6月重卡内需放缓，出口与电动化仍是亮点

概览

本报告跟踪中国重型卡车行业6月需求、出口、新能源重卡政策与主要公司的Q2/H1盈利前景。瑞银认为，6月国内需求环比走弱，LNG重卡受油气价上升影响明显，物流重卡未从6·18购物节获得显著提振；但出口仍有改善空间，新能源和电动重卡需求保持强劲，行业中长期电动化趋势继续明确。

核心观点

核心判断是：短期总量并非全面强劲，内需环比放缓是主要压力；结构上电动重卡需求优于传统和LNG重卡，政策目标强化新能源重卡渗透率提升；出口端受管理层预期改善支撑，可能对冲部分内需疲弱。公司层面，潍柴动力、中国重汽、玉柴和宇通均被预计在Q2或H1录得不同幅度的利润增长，但传统发动机企业也面临电动化加速带来的结构性风险。

分析框架

报告主要使用经销商月度反馈、公司管理层评论、政策目标、月度销量和渗透率数据，以及主要公司的盈利预测进行交叉判断。估值与风险部分则按公司分别采用SOTP、PE和DCF等方法，并列示行业周期、政策、物流需求、产品质量、出口和原材料等风险。

方法论与常识提炼

• 需求跟踪经销商反馈

  6月重卡需求判断

  通过经销商反馈观察国内需求、LNG重卡销售、物流重卡需求和电动重卡订单变化，用于判断短期销量动能。

• 政策与渗透率推演新能源重卡规模化应用目标

  2030年新能源重卡渗透率与保有量目标

  报告将11部委政策目标、2026年5月新能源重卡销量和瑞银2030E预测结合，评估政策目标可达性和电动重卡长期空间。

• 估值方法SOTP/PE/DCF

  公司目标价方法

  潍柴动力使用分部加总估值，中国重汽A和玉柴使用PE估值，宇通使用DCF估值；报告未在输入文本中披露具体目标价数值。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国重型卡车行业

  报告核心覆盖行业

  优势

  出口保持强劲，新能源重卡需求旺盛，政策目标支持长期渗透率提升。

  劣势

  6月国内需求环比放缓，LNG重卡销售受油气价格上升影响明显。

  对比

  电动重卡表现优于传统和LNG重卡，出口需求优于内需。

  风险

  宏观增长、建设项目节奏、环保标准、交通限制、置换激励和物流行业基本面变化。

• 潍柴动力 000338.SZ/2338.HK

  重卡发动机与相关业务受益标的

  优势

  Q226E净利润预计同比增长20%，主要由发电业务驱动；与中国重汽合作推进可能带来份额提升。

  劣势

  若一汽解放采用更多自制发动机，可能带来份额压力。

  对比

  盈利增长预期低于中国重汽和玉柴，但业务结构更分散。

  风险

  重卡销量低于预期、市场份额下降、国六时代产品质量风险；上行风险包括销量超预期、份额提升和技术突破。

• Sinotruk-H 3808.HK

  重卡整车和出口相关标的

  优势

  H126E净利润预计同比增长30%至40%，管理层预计6月出口较5月改善。

  劣势

  仍受国内重卡需求放缓影响。

  对比

  盈利增速预期高于潍柴动力和宇通。

  风险

  行业销量低于预期、出口改善不及预期、物流需求走弱。

• 中国重汽A 000951.SZ

  重卡整车标的

  优势

  Q226E净利润预计同比增长30%至40%，降本增效和与潍柴动力协同可能支撑盈利。

  劣势

  LNG重卡质量和需求波动可能影响表现。

  对比

  与Sinotruk-H类似，盈利增速预期处于较高区间。

  风险

  重卡行业销量低于预期、LNG重卡质量问题、潍柴动力发动机供应影响自制发动机出货。

• Yuchai US.CYD

  发动机及工业动力相关标的

  优势

  H126E净利润增长可能超过40%，海外大缸径发动机订单和高马力发动机需求可能提供上行空间。

  劣势

  传统发动机业务可能受电动化加速冲击。

  对比

  盈利增速预期在覆盖公司中最高，但电动化替代风险也更突出。

  风险

  重卡销量低于预期、物流和工程需求偏弱、大缸径发动机需求不及预期、电动化快于预期、hyperscalers资本开支下修、产能扩张过慢。

• 宇通 600066.SH

  商用车及出口相关标的

  优势

  Q226E底线利润预计同比增长约10%，出口订单和本地化可能带来上行空间。

  劣势

  盈利增速预期低于重卡整车和发动机标的。

  对比

  相较重卡产业链公司，增长更温和，风险更多集中在客车订单、出口和原材料。

  风险

  新能源客车订单不及预期、出口不及预期、国内电池和原材料价格高企、全球贸易保护导致关税上升。

关键数据

• 6月重卡销量预测105k units同比+7%，环比-4%。
• 2026年5月新能源重卡销量30k units对应国内渗透率40%。
• 2030年新能源重卡政策目标1.6m+ units; 40% penetration目标为新能源重卡保有量超过160万辆，占整体重卡保有量20%。
• 京津冀电动化目标短途物流车>80%；长途物流18%来自11部委联合实施方案。
• 瑞银2030E电动重卡销量预测600k units其中国内500k、出口100k；对应渗透率分别为50%和20%。
• 潍柴动力Q226E净利润增速+20% YoY主要由发电业务驱动。
• 中国重汽H/A盈利增速预期+30%至40% YoYSinotruk-H为H126E，中国重汽A为Q226E。
• 玉柴H126E净利润增速>40% YoY报告称净利润增长可能超过40%。
• 宇通Q226E净利润增速c10% YoY报告预计底线利润约同比增长10%。

影响与含义

对投资含义而言，行业短期需警惕国内需求放缓和LNG重卡降温，但出口改善与新能源重卡渗透率提升提供结构性机会。电动重卡快速增长有利于具备新能源整车、出口和成本效率优势的公司，同时可能削弱传统发动机需求，对发动机供应链形成中长期再定价压力。

风险

• 中国重卡行业具有周期性，经济增长强于或弱于预期均可能改变销量路径。
• 建设项目完工时间长于或短于预期，会影响工程类重卡需求。
• 环保标准、重卡交通限制和置换激励等政策变化可能影响行业需求和产品结构。
• 物流行业基本面变化可能影响物流重卡需求。
• 油价和气价上升可能继续压制LNG重卡销售。
• 电动化速度快于预期可能破坏传统发动机需求。
• 出口改善若不及预期，可能削弱对内需放缓的对冲作用。
• 个别公司还面临产品质量、发动机供应、原材料价格、关税和海外订单波动风险。

后续跟踪

• 6月重卡实际销量是否接近105k units，以及同比和环比表现。
• LNG重卡销量是否继续受到油气价上升压制。
• 出口订单与出货是否如中国重汽管理层预期较5月改善。
• 新能源重卡在H226旺季能否进一步提升销量和渗透率。
• 11部委新能源重卡实施方案的落地节奏，尤其京津冀短途和长途物流电动化目标。
• 潍柴动力、中国重汽H/A、玉柴和宇通的Q2/H1业绩是否兑现报告预期。
• 电动重卡在中长途物流和快递场景的实际使用效果与采购扩张速度。