TDK 1Q超预期，高盛上调目标价至¥4,900并重申买入

概览

本报告为Goldman Sachs对TDK(6762.T)的1Q业绩点评。报告指出，TDK 1Q营业利润超出预期，公司维持全年营业利润指引¥295bn，但各业务2Q及后续展望均呈上行趋势。高盛认为公司从以电池为核心的盈利结构，正在转向各业务盈利能力共同增强的更均衡结构。

核心观点

高盛重申对TDK的Buy评级，并将12个月目标价由¥4,600上调至¥4,900。核心依据包括：被动元件受汽车和AI/数据中心需求拉动，传感器业务受汽车恢复和智能手机季节性带动，磁性应用受HDD磁头提价和前端产能利用率改善推动，能源应用受小型可充电电池出货和高附加值产品占比提升支撑。

分析框架

报告基于1Q实际业绩、公司业绩说明会信息、分业务2Q收入增长指引、盈利预测修订和估值框架进行分析。高盛上调FY3/27-FY3/29营业利润预测，并以FY3/29E EV/GCI相对CROCI/WACC及行业EV/DACF倍数溢价进行目标价测算。

方法论与常识提炼

• 估值EV/GCI vs. CROCI/WACC

  基于资本回报和资本成本的相对估值

  高盛以FY3/29E EV/GCI相对CROCI/WACC作为目标价基础，并对行业平均EV/DACF倍数10X给予10%溢价，隐含FY3/28E P/E为27X。

• 因子分析GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合因子比较

  Goldman Sachs Factor Profile通过成长、财务回报、估值倍数和综合百分位，为股票相对市场及行业同业提供投资背景。

• 事件分析业绩点评

  基于季度业绩与管理层展望修订盈利预测

  本报告将1Q营业利润、各业务2Q收入增长指引和管理层对需求及盈利能力的评论作为盈利预测上调的主要依据。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• TDK (6762.T)

  核心覆盖标的

  优势

  1Q营业利润超预期；四大业务均呈改善；AI/数据中心、汽车、HDD和高附加值电池需求提供多元驱动；净现金状况预计改善。

  劣势

  部分业务仍受智能手机周期、材料成本、汇率和HDD需求波动影响。

  对比

  相较单一电池驱动结构，高盛认为TDK正转向各业务盈利能力共同增强的更均衡模式；估值方法给予行业平均EV/DACF倍数10X的10%溢价。

  风险

  智能手机产量下滑、投入成本上升、日元升值。

• TDK ADR

  相关证券

  优势

  与TDK普通股同属公司相关资产，报告披露价格为$45.24。

  劣势

  ADR价格还可能受到汇率和跨市场流动性影响。

  对比

  报告主要目标价和评级针对6762.T，ADR作为相关披露证券出现。

  风险

  汇率波动、基础股票波动及公司基本面风险。

关键数据

• 评级Buy高盛重申买入评级。
• 12个月目标价¥4,900由此前¥4,600上调。
• 当前价格¥3,023报告列示价格。
• 预期上行空间62.1%基于目标价与当前价格。
• 1Q营业利润¥86.3bn高于高盛此前¥68.8bn预期。
• 公司全年营业利润指引¥295bn公司维持全年指引，假设汇率为¥150/USD。
• FY3/27E营业利润¥358.0bn高盛新预测；旧预测为¥322.0bn。
• FY3/28E营业利润¥398.0bn高盛新预测；旧预测为¥363.5bn。
• FY3/29E营业利润¥440.0bn高盛新预测；旧预测为¥400.0bn。
• FY3/27-FY3/29营业利润预测上调幅度11% / 9% / 10%基于1Q业绩和公司说明会内容。
• 市值¥5.7tr / $36.0bn报告列示Key Data。
• 企业价值¥5.3tr / $33.5bn报告列示Key Data。

影响与含义

报告对TDK股价含义偏正面：盈利上修、目标价上调及62.1%的预期上行空间共同强化投资吸引力。若AI/数据中心、汽车、HDD及高附加值电池需求持续兑现，TDK的盈利驱动将更均衡，估值溢价可能更易被市场接受。

风险

• 智能手机产量下降。
• 投入成本上升。
• 日元升值。
• AI/数据中心需求或HDD磁头需求兑现不及预期。
• 高附加值电池产品占比提升不及预期。

后续跟踪

• 2Q各业务收入环比增长是否达到公司指引。
• HDD磁头提价和前端工序利用率提升对盈利的贡献。
• AI/数据中心相关需求在被动元件和电感器中的持续性。
• 小型可充电电池出货量和高附加值产品占比。
• FY3/27-FY3/29盈利预测是否继续上修。
• 日元汇率和材料成本变化。