信达生物取得 abemaciclib 中国商业权益，Nomura 维持 Buy

概览

本报告为 Nomura 对信达生物（1801.HK）的公司快评，核心事件是信达生物取得 Eli Lilly 的 CDK4/6 抑制剂 abemaciclib 在中国的商业权益。报告认为该交易将加深信达生物已上市药物组合，并有助于实现 FY27E 产品销售 CNY20bn 目标。

核心观点

Nomura 对事件持正面看法：一方面，Eli Lilly 可能更聚焦 GLP-1 RA 等新药，将 abemaciclib 这类已成熟且面临仿制药竞争的品种交由合作伙伴商业化；另一方面，信达生物过往与 Eli Lilly 多次合作且商业化能力较强，是其再次获得权益的重要原因。

分析框架

报告以事件驱动分析为主，结合 abemaciclib 全球和中国销售表现、CDK 抑制剂市场份额、双方合作分工、信达生物产品销售目标以及 DCF 估值框架，评估该交易对公司收入和估值的影响。

方法论与常识提炼

• 估值DCF 模型

  目标价测算

  Nomura 的 HKD114.64 目标价基于 DCF 模型，折现至 2025 年底，假设 WACC 为 10.3%、永续增长率为 4.0%。

• 评级Nomura 股票评级体系

  Buy

  Buy 表示分析师预计该股票未来 12 个月将跑赢其基准指数；本报告基准指数为恒生指数。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Innovent（1801.HK）

  直接覆盖标的，受益于取得 abemaciclib 中国商业权益。

  优势

  已具备较强商业化能力，并与 Eli Lilly 有多次合作基础；新增成熟药物有助于丰富产品矩阵。

  劣势

  abemaciclib 属于成熟药物，利润率可能因合作分成低于自有产品。

  对比

  与 Eli Lilly 的分工中，信达生物负责进口、商业化和分销，Eli Lilly 负责生产和供应。

  风险

  CDK 抑制剂市场可能受到仿制药蚕食，且公司仍面临 GLP-1 药物竞争、生物类似药 VBP 和 IBI363 临床开发不确定性。

• Eli Lilly（LLY US）

  交易对手方，将 abemaciclib 中国商业权益授予信达生物。

  优势

  保留生产和供应，并可将资源更多聚焦 GLP-1 RA 等新药。

  劣势

  中国成熟品种商业权益交由合作伙伴后，直接商业化控制力下降。

  对比

  Eli Lilly 提供成熟产品和供应能力，信达生物提供中国市场商业化执行。

  风险

  abemaciclib 在中国面临仿制药等待进入市场并侵蚀份额。

关键数据

• 评级Buy维持评级。
• 目标价HKD 114.64维持目标价。
• 收盘价HKD 79.602026-06-30 收盘价。
• 隐含上涨空间约44.0%按目标价 HKD114.64 与收盘价 HKD79.60 计算。
• abemaciclib 全球销售FY25 USD5.7bn；1Q26 USD1.3bn分别同比增长 8% 和 12%。
• 中国样本医院销售FY25 CNY984mn；1Q26 CNY279mn分别同比增长 3% 和 11%，对应 CDK 抑制剂品类市场份额约 41% 和 37%。
• 信达生物产品销售目标FY27E CNY20bn报告认为该合作有助于公司向该目标推进。
• 当前估值3.0x FY35F sales对应 FY35F 销售 CNY41bn。

影响与含义

该合作将为信达生物增加一个已获批、已纳入 NRDL 且具备规模销售基础的成熟药物，有望提升收入体量和商业化产品矩阵完整度；但由于 Eli Lilly 仍负责生产供应且存在利润分成，该药利润率可能低于信达生物自有药物。

风险

• GLP-1 药物竞争加剧。
• 生物类似药 VBP 带来的价格和利润压力。
• IBI363 临床开发受挫。
• abemaciclib 在中国面临两个仿制药等待进入市场，可能蚕食份额。
• 合作药物利润分成可能导致利润率低于信达生物自有药物。

后续跟踪

• 信达生物与 Eli Lilly 合作协议的进一步财务细节。
• abemaciclib 在中国的实际并表收入和利润率表现。
• CDK 抑制剂市场份额变化及仿制药上市进度。
• 信达生物 FY27E CNY20bn 产品销售目标的兑现进度。
• IBI363 临床进展和 GLP-1 相关竞争格局。