集装箱航运上行周期强于预期，2Q-3Q利润率有望提升

概览

本报告是HSBC于2026年6月25日邀请Linerlytica讨论集装箱航运前景后的会议纪要。核心判断是，行业上行周期强于预期且持续时间可能更长，短期运价、有效运力和需求结构共同支撑2Q-3Q利润率提升；但中期供给交付高峰和红海运力回归仍是主要不确定性。

核心观点

第一，市场强度可能至少持续至8月，甚至延续至9月，而不是早期高点后迅速回落。第二，需求来源更结构化，来自AI/数据中心、清洁技术、电力基础设施、EV、电池和太阳能，而非单纯消费抢运。第三，短期供给紧张、港口拥堵和绕航支撑运价；但红海复航可能释放约6%运力。第四，2Q-3Q盈利杠杆改善，Maersk和Hapag Lloyd的FY26指引上调具有可行性。第五，2027-2028年新船交付高峰可能使中期运价波动重新加大。

分析框架

报告以Linerlytica网络研讨会信息为基础，结合航线即期运价、区域货量、有效运力、红海绕航、燃油和运营成本、CCFI涨幅、船队订单与拆船能力，以及HSBC覆盖船公司的P/B估值和评级框架，形成短期景气度和个股配置判断。

方法论与常识提炼

• 供需分析有效运力与需求增速框架

  比较需求增速、名义供给增速、拥堵、绕航和红海复航对可用运力的影响。

  Linerlytica预计2026年需求增长6-7%，供给约增长5%；若红海恢复通航，可能释放约6%运力并导致运价修正，因此短期偏紧和中期供给压力需要分开评估。

• 估值市净率（P/B）倍数法

  将目标P/B倍数应用于2026e BVPS，并按股息、回购、汇率或ESG溢价进行调整。

  Maersk、Evergreen Marine、COSCO Shipping、OOIL、SITC和Hapag Lloyd的目标价均主要基于P/B倍数；不同公司采用的倍数相对历史均值、标准差和ESG定位有所差异。

• 评级HSBC股票评级区间

  目标价相对当前股价的上行或下行空间用于支持Buy、Hold、Reduce评级。

  HSBC披露的框架显示，目标价较现价高20%以上通常对应Buy，位于约正负5%附近通常对应Hold，低于现价20%以上通常对应Reduce；本报告对多只集装箱航运股给出不同评级。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• AP Moller Maersk (MAERSKB DC)

  核心推荐之一，评级Buy

  优势

  目标价DKK19,000，对现价DKK16,060隐含+18.3%上行；红海恢复延迟对海运业务有利，码头业务稳定、物流利润率恢复和持续回购提供下行保护。

  劣势

  成本压力上升，海运利润随船舶交付和扰动正常化可能逐步回归常态。

  对比

  估值采用0.72x 2026e P/B，并加入5% ESG溢价；相对部分同业，Maersk的ESG定位和业务多元化更强。

  风险

  红海运力快速释放、燃油成本上升、重大并购执行风险、USTR港口费提案带来的额外成本。

• Evergreen Marine (2603 TT)

  核心推荐之一，评级Buy

  优势

  目标价TWD255.00，对现价TWD186.50隐含+36.7%上行；即期运价持续上涨对股价动能有直接支撑。

  劣势

  未获得ESG溢价，估值和盈利仍高度依赖运价扰动持续性。

  对比

  采用0.9x 2026e P/B，约等于2011年中以来平均水平；在覆盖股中隐含上行空间最高。

  风险

  竞争加剧、贸易增长低于预期、燃油价格上升、保护主义强化和2027-2028年供给压力。

• COSCO Shipping-H (1919 HK) / COSCO Shipping-A (601919 CH)

  核心推荐之一，评级Buy

  优势

  H股目标价HKD17.20，隐含+29.5%上行；A股目标价RMB18.50，隐含+32.1%上行；近端盈利轨迹改善、行业结构更清晰和2026-2028e 50%派息框架支撑估值。

  劣势

  对全球贸易、政策关税、中国出口和行业运价波动敏感。

  对比

  H股采用0.93x 2026 P/B，A股目标价基于A-H溢价推导；股息收益率在覆盖表中处于较有吸引力水平。

  风险

  贸易增长放缓、监管限制市场化定价、燃油成本上行、红海扰动过快解决导致运价回落。

• SITC (1308 HK)

