中国工业企业海外收入占比升至25%，毛利将增长35%

概览

本研报从宏观和微观两个维度系统论证中国工业企业国际竞争力提升的趋势。研报认为，中国非金融A股企业海外收入占比将从2025年的19%持续扩大至2030年的25%，这一升幅将对整体毛利率结构产生显著拉动效应。研报基于UBS覆盖的17个工业子行业、14个主要出口导向部门的分析，结合China+1投资追踪数据，绘制了一幅关于中国企业全球化布局的详实图景。研报强调，海外毛利率的同步提升（由更高的国际价格与产能利用率提升所驱动）有望将A股总毛利增长从单纯的国内增长中释放出额外动能。

核心观点

中国工业企业的国际化进程呈现出加速态势，其中海外收入贡献的扩大是本轮增长周期的核心驱动力。研报测算，假设2025-30年间国内A股收入保持5% CAGR、海外毛利率保持稳定、海外收入占比达到25%，则A股整体毛利将实现35%的增长，这远超国内单独收入增长所能提供的增幅。 从地域分布看，欧洲与东盟已成为现阶段最重要的海外收益来源地，分别贡献21%和18%的海外出口增长份额。与此同时，非洲因其2026-27年宏观环境预期改善、商品价格前景积极，正在成为长期增长机遇所在。在2026年第一季度出口数据中，中国对欧洲与东盟的出口增速分别达19%，对非洲出口增速更高达28%，显示出增长动能的实际转换。 从驱动机制看，出口与China+1投资并行推进。在覆盖的17个子行业中，14个主要依靠出口拉动海外收入增长，但China+1战略（指在东盟、印度等地建厂、规避贸易摩擦与供应链风险）也对多个行业的海外拓展产生重要补充作用。汽车、电力供应链企业此类战略布局最为激进。 从行业差异看，风电设备、新化工材料、太阳能等产业的海外收入复合增速（2025-30E）分别达35%、25%左右，领先于整体水平，反映出新能源与材料领域的全球竞争力尤为突出。与此相对，油气、化工等传统行业的海外收入占比相对较低（预计2030E为5-12%），但绝对增长空间仍存。 海外毛利率的扩张趋势则为此轮收入增长提供了质量保障。大多数覆盖子行业的海外毛利率预期均呈上升势态，主要受益于：一是国际大宗商品与高端制造品价格上行周期；二是中国企业在海外建厂与投资深化后产能利用率的逐步提升。上述两因素结合，使得海外毛利率整体高于国内水平，从而在收入占比提升的基础上进一步放大毛利增长效应。

分析框架

研报采用自上而下与自下而上相结合的方法进行分析。在宏观层面，基于A股历史数据与前瞻性估计，测算了整体非金融A股企业的海外收入占比轨迹；在微观层面，汇聚UBS覆盖的多行业分析师对各自覆盖企业与行业的海外收益预测，以及China+1投资追踪与中国出口监测数据。这种结合方式既保证了顶层逻辑的严密性，也确保了企业层面预测的精准性。研报重点关注了两大传导机制：一是收入占比从国内转向海外的结构优化；二是海外毛利率相对国内更优的质量溢价。通过敏感性分析，研报进一步量化了不同假设场景下的毛利增长空间，为投资者提供了多层次的参考。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  研报通过跟踪中国出口市场、投资目的地国家的宏观环境变化，分析其如何传导至具体行业与企业的订单、产能与毛利

