Softbank Group 的NAV折让为-45%，年初至今已收窄24.4个百分点

概览

本报告聚焦Softbank Group (9984.T) 的净资产价值折让变化。报告指出，股价年初至今上涨44.8%，但NAV上涨109.0%，导致当前NAV折让约为-45%。Morgan Stanley 认为更高的AI资产敞口支持NAV折让收窄，并以最新NAV趋势作为估值参考。

核心观点

核心观点是：Softbank Group 的NAV增长明显快于股价，折让仍然较大；AI相关资产，尤其是ARM，对NAV提升贡献突出；估值上采用约40%的NAV折让假设。尽管目标价相对当前价格仍有上行空间，报告维持 Equal-weight 评级，表明相对行业覆盖组合的风险调整回报判断仍偏中性。

分析框架

报告主要采用NAV框架评估Softbank Group，将股价与每股或总NAV趋势进行对比，并结合NAV构成、AI资产敞口、ARM表现、IPO环境和利率环境来判断折让是否可能进一步收窄。

方法论与常识提炼

• 估值NAV折让法

  以净资产价值为基础，对控股型或投资型公司应用折让后得到目标价值。

  报告称目标价参考最新NAV趋势，并应用约40%的NAV折让；当前市场折让约为-45%。

• 评级体系Morgan Stanley 相对评级

  Equal-weight 表示未来12-18个月风险调整后总回报预计与行业覆盖范围平均水平大致一致。

  报告披露Softbank Group评级为 Equal-weight，行业观点为 In-Line。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Softbank Group (9984.T)

  研究主体

  优势

  NAV增长强劲，AI资产敞口提高，ARM相关资产表现突出。

  劣势

  作为控股和投资平台，公司股价仍相对NAV存在较大折让。

  对比

  报告披露股价年初至今上涨44.8%，明显低于NAV年初至今109.0%的涨幅。

  风险

  IPO环境恶化、熊市延续、成长公司估值下降、利率环境不利。

• ARM

  Softbank Group NAV的重要组成部分和AI资产敞口代表

  优势

  报告披露ARM相关资产年初至今上涨235%，是NAV扩张的重要驱动。

  劣势

  对单一高成长AI相关资产的估值敏感度较高。

  对比

  ARM相关资产表现显著强于报告中披露的其他资产+19%。

  风险

  AI估值回调或成长股风险偏好下降可能削弱NAV支撑。

关键数据

• NAV折让-45%较年初收窄24.4个百分点。
• 股价约¥6.4K年初至今上涨44.8%；表格列示2026-07-10收盘价为¥6,370。
• NAV约¥11.6K年初至今上涨109.0%。
• ARM相关表现+235%报告披露ARM为年初至今总NAV变化中的重要贡献项。
• 其他资产表现+19%报告披露其他资产年初至今上涨19%。
• 目标价¥8,000报告表格列示Morgan Stanley目标价。
• 市值¥36,630.0bn表格列示当前基础市值。
• 日均成交额¥449.9bn表格列示平均日成交额。

影响与含义

如果AI资产敞口继续提升、ARM估值保持强势且IPO市场改善，Softbank Group 的NAV折让可能进一步收窄，支撑目标价兑现。相反，若熊市延续、IPO减少或成长股投资意愿下降，NAV折让可能维持高位或重新扩大。

风险

• 持续熊市可能导致IPO减少，并使投资决策趋于谨慎。
• 成长公司股权价值下降可能压制NAV。
• 如果利率未下降或风险偏好回落，NAV折让收窄逻辑可能受阻。
• Morgan Stanley披露其与Softbank Group存在投行业务及其他服务关系，投资者应注意潜在利益冲突。

后续跟踪

• Softbank Group后续NAV变动及NAV折让是否继续收窄。
• ARM股价和AI相关资产估值变化。
• 全球IPO市场是否恢复强劲。
• 利率变化对成长股和私有公司估值的影响。
• Morgan Stanley后续是否调整Equal-weight评级或¥8,000目标价。