构。
• GWM 2月海外注册量环比下降5-10%受东盟销售走弱影响。
• GWM主要海外市场贡献俄罗斯、澳大利亚、巴西合计约70%指2026年2月GWM海外销量结构。
• GWM俄罗斯销量环比下降4%俄罗斯为其重要海外市场之一。
• GWM泰国销量环比下降60%以上东盟疲弱的重要体现。

影响与含义

短期看，中国车企海外销量并非同步增长，而是受到运输时点、区域需求、当地市场环境和车型交付节奏影响。BYD在欧洲和巴西的韧性、Geely在澳大利亚的加速，以及GWM在泰国的大幅回落，提示投资者需要按地区和品牌分别评估海外扩张质量，而不能仅看总量。中期看，汽油价格上升若持续，可能改善东盟和大洋洲等市场的EV渗透动力。

风险

• 海外注册量月度波动较大，可能受到运输时点、车展前后节奏和当地库存影响。
• 东盟市场短期需求疲弱，BYD和GWM均受到拖累。
• 俄罗斯和欧洲销售走弱影响Geely，俄罗斯销售下滑也影响GWM。
• 报告披露Morgan Stanley与多家覆盖公司存在或寻求业务关系，投资者应将该研究作为投资决策的单一参考因素之一。
• 研究基于公开信息且不构成个性化投资建议，过往表现不代表未来表现。

后续跟踪

• BYD泰国销量在曼谷国际车展后是否恢复，以及东盟市场是否从运输时点扰动中修复。
• BYD巴西和欧洲销量韧性是否可持续。
• Geely澳大利亚销量和ZEEKR交付能否继续维持增长。
• Geely俄罗斯和欧洲市场是否进一步走弱。
• GWM泰国销量大幅下滑后是否反弹，以及俄罗斯、澳大利亚、巴西三大核心市场的稳定性。
• 东盟和大洋洲汽油价格变化对EV需求兴趣的影响。