AI服务器需求推升日本电子元件股，MLCC行情短期或进入箱体震荡

概览

本报告是JPMorgan关于日本电子元件板块的投资者反馈。研究团队于2026年6月22日至26日在香港和新加坡拜访投资者，发现市场关注点高度集中在被动元件，尤其是以MLCC为核心的公司。AI服务器需求预期推动相关股票自4月以来大幅上涨，但投资者对这是否代表新的盈利常态，还是仅仅反映估值过高，存在明显分歧。

核心观点

核心观点是：AI服务器需求仍是电子元件板块的主线，但股价已快速反映未来增长，短期追涨难度上升。Murata仍被许多投资者持有，Taiyo Yuden在早期入场者中出现获利了结，市场上出现做多Murata、做空Taiyo Yuden或TDK的相对交易。TDK虽在AI服务器MLCC上属于后发者，但投资者期待其受益于供需收紧、AI服务器电源电感、LFP备用电池单元和HDD磁头份额提升。Nichicon和Nippon Chemi-Con的焦点在于能否超越铝成本转嫁并实施更大幅度涨价。

分析框架

报告主要采用投资者路演反馈法，通过香港和新加坡会议中投资者提问、持仓偏好、获利了结行为、做多做空组合以及对估值时间框架的讨论，判断日本电子元件板块的市场共识、拥挤度和下一阶段催化剂。

方法论与常识提炼

• 市场反馈投资者路演反馈

  以投资者提问和交易意向衡量市场关注度

  研究团队根据6月22日至26日香港和新加坡投资者会议中被频繁问及的公司、主题和多空思路，归纳市场共识和分歧。

• 相对价值多空配对观察

  通过做多和做空组合识别拥挤交易与相对偏好

  报告提到做多Murata、做空Taiyo Yuden，或做多Murata、做空TDK等组合，反映投资者在AI服务器链条内进行相对估值和动量切换。

• 供需周期AI服务器元件供需跟踪

  以高端MLCC需求、2027年谈判和供应链紧张度判断下一轮价格动量

  报告认为10-12月高端AI服务器MLCC需求可能显现，随着2027年谈判推进，供应紧张可能更清晰并带来涨价可能。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Murata Manufacturing