  例如，中东地缘冲突对全球供应链造成扰动可能反而有利于中国企业由于其供应链韧性获得机遇；非洲宏观改善与商品价格上升则直接拉升当地对中国工程机械、化工品的需求

• 行业/产业分析框架量价拆分

  研报将海外收入增长分解为量（收入占比提升、企业数量与订单增加）与价（海外商品价格上升、毛利率扩张）两个维度

  这种分解有助于理解增长的可持续性：量的增长反映扩张深度，价的增长反映市场对中国产品定价能力的认可

• 公司基本面与财务框架营运资本周期

  研报隐含地分析了海外投资（China+1战略）中产能建设周期与产能利用率提升的时间路径

  即从投资决策→建厂→满产这一过程中，毛利率的动态变化；初期可能因折旧与产能利用率低而承压，中期随利用率提升而扩张

• 行业/产业分析框架供需框架

  研报强调海外市场对中国产品的需求扩大（全球对电动车、清洁能源、工程机械需求上升）与中国供给竞争力相结合

  例如欧洲对电动车零部件、可再生能源设备的需求旺盛，恰好与中国汽车零部件、风电企业的优势相匹配

• 宏观经济框架信用/债务周期

  研报指出非洲2026-27年宏观环境改善与商品价格有利，隐含了全球大宗商品周期与新兴市场信用周期的上行阶段

  当大宗商品价格上升、非洲经济体偿债能力改善时，当地对工程机械、化工品等中国产品的需求与进口能力同步增强

• 估值方法SOTP 分部估值

  研报在估值比较表中对不同行业的同一企业分别估值，隐含运用分部估值方法处理国内与海外业务的不同增速与毛利率

  这种方法允许投资者对高成长海外业务部分给予溢价，而对成熟国内业务部分给予较低倍数

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BYD（1211.HK）

  乘用车海外拓展最激进企业之一；海外收入占比预期大幅提升，受益于全球电动车浪潮

  优势

  全球电动车与电池产业链地位领先；产品在东盟、拉美等新兴市场获得快速认可；垂直一体化供应链降低成本

  劣势

  欧洲市场面临本土电动车企业与特斯拉的激烈竞争；品牌认知度相比传统豪华车仍有差距

  对比

  相比吉利、长城等传统车企，BYD的电动车全球竞争力更强；相比北汽、上汽等国企，BYD的国际化步伐更快

  风险

  研报未明确指出；潜在风险包括欧洲贸易摩擦升级、汇率波动、原材料价格剧烈波动

• 东方电气（600875.SS）

  电力设备类企业，海外收入增速预期最快（25%+ CAGR）；风电设备、储能是主要增长引擎

  优势

  在全球风电市场具有领先地位；新储能业务快速增长；欧洲是核心目标市场

  劣势

  欧洲本土风电设备企业竞争激烈；原料供应链成本管理压力

  对比

  相比明阳智能、金风科技等专业风电企业，东方电气的多元化平台优势使其在综合竞争力更强

  风险

  研报未明确指出；风电补贴政策变化、供应链中断、原材料价格波动为主要隐患

• 隆基绿能（601012.SS）

  太阳能设备龙头；海外收入占比高，受益于全球清洁能源投资加速；中东、东盟、非洲为重点市场

  优势

  太阳能电池片全球市占率最高；成本控制能力业界领先；海外产能布局深入

  劣势

  产能过剩风险在高速扩产后凸显；国际贸易摩擦（如印度反倾销）影响

  对比

  相比晶科、晶澳等同业企业，隆基在技术与成本控制上领先；相比国内竞争对手，其全球化进度更深

  风险

  研报未明确指出；关键风险为产能利用率下降、国际竞争加剧、政策补贴退坡

• 克肤（002850.SZ，上市代码为科德莱）

  汽车零部件企业，海外收入占比提升预期强劲；欧洲为主要市场

  优势

  欧洲OEM供应商体系深度集成；产品认证与质量标准达国际水平

  劣势

  对欧洲传统车企的客户集中度较高；电动车转型过程中的适配挑战

  对比

  相比均胜电子、德赛电池等多元化汽车零部件供应商，科德莱的欧洲集中度更高

  风险

  研报未明确指出；欧洲汽车产业转型风险、汇率波动、新客户开拓不足为主要风险因素

