3Q26中国股票仍是选股市：A股强于H股，偏好工业、科技与券商

概览

本报告是Bank of America对3Q26中国股票市场的季度策略更新，核心判断是中国股票处在K型分化市场：A股成长与AI硬件链条显著强于港股和互联网权重指数，国内流动性对A股形成支撑，但外资流出、港股IPO和限售股解禁压力、盈利下修以及内需偏弱，使整体市场“便宜但尚不具备强吸引力”。报告认为中国仍是选股市，α机会强于指数β机会。

核心观点

第一，A股可能继续跑赢H股，至少在全球AI行情逆转前，A股受AI本土化、科技硬件和内资参与支持更强。第二，MSCI China估值较长期均值折价，但盈利预期被明显下修，估值便宜本身不足以构成全面买入理由。第三，宏观增长不均衡，出口是亮点，内需、信贷和投资仍弱，政策刺激预期有限。第四，3Q26行业配置上偏好券商、工业、科技硬件、通信设备、材料、金属矿业、化工和生命科学，回避公用事业、部分消费、汽车、房地产和生物科技等盈利或流动性承压板块。

分析框架

报告采用三条主线分析：市场估值与盈利修正、资金流与流动性、宏观信用周期和名义GDP动能，并结合Bank of America的China Investment Compass模型生成行业组合建议。市场层面比较MSCI China、HSCEI、CSI 300、ChiNext、STAR 50等指数表现及行业收益；资金层面分析EPFR外资基金流、A股开户、基金发行、回购、南向资金、港股ETF赎回、IPO融资和限售股解禁；宏观层面跟踪信贷增速、名义GDP、LPR、SHIBOR、人民币汇率、PPI、工业利润和政策表态。

方法论与常识提炼

• 资产配置框架China Investment Compass

  C4/stimulating phase

  报告认为2026年中国投资罗盘大概率处于C4刺激阶段，名义GDP和信贷增速温和走弱，政策更偏质量增长、自主可控和科技升级，而非大规模刺激，因此市场更适合行业精选和α挖掘。

• 宏观领先指标信用增速/GDP增速乘数

  credit growth multiplier

  报告用信用增速相对GDP增速的乘数判断名义GDP环比动能，认为1.5-2倍通常意味着增长相对稳定，超过2.5倍代表强刺激，低于1.5倍代表过度收紧；1H26乘数降至低于2倍，不足以驱动明显复苏。

• 行业组合模型量化驱动行业模型组合

  Top-10 OW / Bottom-10 UW

  模型根据估值、盈利修正、流动性、宏观敏感度和行业趋势等因素，对40个行业分类给出超配和低配名单，用于3Q26行业轮动建议。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• A股

