野村维持中际旭创买入评级，上调目标价至cny1,325

概览

本报告是野村对中际旭创的公司研究及评级调整报告。核心结论是，尽管ai基础设施板块股价近期回调，但公司2026至2028财年的基本面增长驱动并未改变，高端光通信产品仍是ai数据中心市场的关键瓶颈。野村维持买入评级，并显著上调目标价和盈利预测。

核心观点

报告认为，中际旭创的增长来自两条主线：一是1.6t和硅光光模块升级，二是npo近场封装光学和cpo共封装光学市场扩张。短期供应链仍受inp晶圆、mocvd设备和200g eml等环节制约，但长期看供应紧张有望因中、日、美专用产能扩张而缓解。野村预计公司在高端收发模块、2.4t/3.2t以及npo/cpo市场的领导地位将进一步巩固。

分析框架

报告采用自上而下的ai数据中心光模块需求判断与自下而上的公司出货、asp、毛利率和eps预测相结合的方法，并将目标价与wind中国a股科技及电子元件板块的估值中位数进行对标。

方法论与常识提炼

• 估值市盈率倍数法

  20倍2027年预测eps

  目标价cny1,325基于20倍2027年预测eps cny66.06，估值倍数与wind中国a股科技/电子元件板块市盈率中位区间一致，基准指数为csi300。

• 盈利预测出货量、asp与毛利率预测

  产品升级驱动收入和利润率上修

  野村上调高端光模块出货预测，并认为1.6t、3.2t、硅光及npo/cpo产品将推动asp和毛利率改善。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中际旭创 300308.SS

  报告覆盖标的，维持买入评级并上调目标价。

  优势

  具备高端光模块研发能力、供应链管理能力，以及在全球a idc收发模块市场30%至35%的份额预期；受益于1.6t、硅光、2.4t/3.2t和npo/cpo升级。

  劣势

  短期可能受上游材料、设备和关键组件供应瓶颈限制，且高增长预期对产品升级进度和客户需求较敏感。

  对比

  野村2026至2028年收入预测较wind一致预期高32%至67%，盈利预测高14%至38%，体现相对市场更乐观的出货量、asp和毛利率假设。

  风险

  高端光模块需求低于预期、800g/1.6t竞争加剧、3.2t和硅光升级慢于预期、价格竞争影响出口客户。

关键数据

• 目标价CNY1,325由此前cny1,015上调。
• 当前股价CNY1,098.92报告披露价格日期为2026-07-06。
• 隐含上行空间+20.6%基于目标价与当前价测算。
• 2027年预测epsCNY66.06目标价估值基础。
• 估值倍数20x 2027f eps与wind中国a股科技/电子元件板块中位估值一致。
• 全球a idc光模块市场份额预期30%-35%报告预计公司可维持该份额区间。
• 2027/2028年800g出货预测55mn / 78mn units此前预测为50mn / 71.5mn units。
• 2027/2028年1.6t出货预测71.5mn / 126mn units此前预测为60mn / 110mn units。
• 2027/2028年2.4t出货假设2mn / 5mn units新纳入预测。
• 2028年3.2t出货假设2mn units新纳入预测。

影响与含义

若野村判断兑现，中际旭创将继续受益于ai数据中心高端光模块升级周期，盈利弹性来自出货量上修、产品组合改善和毛利率扩张。报告对2026至2028年收入和盈利的预测明显高于wind一致预期，显示其观点相对市场更乐观。

风险

• 数据通信和电信市场对高端光模块的需求弱于预期。
• 800g、1.6t等光模块环节竞争加剧。
• 3.2t、硅光等产品升级进度慢于预期。
• 价格竞争升级，可能影响公司对全球客户的出口。
• 短期供应链瓶颈包括inp晶圆、mocvd设备和200g eml等环节。

后续跟踪

• 1.6t、2.4t和3.2t光模块的量产与出货节奏。
• npo/cpo产品商业化进展和客户导入情况。
• inp晶圆、mocvd设备及eml等关键环节的供给改善。
• ai数据中心资本开支和高端光模块订单持续性。
• 毛利率是否因产品组合改善而继续扩张。
• 与wind一致预期的差距是否通过后续业绩兑现收敛。