  MLCC和被动元件核心受益标的

  优势

  许多投资者仍继续持有，受益于AI服务器MLCC需求和供需紧张预期。

  劣势

  股价已大幅上涨，短期进一步由AI服务器MLCC预期推动的空间有限。

  对比

  相对Taiyo Yuden，Murata更常被用作多头腿；相对TDK，也出现做多Murata、做空TDK的组合。

  风险

  若7-9月缺乏新增需求或价格催化，股价可能进入箱体震荡。

• Taiyo Yuden

  MLCC相关高弹性标的

  优势

  自3月底至6月中旬涨幅约5.6倍，体现市场对AI服务器MLCC的高预期。

  劣势

  季度利润仍低，部分早期入场投资者正在获利了结。

  对比

  被部分投资者用于做空腿，与做多Murata配对；也有投资者希望在¥150,000-¥160,000重新进入。

  风险

  业绩发布后存在下行风险，估值和利润兑现之间的落差可能放大波动。

• TDK

  AI服务器MLCC后发者及电感、LFP和HDD相关受益标的

  优势

  投资者相信其可受益于MLCC供需收紧、AI服务器薄膜金属电感、LFP备用电池单元和HDD磁头份额提升。

  劣势

  在AI服务器MLCC上属于后发者，部分投资者也将其作为相对交易的空头腿。

  对比

  部分长线投资者在难以追高Murata和Taiyo Yuden后转向关注TDK。

  风险

  若MLCC供需收紧或电感需求兑现不及预期，估值支撑可能不足。

• Nichicon和Nippon Chemi-Con

  铝电解电容和800V HV-DC潜在受益标的

  优势

  投资者关注800V HV-DC和PSU长L MLCC需求增长，认为两家公司可能受益。

  劣势

  当前季度利润仍低，市场担心业绩发布后的下行风险。

  对比

  与Murata和Taiyo Yuden相比，关注点更多在涨价能力和成本转嫁。

  风险

  若涨价仅限于铝成本转嫁，而非更大幅度价格提升，股价逻辑可能受压。

• Ibiden

  AI服务器GPU、ASIC和通用服务器CPU需求受益标的

  优势

  投资者预期AI服务器GPU、ASIC和通用服务器CPU需求扩张，且期待下一次产能扩张公告带动股价。

  劣势

  股价已按FY2030盈利交易，市场追问估值时间框架还能推多远。

  对比

  部分投资者不追逐Ibiden上行动量，而是转向在回调中买入被动元件股。

  风险

  若产能扩张或FY2030利润上修预期落空，估值可能面临压缩。

• Rohm

  模拟分立半导体和AI服务器Si-MOSFET短缺受益标的

  优势

  Kioxia股价上涨提升其持股价值，同时80-100V Si-MOSFET短缺带来盈利增长预期。

  劣势

  关注度近期快速升温，可能带来预期提前反映。

  对比

  自5月以来欧美投资者询问增加，近1-2周兴趣进一步提升。

  风险

  若模拟分立半导体供需紧张缓解，盈利修复预期可能下调。

• Hirose Electric

  连接器及业绩上修预期标的

  优势

  市场对FY3/27指引超预期有较高期待，盈利角度关注度强。

  劣势

  报告未提供详细估值或订单数据支撑。

  对比

  相较MLCC标的，Hirose Electric更偏业绩兑现逻辑。

  风险

  若FY3/27指引未能超预期，交易逻辑可能减弱。

• MinebeaMitsumi

  风扇电机轴承和BBU电池保护模块相关标的

  优势

  盈利强劲，市场认为物理AI和agentic AI应用CPU需求可能带动风扇电机轴承需求，BBU电池保护模块也有增量。

  劣势

  股价大幅上涨，估值显著高于历史区间。

  对比

  部分投资者认可新需求逻辑，另一些投资者认为估值要求过高。

  风险

  若AI相关风扇电机轴承或BBU模块需求不及预期，估值压力较大。

• Alps Alpine和Kyocera

  空头关注较多的电子元件相关股票

  优势

  Kyocera存在股票回购警戒，使部分投资者不愿在当前做空。

  劣势

  Alps Alpine被许多投资者做空；Kyocera股价和估值均显著高于历史区间。

  对比

  与AI服务器链条中的多头标的相比，这些股票更多被用于对冲或空头表达。

  风险

  回购、估值再扩张或市场动量可能导致空头交易受损。

关键数据

• 投资者拜访时间2026年6月22日至26日地点为香港和新加坡。
• Murata股价表现约上涨3.6倍统计区间为3月底至6月中旬。
• Taiyo Yuden股价表现约上涨5.6倍统计区间为3月底至6月中旬，显著高于同期TOPIX。
• TOPIX同期表现约上涨17%用于对比主要MLCC相关股票的超额涨幅。
• 已计入利润增长年限约3-4年报告估计4-6月MLCC相关股价已计入AI服务器需求扩张带来的多年利润增长。
• 下一潜在动量窗口2026年10-12月报告预计高端AI服务器MLCC需求和2027年谈判推进可能成为新催化剂。
• 长L MLCC需求弹性电压200V至400V约3倍，至800V约4倍该需求与PSU和800V HV-DC相关。
• Ibiden FY2030营业利润目标¥3000亿投资者关注该目标是否仍有上修空间，但股价已按FY2030盈利交易。

影响与含义

报告对投资含义的提示是，AI服务器相关元件需求仍有中期成长空间，但短期市场已较充分定价，风险收益比从单纯追涨转向等待回调、相对交易和识别下一阶段催化剂。若7-9月缺乏新增MLCC涨价或订单证据，股价可能维持区间震荡；若10-12月供应链紧张和2027年谈判落地，板块可能重新获得上行动量。

风险

• 4-6月股价已计入约3-4年AI服务器需求带来的利润增长，短期估值透支风险较高。
• Taiyo Yuden、Nichicon和Nippon Chemi-Con等公司当前季度利润仍低，业绩发布后可能出现下行风险。
• 7-9月若缺乏AI服务器MLCC新增催化，相关股价可能维持箱体震荡。
• 部分标的估值已显著高于历史区间，若需求兑现或涨价幅度不足，估值可能压缩。
• 空头交易存在回购、动量延续和市场拥挤导致的反向风险。

后续跟踪

• 4-6月业绩发布后，MLCC和被动元件股票是否出现回调买入机会。
• 10-12月高端和尖端AI服务器MLCC需求是否在供应链中显现。
• 2027年供货谈判是否确认MLCC供应紧张并带来涨价。
• Nichicon和Nippon Chemi-Con涨价是否仅为铝成本转嫁，还是能够实现更大幅度提价。
• Ibiden下一次产能扩张公告及FY2030营业利润目标是否存在上修空间。
• TDK在AI服务器电源电感、LFP备用电池单元和HDD磁头份额上的兑现进度。
• Rohm的80-100V Si-MOSFET短缺和Kioxia持股价值变化。
• Alps Alpine、Kyocera、MinebeaMitsumi等高估值或空头关注标的的交易拥挤度。