  相对受益

  优势

  AI本土化主题、科技硬件和半导体链条表现强，内资开户、基金发行和散户参与提供流动性支撑。

  劣势

  估值在CSI 300等指数上已不低，波动受杠杆资金和拥挤交易影响较大。

  对比

  相对H股更受本土成长主题和国内资金支持。

  风险

  AI行情回撤、监管收紧、散户杠杆放大波动、盈利修正不及预期。

• H股和港股

  相对承压

  优势

  回购和南向资金在6月有所改善，部分估值较低。

  劣势

  外资流入疲弱，香港ETF赎回、IPO融资和3Q26限售股解禁继续压制流动性。

  对比

  相较A股，港股对互联网、金融和宏观盈利风险暴露更高，对本土AI硬件龙头暴露较低。

  风险

  外资继续流出、解禁压力大于预期、互联网监管和盈利下修、香港流动性恶化。

• 科技硬件与通信设备

  超配方向

  优势

  AI资本开支、国产替代和A股科技行情支撑强，通信设备2Q26上涨92%。

  劣势

  交易拥挤度和估值波动上升。

  对比

  相较互联网平台，更直接受益于AI硬件和供应链升级。

  风险

  AI资本开支放缓、CPO部署延迟、国产GPU替代进展不及预期、全球科技股回调。

• 工业、重型机械和电气设备

  超配方向

  优势

  被3Q26模型组合上调至Top-10 OW，受设备升级、工业利润改善和政策科技升级方向支持。

  劣势

  仍受国内投资偏弱和信贷放缓约束。

  对比

  相较消费和公用事业，盈利支撑和政策契合度更强。

  风险

  固定资产投资继续走弱、工业利润改善不可持续、订单兑现低于预期。

• 消费、白酒、汽车和耐用消费品

  低配方向

  优势

  部分估值折价较大。

  劣势

  内需疲弱，零售销售增长低，消费者信心回落，盈利弹性不足。

  对比

  相较工业和科技，缺少明确盈利上修和流动性催化。

  风险

  需求进一步放缓、价格竞争加剧、盈利预期继续下调。

• 公用事业、IPP、燃气和水务

  低配方向

  优势

  防御属性较强。

  劣势

  模型下调IPP与可再生能源至Bottom-10 UW，公用事业盈利修正较弱。

  对比

  相较券商、工业和科技，缺少3Q26相对收益驱动。

  风险

  利率、监管价格机制和成本波动影响收益。

• 人民币资产

  温和利好

  优势

  人民币兑美元已升至约6.8，外汇储备回升至2016年以来高位，温和升值有利于人民币计价资产。

  劣势

  权益市场未完全受益于汇率升值，基本面仍制约风险偏好。

  对比

  银行等高股息人民币资产在美元口径下吸引力可能提升。

  风险

  贸易摩擦、资本流动监管、美元利率和地缘政治扰动。

关键数据

• MSCI China 2Q26表现-7.6%美元计价，显著跑输MSCI World的+14.5%和MSCI EM的+23.3%。
• HSCEI 2Q26表现-9.8%港股指数表现落后于A股成长指数。
• ChiNext 2Q26表现+38.6%受AI和成长股行情推动。
• STAR 50 2Q26表现+78.6%体现A股科技硬件和半导体链条的强势。
• MSCI China远期市盈率10.3x较长期均值低12%，但仍高于历史低位8-9x。
• MSCI China 2026E EPS增速预期2%-3%从1月的11%-12%大幅下调。
• 外资中国股票基金流出USD2.1bn截至7月1日的四周，EPFR跟踪的境外中国股票基金重新转为净流出。
• A股新开户1H26为20.16mn，+60.0% YoY内资和散户参与继续支撑A股流动性。
• 香港限售股解禁压力7月约HKD200bn，9月约HKD280bn3Q26港股二级市场流动性仍面临供给压力。
• 中国信用增速2025年8.2%，1Q26为7.7%，5月为7.4%信贷动能继续放缓。
• 5M26出口增速+15.5% YoY出口是宏观亮点。
• 5M26零售销售+1.4%显示内需偏弱。
• 5M26固定资产投资-4.1% YoY投资端继续拖累国内需求。
• 5M26工业利润+18.8% YoYPPI转正和能源价格影响推动利润改善，但可持续性存疑。
• 人民币兑美元2026年6月约6.8报告认为温和升值有利于人民币资产价格。

影响与含义

投资含义是不要简单因估值折价而全面看多中国股票，而应把组合放在盈利有支撑、AI和产业升级逻辑更强、流动性受益更明显的方向。A股成长与科技硬件链条、工业设备、通信设备、券商和部分材料板块更具相对优势；港股受外资流出、IPO融资、限售股解禁和互联网盈利风险影响，短期弹性可能受限。宏观层面若没有更强刺激，市场更可能维持结构性分化，而不是形成普涨行情。

风险

• AI主题交易过度拥挤，若全球AI行情或科技资本开支预期反转，A股成长股可能大幅回撤。
• 中国内需、固定资产投资和信贷增长继续放缓，导致盈利预期进一步下修。
• 港股3Q26面临IPO融资和大规模限售股解禁，二级市场流动性可能继续承压。
• 外资中国股票基金重新流出，全球EM资金可能继续转向韩国、台湾等AI暴露更高的市场。
• 监管对跨境投资、平台经济、外汇和海外收入申报的收紧可能影响香港流动性和互联网平台估值。
• PPI和工业利润改善可能受能源价格回落影响而难以持续。
• 地缘政治、美国限制清单、关税和中美关系不确定性仍可能触发阶段性去风险。

后续跟踪

• 3Q26港股限售股解禁规模、IPO融资节奏和南向资金变化。
• MSCI China盈利修正是否企稳，尤其是互联网、房地产、公用事业和消费板块。
• A股AI硬件、半导体、通信设备和科技硬件链条的订单与估值是否继续匹配。
• 信用增速、名义GDP、社融、LPR和SHIBOR变化，以判断政策是否从定向支持转向更强刺激。
• 人民币汇率、外汇储备和跨境资本流动监管对人民币资产风险偏好的影响。
• 消费信心、零售销售和固定资产投资是否出现实质改善。
• 中国国家队ETF减持节奏是否在2H26放缓。