  评级Hold

  优势

  公司具备较好的定价能力和低成本基础，现价HKD31.70，目标价HKD31.00，隐含-2.2%下行。

  劣势

  当前估值被认为较为合理，2026e P/B约4.0x，已反映较强ROE和区域优势。

  对比

  相对全球远洋箱运公司，SITC更偏亚洲区域航线，估值倍数明显更高但股息收益率也较高。

  风险

  中国内地经济发展低于预期、亚洲区域贸易放缓、燃油价格上升、保护主义强化、美国互惠关税对亚洲内贸影响超预期。

• OOIL (316 HK)

  评级Hold

  优势

  目标价HKD130.00，对现价HKD121.10隐含+7.3%上行；当前扰动和拥堵可能维持近端运价。

  劣势

  ESG定位相对同业被认为中性，目标价上行有限，评级维持Hold。

  对比

  采用0.70x 2026e P/B，约等于2011年中以来平均水平；相对Buy评级标的，上行空间更有限。

  风险

  拥堵和供应链低效持续时间短于预期、运价涨幅弱于预期、全球非美国消费需求弱于预期、美国零售消费弱于预期。

• Hapag Lloyd (HLAG GY)

  评级Reduce

  优势

  公司仍处于全球集装箱航运主要同业范围内，强ESG定位带来5% ESG溢价假设。

  劣势

  目标价EUR90.00，对现价EUR115.90隐含-22.3%下行；HSBC认为高燃油价格可能压制利润率和股价。

  对比

  2026e P/B约1.2x且2026e ROE为-2.6%，相对覆盖同业风险回报较弱；Linerlytica还指出Gemini Cooperation因合约暴露、即期折扣和枢纽辐射成本而表现不足。

  风险

  燃油成本高企、运价回调、联盟效率不及预期、2027-2028年供给增长超过需求。

关键数据

• 报告日期2026-06-26市场数据通常截至2026年6月24日收盘。
• 网络研讨会日期2026-06-25HSBC邀请Linerlytica讨论集装箱航运前景。
• 跨太平洋运价USWC cUSD6,000/40ft；USEC cUSD7,000-8,000/40ft即期运价截至6月下旬仍在上行，船公司推动7月涨价。
• 区域货量表现跨太平洋约+4-5% y-o-y；非洲YTD约+50%；拉美约+12%需求并非集中在单一区域，新兴市场吸收部分运力。
• 2026年供需判断需求+6-7%；供给约+5%短期有效运力仍偏紧，但红海复航可能释放约6%运力。
• 盈利弹性CCFI约+40-42%；行业EBIT利润率或由1Q约5%升至2Q约10%燃油成本较冲突前高约30%，但运营成本预计仅升约2-3%。
• AP Moller Maersk评级Buy；现价DKK16,060；目标价DKK19,000；上行+18.3%目标价基于0.72x 2026e P/B，并加入5% ESG溢价和回购调整。
• Evergreen Marine评级Buy；现价TWD186.50；目标价TWD255.00；上行+36.7%受益于扰动驱动的即期运价动能。
• COSCO Shipping-H/AH股上行+29.5%；A股上行+32.1%；均为Buy近端盈利轨迹、行业结构改善和2026-2028e 50%派息框架支撑估值。
• Hapag Lloyd评级Reduce；现价EUR115.90；目标价EUR90.00；下行-22.3%HSBC认为高燃油价格可能压制利润率和股价。

影响与含义

短期看，集装箱航运板块利润率和盈利预期存在上修空间，具备即期运价暴露、成本控制和股东回报支撑的公司更受益；但投资结论并非全面看多，高估值、燃油压力、联盟竞争格局变化以及中期新船交付高峰会限制部分标的的风险回报。

风险

• 红海问题若快于预期解决，可能释放约6%运力并引发运价回调。
• 2027年下半年至2028年新船交付加速，2028年供给增长可能约14%，拆船能力有限使净供给压力仍高。
• 贸易增长低于预期，尤其是美国零售消费、全球非美国消费需求和中国相关出口走弱。
• 燃油价格上涨或VLSFO与HSFO价差扩大，可能侵蚀利润率。
• 监管审查、保护主义、关税变化和USTR港口费提案可能扰动贸易流和成本。
• 竞争加剧或联盟策略变化可能削弱船公司定价能力。

后续跟踪

• 7月和8月运价上调能否落地，以及USWC/USEC即期运价是否维持高位。
• 红海航线恢复通航的时间点、幅度和对有效运力的实际释放。
• CCFI、SCFI、租船费率与即期运价之间的差距变化。
• 2Q和3Q行业EBIT利润率是否从1Q约5%提升至约10%或更高。
• Maersk和Hapag Lloyd是否上调FY26指引。
• AI/数据中心、清洁技术、EV、电池和太阳能相关货物流是否继续支撑需求。
• 2027-2028年订单交付、拆船量和实际供给增长节奏。