GigaDevice：旧存储短期景气仍强，价格强势或延续至2026年底
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GigaDevice：旧存储短期景气仍强，价格强势或延续至2026年底
摩根士丹利认为DDR4、SLC/MLC NAND与NOR flash市场的价格强势至少可持续到2026年底，GigaDevice提示的产能扩张和价格大幅下跌更偏未来行业风险，而非近期压力。
- GigaDevice公告称，主流厂商聚焦主流存储产品导致利基存储存在供给缺口，并带来涨价。
- 报告认为利基存储终端需求总体相对稳定，但价格上涨已在一定程度上抑制需求。
- 摩根士丹利判断DDR4、SLC/MLC NAND和NOR flash价格强势可延续至至少2026年底。
- 公司警示的新增产能带来未来价格大幅下跌风险，被报告视为较远期风险，短期尚未看到显著下行。
研报解读
概览
本报告聚焦大中华区半导体与旧存储板块，并以GigaDevice Semiconductor Beijing Inc (603986.SS)为核心讨论对象。GigaDevice在6月29日晚发布公告，说明利基存储产品因供给缺口而涨价，同时提示未来随着利基存储产能扩张，价格可能出现大幅下跌。摩根士丹利的判断是，旧存储的近期供需与价格环境仍然偏正面，DDR4、SLC/MLC NAND和NOR flash的价格强势预计至少延续至2026年底。
核心观点
核心观点是短期维持乐观、远期关注产能扩张风险。报告认为，GigaDevice对未来行业风险的提示并不意味着近期会出现实质性价格下跌；相反，主流厂商资源集中于主流存储产品，仍使利基存储处于供给偏紧状态。报告继续对覆盖范围内的旧存储标的维持Overweight观点。
分析框架
分析从公司公告出发，结合DDR4、SLC/MLC NAND与NOR flash的供需格局、价格走势、产能扩张节奏和下游需求弹性进行判断。估值部分使用剩余收益模型作为价格目标的基础，并披露股本成本、派息率、中期增长率和终值增长率等关键假设。
方法论与常识提炼
价格目标的基础情景价值
报告称价格目标为基础情景价值，来自剩余收益模型；关键假设包括8.9%的股本成本、40%的派息率、16.4%的中期增长率和3.0%的终值增长率。
Overweight
Overweight表示股票未来12-18个月经风险调整后的总回报预计高于分析师行业覆盖范围的平均总回报；该评级不等同于直接的买入建议。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- GigaDevice Semiconductor Beijing Inc (603986.SS)核心覆盖公司，受旧存储价格周期与利基存储供需影响。
- 优势
- 受益于利基存储供给缺口、旧存储价格上行，以及NOR flash和DRAM发展机会。
- 劣势
- 终端需求相对稳定但可能被价格上涨抑制，未来产能扩张可能压低价格。
- 对比
- 相对行业覆盖范围，Morgan Stanley使用Overweight表示预期未来12-18个月相对回报更强。
- 风险
- NOR需求走弱、芯片设计竞争力下降、DRAM进展慢于预期，以及利基存储新增产能导致价格大幅回落。
- 旧存储板块报告观点的主要行业对象，涵盖DDR4、SLC/MLC NAND和NOR flash。
- 优势
- 价格强势预计至少延续至2026年底，主流厂商资源集中带来利基产品供给缺口。
- 劣势
- 需求并非快速扩张，价格上涨已对部分终端需求形成抑制。
- 对比
- 相对更主流的存储产品，旧存储受供给配置和利基需求影响更明显。
- 风险
- 如果产能扩张快于需求恢复，行业可能从供给紧张转向价格下行。
关键数据
- 报告日期2026-07-01 06:06 GMT正文首页披露时间。
- 覆盖公司GigaDevice Semiconductor Beijing Inc (603986.SS)报告中列示的主体公司。
- 价格目标888价格目标历史记录中6/26/26对应数值，未在输入中明确币种。
- 股本成本假设8.9%由beta 1.1、无风险利率2%和风险溢价6%构成。
- 派息率假设40%剩余收益模型关键假设。
- 中期增长率假设16.4%剩余收益模型关键假设。
- 终值增长率假设3.0%剩余收益模型关键假设。
- 评级Overweight (O)评级历史与正文均显示维持OW/Overweight倾向。
影响与含义
对投资含义而言，报告支持旧存储链条短期仍具价格与盈利弹性，尤其是DDR4、SLC/MLC NAND和NOR flash相关敞口。GigaDevice的公告提醒投资者不要忽视中长期产能释放后的价格下行风险，但摩根士丹利认为该风险尚未构成近期基本面拐点。
风险
- 利基存储产能扩张后，未来可能出现明显价格下跌。
- 价格上涨已在一定程度上抑制终端需求。
- NOR可能因需求走弱进入下行周期。
- 芯片设计若弱于预期，可能导致公司更多暴露于中高密度NOR竞争。
- DRAM发展可能慢于预期。
- 报告披露Morgan Stanley与部分覆盖公司存在或寻求业务关系，投资者需关注潜在利益冲突。
后续跟踪
- DDR4、SLC/MLC NAND和NOR flash价格能否延续至2026年底。
- 利基存储新增产能释放节奏及其对价格的影响。
- 终端需求是否继续被涨价抑制。
- GigaDevice后续公告中对供需、价格和产能的表述变化。
- NOR周期方向、DRAM开发进度和芯片设计竞争力。
- Morgan Stanley后续是否调整Overweight评级或888价格目标。