中国 WFE 进口 6 月环比明显恢复，年初至今仍同比下降约 10%

概览

本报告是 Bernstein 对中国晶圆厂设备进口的月度跟踪，基于中国海关数据更新至 2026 年 6 月。报告关注总 WFE、光刻、干法刻蚀、沉积、过程控制等设备类别，以及按来源地区的进口份额变化，并用进口数据对 ASML、LRCX、AMAT、KLAC、TEL、Kokusai、Screen、Advantest 等公司的中国收入进行回归估算。

核心观点

核心判断是中国 WFE 进口正在逐步恢复：6 月单月进口达到 34 亿美元，环比大幅增长且同比基本持平，但年初至今仍因光刻和干法刻蚀疲弱而同比下降。Bernstein 预计下半年进口将改善，主要由存储 WFE 需求增强推动。对公司而言，ASML 中国收入占比仍将较 2025 年下降，但中国需求在未来几年仍具韧性；AMAT、KLAC、TEL、Kokusai 的中国收入读数偏正面，LRCX、Screen、Advantest 的环比信号偏弱。

分析框架

报告使用中国海关月度进口数据，按设备类型和贸易伙伴地区拆分，观察总量、同比、环比、年初至今变化和份额迁移；随后将相关设备进口数据与公司历史中国收入进行 2 个月或 3 个月相关性和回归分析，估算对应季度中国收入和收入占比，并与公司管理层口径及一致预期对比。

方法论与常识提炼

• 宏观与行业数据跟踪中国 WFE 进口跟踪

  通过中国海关月度 WFE 进口数据观察中国半导体设备需求强弱。

  数据按设备类型和来源地区拆分，包括光刻、干法刻蚀、沉积、过程控制、清洗及其他设备，用于判断需求恢复、份额变化和国产替代背景下的进口结构。

• 公司收入预测进口数据回归模型

  将相关进口序列与设备公司中国收入进行回归，推算季度中国收入和收入占比。

  ASML 使用三个月光刻进口数据，报告披露 R² 约 0.95；LRCX、KLAC、TEL 等使用三个月相关性，AMAT 使用两个月相关性，并结合一致预期总收入估算中国收入占比。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• ASML

