AI繁荣推动韩台经常账户盈余创历史新高

概览

本报告深入分析了人工智能（AI）繁荣对韩国和台湾宏观经济的深远影响。研报指出，当前AI热潮是两国历史上最强劲的科技周期，导致AI相关出口激增，进而推动经常账户盈余创下历史新高。尽管面临中东能源进口依赖和非科技部门疲软的压力，但科技出口的规模足以抵消这些负面因素。报告重点探讨了盈余如何绕过国内经济体进行海外回流，以及由此产生的货币政策和汇率影响，预测韩元将相对新台币表现更强，且韩国央行将在2026年下半年开启加息周期。

核心观点

AI驱动的出口繁荣：AI相关技术销售（如芯片、服务器和高带宽内存HBM）正经历前所未有的增长。在韩国，AI相关内存销售额预计将在2026年 triple（增至三倍），达到GDP的近30%（过去五年不足10%）；在台湾，AI相关技术销售额预计将超过GDP的30%。这一增长主要由从训练阶段向推理和代理AI（agentic AI）工作负载的转变所驱动，增加了对高端内存的需求。 经常账户超级盈余：科技出口的激增将使经常账户盈余达到新高。预计2026年韩国经常账户盈余将远超GDP的10%，台湾将超过20%。研报通过“芯片-能源平衡”分析指出，即便在中东能源价格严重不利的假设情景下，由于芯片出口的规模和增长完全主导了能源价格路径，盈余仍将保持完整。估计2026年韩国芯片-能源贸易顺差可达GDP的25%，台湾约为28%。 盈余回流的差异化路径：巨大的经常账户盈余目前大多绕过了国内经济体，未显著推升广义货币（M2增速维持在5%左右）或立即导致货币大幅升值。两地在盈余处理方式上存在分歧：韩国的盈余主要通过家庭和养老基金流向海外股票投资；而台湾的盈余则主要转化为海外存款（2025年单年积累近GDP的8%）。这种差异导致韩国面临更大的金融流动波动，而台湾则积累了庞大的离岸资金池。 宏观增长与通胀分化：预计2026年两国经济均将强劲增长，韩国GDP增速将从2025年的1.0%反弹至2.5%，台湾从8.7%加速至近10%。科技部门是主要驱动力，贡献了大部分实际GDP增长。然而，非科技部门（占韩国GDP约90%，台湾约75%）持续低迷，限制了劳动力市场压力和整体国内需求。通胀方面，韩国可能面临更高的上行风险，主要源于科技部门工资谈判（可能使工资补偿占GDP比重从0.5%升至1.75%）及房价上涨压力；台湾科技部门工资相对稳定，且央行宏观审慎工具（如贷款价值比限制）有效抑制了房市过热。 政策与汇率展望：鉴于“K型”周期特征（科技强、非科技弱），研报主张采取有针对性的谨慎财政政策，储蓄部分超额科技收入以缓解顺周期性。货币政策方面，预计台湾央行将在二季度和四季度各加息12.5bp（累计25bp）；对于韩国，研报将观点从“按兵不动”调整为下半年两次加息共50bp，终端利率达3.0%。汇率上，两者均面临升值压力，但韩元(KRW)可能优于新台币(TWD)，原因在于韩国外部平衡改善幅度更大、汇率制度更灵活、旨在改善净金融流动的监管变化以及更大的政策利率上行空间。

分析框架

研报采用了宏观供需框架与产业链传导分析相结合的方法。首先，通过拆解AI技术周期（从训练到推理/代理AI）对半导体特定细分领域（如HBM）的需求拉动，量化了出口对GDP的贡献。其次，引入了“芯片-能源平衡”这一特定分析指标，用以评估在能源进口成本波动下，科技出口盈余的韧性，从而剥离了传统经常账户分析中能源价格的干扰。此外，报告对比了两国在金融账户层面的盈余回流机制（股票投资 vs 海外存款），并结合汇率制度（自由浮动 vs 管理浮动）和货币政策框架（通胀目标 vs 货币增长目标）的差异，解释了为何台湾金融市场对增长惊喜的反应更为温和。这种从实体贸易到金融流动，再到政策反应的层层递进分析，清晰地勾勒出AI盈余对宏观变量的传导路径。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  AI技术迭代驱动半导体需求结构变化

  研报通过分析AI工作负载从“训练”向“推理”和“代理AI”的转变，推断出对高带宽内存（HBM）等特定硬件需求的结构性增加，这是典型的从下游应用场景反推上游供给需求的分析逻辑。

• 宏观经济框架

  芯片-能源平衡分析 (Chip-Energy Balance)

  研报构建了一个特定的宏观指标，即半导体出口净额与能源进口成本的差额占GDP比重，用于剔除能源价格波动干扰，更纯粹地衡量科技出口对国际收支的真实贡献能力。

• 宏观经济框架

  盈余回流机制分析 (Surplus Recycling)

  通过分析经常账户盈余如何转化为金融账户流出（如购买海外股票或积累海外存款），研判其对国内货币供应（M2）和汇率的实际影响，揭示了实体贸易顺差与金融资产配置之间的传导断点。

关键数据

• 2026年韩国AI相关出口占GDP比重近30%从过去十年的不足10%大幅增长
• 2026年台湾AI相关技术销售占GDP比重超过30%在2025年强劲增长基础上进一步上升
• 2026年韩国经常账户盈余预测超过GDP的10%创历史新高
• 2026年台湾经常账户盈余预测超过GDP的20%创历史新高
• 2026年韩国GDP增速预测2.5%较2025年的1.0%显著反弹
• 2026年台湾GDP增速预测近10%较2025年的8.7%加速
• 韩国央行2026年加息预期两次25bp研报观点从按兵不动转为加息，终端利率3.0%
• 台湾央行2026年加息预期累计25bp二季度和四季度各12.5bp

影响与含义

研报认为，AI驱动的超级盈余将重塑韩台两国的宏观格局。对于投资者而言，这意味着科技部门的强劲表现将持续支撑两国经济增长，但同时也带来了增长波动性加大的风险（尤其是台湾）。政策层面，央行不会货币化外部盈余，而是通过加息应对潜在通胀和汇率压力。汇率市场上，韩元因基本面改善更彻底和政策调整空间更大，可能表现出比新台币更强的升值潜力。此外，韩国科技周期与房地产市场的联动可能带来额外的通胀和金融稳定风险，需密切关注工资谈判结果。

风险

• 全球科技周期的高波动性可能导致增长意外大幅波动
• 韩国科技部门工资谈判结果若大幅超预期，可能推升通胀和房价
• 中东能源价格出现极端不利变动虽影响有限但仍构成逆风
• 台湾海外存款规模庞大且无回流措施，可能影响汇率管理效率

后续跟踪

• 韩国两大内存制造商的工资谈判结果
• 台湾央行宏观审慎政策（如贷款价值比限制）的执行效果
• 韩国关于海外股权投资的监管政策变化及其对资本流出的影响
• AI推理和代理AI工作负载对高端内存需求的持续性