高盛重申Insta360买入评级，创新产品矩阵仍是增长核心

概览

本报告是高盛在Asia Communacopia + Technology会议中主持Insta360 CEO参加All Around You产品演示后的会议纪要。报告核心结论是，Insta360的增长驱动力来自持续产品创新、强软件能力和围绕影像场景扩展的配件生态。高盛重申对公司的正面观点，并维持买入评级和Rmb311目标价。

核心观点

高盛认为，市场对存储成本上升和竞争激烈的担忧正在增加，但Insta360凭借360度影像、动作相机、无人机、AI剪辑、影像稳定和创意配件等能力，仍能吸引更多消费者、扩大客户基础并减少价格竞争依赖。报告预计公司2025年和1Q26A收入分别同比增长75%和83%，2026-2028E收入复合增速为64%，净利润复合增速为81%。

分析框架

报告采用会议纪要与基本面预测结合的方式：先总结CEO产品演示中展示的Antigravity A1、AI重构、FlowState Stabilization、AI Director和配件扩展逻辑，再将这些产品创新映射到收入结构、利润率改善、净利润增长和目标价估值。估值部分使用2030E P/E目标倍数并折现回2027E。

方法论与常识提炼

• 估值P/E折现估值

  20x 2030E P/E折现至2027E

  高盛12个月目标价Rmb311基于20x 2030E P/E，并以13.5%的股权成本折现回2027E；目标倍数参考消费电子同业PEG&M关系，即2026E P/E、2027E净利润同比增速和经营利润率之间的相关性。

• 产品分析场景扩展与用户扩圈

  通过创新设计扩大客户基础

  报告将Antigravity A1、360度相机、AI剪辑和配件视为扩大用户圈层的关键路径，从专业用户延伸至日常用户、手机自拍用户和即时影像用户。

• 高盛内部框架GS Factor Profile

  Growth、Financial Returns、Multiple和Integrated综合比较

  披露部分说明，GS Factor Profile通过增长、财务回报、估值倍数和综合分位来比较股票与市场及行业同业，但本报告主体未给出Insta360具体分位结果。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Insta360 688775.SS

  报告覆盖标的，维持买入评级

  优势

  技术能力强，产品创新持续；Antigravity A1、360度影像、AI Director、FlowState Stabilization和配件生态有助于扩大客户基础；收入和净利润预计保持高增长。

  劣势

  增长预期依赖动作相机、360相机、无人机及配件的持续放量；硬件业务仍可能受成本和竞争影响。

  对比

  报告将目标倍数与消费电子同业PEG&M框架关联，并提到动作相机到2028E仍占收入55%，360相机和无人机为后续重要贡献。

  风险

  竞争激烈程度超预期、动作相机和360相机出货增长低于预期、配件附着率低于预期。

• Antigravity A1

  核心产品展示案例

  优势

  结合8K 360度相机、无人机和VR头显，支持FPV沉浸体验；360 OmniLink低延迟传输、隐形机身设计和拼接软件提升差异化。

  劣势

  商业化贡献仍需通过无人机销量、用户接受度和生态扩展验证。

  对比

  相较传统无人机挂载相机方案，A1通过双镜头和机身盲区设计营造漂浮相机效果。

  风险

  无人机市场竞争、成本、供应链和用户教育可能影响放量。

• 动作相机业务

  2028E最大收入来源

  优势

  预计到2028E贡献55%收入，是公司收入结构中的主要支柱。

  劣势

  对出货增长敏感，若市场需求或竞争格局恶化，收入弹性可能减弱。

  对比

  收入占比高于360相机、配件和无人机。

  风险

  动作相机出货增长低于预期。

• 配件业务

  拓展使用场景和客户基础

  优势

  口袋打印机、Snap等配件可将用户从运动爱好者和内容创作者扩展至日常用户、即时影像用户和手机自拍用户。

  劣势

  收入贡献取决于配件附着率和消费者接受度。

  对比

  2028E预计占收入19%，接近360相机20%的占比。

  风险

  配件附着率低于预期。

关键数据

• 报告日期2026-05-18Equity Research，发布时间为3:48PM HKT。
• 评级Buy高盛维持买入评级。
• 目标价Rmb31112个月目标价不变。
• 估值基础20x 2030E P/E，COE 13.5%折现回2027E得到目标价。
• 2025收入增速+75% YoY报告称公司2025年收入同比增长75%。
• 1Q26A收入增速+83% YoY报告称1Q26A收入同比增长83%。
• 2026-2028E收入CAGR+64%高盛预计公司2026-2028E收入复合增速为64%。
• 2026-2028E净利润CAGR+81%高盛预计随着费用率改善，净利润复合增速为81%。
• 2028E收入规模Rmb47.3bn图表显示2028E总收入为Rmb47.3bn。
• 2028E收入结构动作相机55%，360相机20%，配件19%，无人机6%，其他0%来自2028E收入拆分环形图。
• 2030E净利润约Rmb9.0bn图表显示净利润从2025年约Rmb1.0bn上升至2030E约Rmb9.0bn。
• 经营利润率趋势2025约9%，2030E约14%图表显示OPM总体上行。

影响与含义

若报告假设成立，Insta360的投资逻辑将从单一硬件销量扩张，升级为硬件、软件算法、AI剪辑和配件生态共同驱动的用户扩圈逻辑。动作相机仍是收入主力，但360相机、无人机和配件将成为中期增长的重要补充。创新能力也有助于公司避免单纯依赖降价参与竞争。

风险

• 市场竞争激烈程度高于预期，可能削弱定价能力和增长动能。
• 动作相机和360相机出货增长低于预期。
• 配件附着率低于预期，影响使用场景扩展和收入结构改善。
• 存储成本上升可能压缩硬件利润率。
• 无人机等新品商业化进展不及预期，可能影响中期收入拆分假设。

后续跟踪

• Antigravity A1的上市节奏、用户反馈和无人机收入贡献。
• 动作相机和360相机的出货增长是否符合高盛预测。
• AI Director、FlowState Stabilization和360 OmniLink等软件能力是否继续形成产品差异化。
• 配件 attach rate 是否提升，尤其是口袋打印机和Snap等面向日常用户的产品。
• 存储成本变化及其对毛利率和经营利润率的影响。
• 竞争对手是否通过降价或新品加剧价格竞争。