  中国光刻进口与 ASML 中国系统收入高度相关。

  优势

  回归 R² 约 0.95，报告认为中国先进逻辑扩产和 DUV 产能扩张支撑中期需求。

  劣势

  Q2 中国系统销售占比降至 14%，低于 FY25 的 33%收入占比背景。

  对比

  回归估算 Q2 中国销售 10.2 亿欧元，略高于实际披露的 9.19 亿欧元。

  风险

  出口管制、光刻进口波动和中国收入占比下降。

• LRCX

  相关进口数据指向 Jun-Q 中国收入环比下降。

  优势

  受益于 GAA、先进封装、HBM 和 NAND 升级等关键技术拐点。

  劣势

  报告估算中国收入环比下降约 24%，中国收入占比降至约 23%。

  对比

  方向上与管理层关于中国敞口环比下降的表述一致。

  风险

  中国敞口收缩、相关设备进口疲弱。

• AMAT

  两个月相关性指向 Jul-Q 中国收入环比增长。

  优势

  关键技术拐点敞口较强，估值相对同业有吸引力。

  劣势

  公司未给出 Jul-Q 中国收入指引，回归信号仍需验证。

  对比

  报告估算中国收入环比增长约 29%，中国收入占比约 30%。

  风险

  中国业务增长不及回归模型、设备进口结构变化。

• KLAC

  三个月相关性指向 Jun-Q 中国收入环比增长。

  优势

  具备结构性增长驱动、竞争地位稳固、中国替代风险较低。

  劣势

  管理层未提供本季度中国收入敞口指引。

  对比

  报告估算中国收入环比增长约 23%，中国收入占比约 28%。

  风险

  中国 WFE 增长慢于整体 WFE、过程控制需求波动。

• Tokyo Electron

  中国进口数据指向 TEL 中国 SPE 收入环比增长。

  优势

  全球主要 SPE 供应商，日本最大 SPE 供应商，覆盖多个产品类别。

  劣势

  报告称三个月相关性的预测能力有限。

  对比

  报告估算中国收入环比增长约 19%，隐含中国收入占比约 30%。

  风险

  日元、竞争定价、进口数据对收入映射误差。

• Kokusai

  回归显示中国收入可能显著环比增长。

  优势

  Batch ALD 在先进节点和 NAND 中具备采用提升空间，NAND 资本开支恢复加速。

  劣势

  中国贡献估算较高，可能放大单一区域波动。

  对比

  报告估算中国收入同比增长约 37%、环比增长约 86%，中国贡献约 44%。

  风险

  NAND 复苏不及预期、中国订单波动。

• Screen

  回归显示中国收入可能显著环比下降。

  优势

  面板级封装潜在上行值得关注。

  劣势

  清洗强度未提升，且面临 TEL、Lam 及中国厂商竞争。

  对比

  报告估算中国收入同比下降约 45%、环比下降约 71%，低于一致预期节奏。

  风险

  清洗设备竞争加剧、中国销售下滑。

• Advantest

  回归显示中国收入同比增长但环比下降。

  优势

  受益于 HBM 和 Blackwell 测试强度提升，在 HBM tester 和 Nvidia AI GPU 测试份额较高。

  劣势

  报告估算中国收入环比下降约 13%，对一致预期形成下行信号。

  对比

  报告估算中国贡献约 15%。

  风险

  中国测试需求波动、AI/HBM 节奏低于预期。

• NAURA, AMEC, Piotech

  中国 WFE 国产替代受益标的。

  优势

  NAURA 产品线广，AMEC 技术认可度高，Piotech 在沉积和先进封装设备扩张。

  劣势

  估值较高且需持续兑现份额提升。

  对比

  报告评级均为 Outperform，目标价分别为 CNY 680、CNY 500、CNY 580。

  风险

  国产替代节奏、客户验证、竞争和行业资本开支周期。

关键数据

• 6 月中国 WFE 进口34 亿美元环比增长 57%，同比增长约 1%，略高于 2025 年月均 32 亿美元。
• 2026 年初至今中国 WFE 进口160 亿美元同比下降 10%，主要受光刻和干法刻蚀拖累。
• 6 月光刻进口8.42 亿美元同比增长约 3%，从 4 月历史低点继续恢复。
• 2026 年初至今光刻进口29.8 亿美元同比下降 18%，是年初至今总进口走弱的主要拖累之一。
• ASML Q2 中国系统销售估算10.2 亿欧元回归模型估算环比下降 14%、同比下降 32%，高于 ASML 实际披露的 9.19 亿欧元。
• LRCX 中国收入估算15.22 亿美元报告估算 Jun-Q 中国收入环比下降约 24%，中国收入占比约 23%。
• AMAT 中国收入估算26.82 亿美元报告估算 Jul-Q 中国收入环比增长约 29%，中国收入占比约 30%。
• KLAC 中国收入估算10.21 亿美元报告估算 Jun-Q 中国收入环比增长约 23%，中国收入占比约 28%。
• TEL 中国 SPE 收入估算2270 亿日元报告估算 2QCY26 中国收入环比增长约 19%，中国 SPE 收入占比约 30%。
• Kokusai 中国收入估算320 亿日元报告估算环比增长约 86%，中国贡献约 44%。

影响与含义

对投资含义而言，中国 WFE 进口的恢复支持半导体设备需求在 2H 改善，但进口结构和公司暴露差异导致个股信号分化。国内设备商 NAURA、AMEC、Piotech 受益于中国 WFE 国产替代和份额提升；全球设备商中，ASML 的中国收入占比下降但需求仍具韧性，AMAT、KLAC、TEL、Kokusai 的中国收入回归读数相对正面，LRCX、Screen、Advantest 的短期中国收入环比信号较弱。

风险

• 中国 WFE 进口恢复不及预期，尤其是存储 WFE 下半年需求低于预期。
• 出口管制、供应短缺或贸易政策变化影响光刻及其他关键设备进口。
• 进口数据与公司确认收入之间存在时间差、产品映射误差和地区转运影响。
• 中国收入占比下降可能压制部分全球设备商收入和估值。
• 国产替代和全球供应链迁移可能改变进口来源地区，削弱历史回归关系。

后续跟踪

• 后续月度中国 WFE 总进口是否维持在 2025 年月均水平以上。
• 光刻进口是否持续从 4 月低点恢复，以及荷兰在光刻进口中的份额变化。
• 存储相关 WFE 进口在 2H 是否明显增强。
• 美国、马来西亚、新加坡合计份额是否继续上升，以及是否反映美国供应商生产地迁移。
• ASML、LRCX、AMAT、KLAC、TEL、Kokusai、Screen、Advantest 后续财报中披露的中国收入与回归估算差异。
• 中国本土设备商 NAURA、AMEC、Piotech 的订单、份额提升和客户扩张进展。