美国库存周期或已见底回升，全球贸易仍由中国出口驱动

概览

本报告以80张图表追踪全球贸易、运价、航空、机场、道路与大宗商品航运的高频变化。核心结论是，疫情后中国驱动的全球贸易增长在2026年一季度延续，同时美国库存周期出现由去库转向补库的迹象。运价层面，航空货运受燃油成本和运力紧张推动继续大幅上涨，集装箱运价则更多跟随燃油附加费和季节性变化。

核心观点

报告的核心观点包括：第一，全球贸易仍有韧性，集装箱贸易同比增长约5%，中国出口保持双位数增长；第二，美国库存周期正在转向补库，可能从2季度开始支撑进口需求；第三，航空货运价格上涨更具供给约束特征，而集装箱航运当前相对均衡；第四，集装箱航运在2026年有交付空窗带来的阶段性平衡，但2027至2029年新增运力压力非常突出；第五，航空公司在燃油成本上升背景下削减运力，长途航线价格传导能力优于短途航线。

分析框架

报告采用跨区域高频贸易、港口吞吐、航空货运重量与收益率、运价指数、船队供给、港口拥堵、航班与票价、机场客流、道路交通和大宗商品航运指标进行交叉验证，并通过美国库存、ISM新订单/库存比、进口预测和港口数据判断库存周期拐点。

方法论与常识提炼

• 宏观周期库存周期跟踪

  用库存水平、库存销售比、ISM新订单/库存比和进口预测判断补库拐点。

  当库存触底、订单相对库存改善且进口商预期回升同时出现时，通常意味着需求链条从去库转向补库。

• 贸易高频监测港口与集装箱吞吐跟踪

  通过港口吞吐、集装箱进口出口和区域航线数据观察全球贸易动能。

  报告使用IMF Portwatch、UN Global Platform、港口主管机构和航运数据，对中国、美国、欧洲、东南亚、拉美和非洲的贸易趋势进行比较。

• 运输供需运价、燃油与运力约束分析

  区分需求拉动、燃油成本传导和运力收缩对运价的影响。

  航空货运价格上涨更多反映燃油和运力偏紧，集装箱运价上涨则主要与燃油附加费和季节性相关。

• 行业供给周期船队与订单簿分析

  通过活跃船队、拆船、闲置、订单簿和交付节奏判断航运供给压力。

  报告认为2026年集装箱市场因交付波次间隔而较为均衡，但2027至2029年新增供给压力在绝对规模上非常高。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 航空货运

  受益于运力紧张、燃油成本传导和库存补库需求。

  优势

  费率同比高双位数上涨，中东相关费率约为去年同期2倍。

  劣势

  部分地区货量仍同比下降，欧洲和亚洲航空货运指标偏弱。

  对比

  相较集装箱航运，航空货运的供需约束更明显，价格弹性更强。

  风险

  燃油价格波动、运力恢复、地缘冲突缓和或需求不及预期。

• 集装箱航运

  短期受燃油附加费、季节性和美国进口修复支撑。

  优势

  全球箱量仍增长，中国出口强劲，美国进口有恢复迹象。

  劣势

  运价上涨更多来自成本传导而非强需求，欧洲至亚洲航线利用率偏低。

  对比

  供需冲击弱于航空货运，2026年阶段性均衡但中期更受供给压力制约。

  风险

  2027至2029年新船交付过多、拆船偏低、需求放缓。

• 航空公司

  燃油成本上升促使削减运力，长途航线价格能力较强。

  优势

  跨大西洋交易表现强，企业和高端需求支撑长途航线。

  劣势

  短途航线燃油调整后定价能力较弱，欧洲部分航空交通增长放缓。

  对比

  长途优于短途，跨大西洋优于欧洲短途。

  风险

  航油供应紧张、客流增长放缓、运力恢复慢于预期或油价继续上升。

• 机场与道路交通

  反映旅行和地面交通需求增长放缓。

  优势

  部分机场如苏黎世交通增长较强，西班牙夏季座位增长改善。

  劣势

  整体机场客流增长放缓，法国道路交通和部分跨海峡交通偏弱。

  对比

  相比货运链条，客运和道路交通的周期动能更温和。

  风险

  罢工、施工、宏观消费放缓、燃油和票价压力。

• 油轮与干散货航运

  受霍尔木兹扰动、中国大宗商品需求和燃油成本影响。

  优势

  原油油轮费率因霍尔木兹扰动走强，干散货运价受中国商品需求和燃油成本支撑。

  劣势

  油轮当前船队增长低，但订单簿暗示后续船队增长将加速。

  对比

  与集装箱航运相比，大宗航运更受能源流向、地缘事件和商品需求影响。

  风险

  地缘风险缓和、油品流向恢复、船队扩张、商品需求转弱。

关键数据

• 全球集装箱贸易2026年一季度同比约5%增长增长主要由中国出口带动。
• 中国出口同比双位数增长报告称疫情后中国驱动的全球贸易增长趋势延续。
• 全球集装箱量年初至今增长约4.5%与上一年趋势大体一致，仍主要由中国驱动。
• 美国库存周期库存12月触底，3月小幅回升结合ISM新订单/库存比和港口进口数据，显示再补库可能已经开始。
• 美国零售商进口预期预计自2026年2季度恢复增长National Retail Federation进口货量预测支持库存周期转向。
• 航空货运价格同比高双位数上涨主要受燃油成本和运力紧张推动。
• 中东航空货运费率约为去年同期2倍尽管中东货量在恢复，费率仍显著高于去年。
• DHL欧洲航班2026年一季度同比约下降5%体现欧洲快递与航空货运运力偏弱。
• 集装箱船队供给2027至2029年供给过剩压力显著当前2026年较均衡，但后续订单簿和新增交付构成中期风险。
• 航空长途航线定价能力强于短途航线跨大西洋交易表现尤其强，航空公司已因燃油成本削减部分运力。

影响与含义

若美国补库持续，进口、港口吞吐、航空货运和部分跨太平洋/跨大西洋航线需求可能获得短期支撑。航空货运和长途航空公司具备更强价格传导能力，但燃油供应和油价仍是关键变量。集装箱航运短期受燃油和季节性支撑，中长期则需警惕新船交付带来的供给过剩。机场、道路和短途航空交通增长放缓，提示旅行和地面交通相关资产的增长弹性可能弱于货运链条。

风险

• 美国补库力度不及预期，导致进口和货运需求回升弱于报告判断。
• 燃油价格和航油供应继续恶化，压缩航空公司利润并迫使更多运力调整。
• 集装箱新船交付和低拆船率导致2027至2029年供给过剩加剧。
• 地缘冲突、霍尔木兹或苏伊士相关扰动改变航线效率和运价。
• 欧洲、亚洲航空货运和短途航空需求偏弱，可能抵消长途航线强势。

后续跟踪

• 美国ISM新订单/库存比是否继续改善。
• 洛杉矶、长滩和美国东岸港口进口量是否在4月后持续恢复。
• National Retail Federation进口预测是否兑现为实际货量增长。
• 航空货运收益率和中东、欧洲、亚洲货量是否同步恢复。
• SCFI、Freightos和集装箱期货是否继续跟随燃油成本还是出现需求驱动上涨。
• 集装箱船队交付、闲置船数量、拆船量和港口拥堵变化。
• 欧洲与亚洲航油供应、油价和航空公司运力削减节奏。
• 跨大西洋长途票价、PRASM和短途欧洲票价差异。