• 中兴通讯（000063.SZ）

  虽未在覆盖表中重点强调，但作为电子设备出口商，受益于2026Q1技术类产品出口快速增长的趋势

  优势

  5G基础设施全球市场份额高；新兴市场客户基础深厚

  劣势

  美国与部分西方国家的市场限制；地缘政治风险

  对比

  相比华为，中兴的国际市场开放度更高；相比高通、爱立信等国际对手，成本优势显著

  风险

  研报未明确涉及；美国制裁、贸易摩擦、5G竞争加剧

关键数据

• A股非金融企业海外收入占比2025年19% → 2030E年25%相对2024年的17%，2025年已提升2个百分点；预期2025-30年间再提升6个百分点
• A股毛利增长预测2025-2030年CAGR约35-45%基于海外收入占比25%、海外毛利率稳定、国内收入5% CAGR的敏感性分析；若海外毛利率进一步扩张，增长空间更大
• 海外毛利率2025年预期21%（非金融A股整体），高于国内毛利率显示海外业务的利润质量优于国内
• 覆盖子行业中出口导向的部门占比14/17（82%）主要通过出口驱动海外收入增长；另3个行业则更多依靠China+1投资
• 风电设备、新化工材料2025-30E海外收入CAGR25%+为所有覆盖行业中增速最快的两个，反映新能源与材料领域的全球竞争力
• 2026年Q1中国对欧洲出口增速+19% YoY汽车、科技类产品增速更快，体现中国竞争力的结构优化
• 2026年Q1中国对东盟出口增速+19% YoY与欧洲并列为最重要的出口增长市场
• 2026年Q1中国对非洲出口增速+28% YoY增速最快，表明非洲正成为重要增长极
• 新兴市场对中国工业品海外收入的贡献ASEAN占18%，非洲占6%（预期2030E增长至两位数占比）体现新兴市场在全球产业链中地位上升与中国企业的主动适应
• 覆盖企业中最受欢迎标的数量26家获得买入评级包括BYD、东方电气、隆基绿能等跨行业龙头与细分领军企业

影响与含义

研报的结论对中国工业上市公司、相关产业基金与宏观经济前景均具有重要含义。从上市公司角度，海外收入占比的提升与海外毛利率的扩张联合作用，意味着同样的国内收入增速下，企业的整体盈利增长将超预期；这种效应对汽车、电力设备、化工等资本密集型行业尤为显著，可能成为重估驱动力。从产业结构角度，这一趋势反映出中国产业升级的成果——高端制造、清洁能源、新材料等领域的全球竞争力相对提升，而传统低端制造的海外占比相对滞后，体现了产业的分化与优化。从国家经济角度，这标志着中国经济增长动力从单纯的内需驱动向内外需协调、从出口依赖向多元化目标市场转变。非洲、东盟等地成为新增长极，既为中国过剩产能提供出口渠道，也推动了与这些地区的经济融合与利益共同体建设。同时，海外毛利率的相对优势也反映了中国企业在国际市场上的定价权上升，这预示着中国工业品正逐步从代工、低价竞争向品牌、技术驱动转换。

风险

• 中国经济增速持续下行导致国内需求萎缩，进而拖累海外扩张动力
• 高新技术产业优惠政策（如税收激励）可能被取消，影响企业利润
• 国际贸易摩擦升级（关税、反倾销、反补贴等）阻碍出口与海外投资
• 国内外竞争对手（包括发达国家本土企业与其他新兴市场企业）对中国企业海外市场份额的蚕食
• 地缘冲突扩大对供应链与目标市场的干扰（如中东局势、乌克兰问题持续恶化）
• 汇率波动可能侵蚀海外收益的人民币折算价值
• 海外政策风险与监管环保要求变化可能增加企业成本与经营难度

后续跟踪

• A股非金融企业海外收入占比的实际推进速度与2030年目标达成情况
• 各行业海外毛利率变化趋势，特别是与国内毛利率的相对关系
• 欧洲、东盟、非洲三大目标市场对中国产品的进口增速与市场份额
• 中国对主要目标国家（如欧盟、印度、东盟国家）的投资（China+1）的实际落地与产能释放情况
• 全球大宗商品价格、汇率与供应链状况对海外毛利率的影响
• 国际贸易摩擦与地缘冲突对中国企业海外经营的实际冲击
• 重点行业龙头企业（BYD、东方电气、隆基等）的海外订单与产能利用率表现