医院设备招标4月继续疲软，本土品牌转战海外

概览

高盛发布了2026年4月中国医院设备招标跟踪报告。数据显示，其追踪的9类医疗设备招标额同比下滑34%，延续疲软态势。高盛维持此前判断，认为行业整体改善要到2026年下半年甚至2027年上半年才会出现。在国产替代空间收窄与国内招标周期性疲软的背景下，本土品牌正加速向海外市场寻求增长。高盛对迈瑞医疗和联影医疗均维持买入评级。

核心观点

设备招标持续疲软，改善时点延后。 2026年4月，高盛追踪的9类医疗设备招标总额同比下降34%，延续了2025年末以来的负增长趋势（2025年12月同比下降16%）。高盛认为，这背后既有高基数效应，也有周期性需求走弱的影响。因此，研报维持此前预测：行业拐点不会早于2026年下半年到来，甚至可能推迟到2027年上半年。 病人监护仪是少数亮点。 在整体疲软中，病人监护仪连续两个月保持超过20%的同比增长。高盛认为，这主要受益于其较短的替换周期——疫情期间大量安装的监护仪正逐步进入更新换代期，同时今年以旧换新补贴资金的使用范围从大型设备扩展至中小型设备，也对监护仪形成了额外需求支撑。 本土品牌与跨国同行均表现不佳，海外市场成焦点。 3月时，跨国企业在竞标中表现好于本土品牌，但这个趋势在4月并未持续，实际上两者表现都不好。高盛指出，随着中国本土国产替代的增量空间逐步收窄，再加上国内医院招标需求处于周期性低谷，本土品牌将被迫并更加重视海外市场开拓。 个股观点：迈瑞医疗（买入，目标价247元）。 迈瑞是中国领先的医疗设备制造商，覆盖监护、影像、体外诊断等多个领域，2024年约55%收入来自中国。高盛看好中国医疗基建和国产替代趋势，同时预期海外收入将继续增长，因为迈瑞海外市场份额仍低且产品性价比高。目前公司估值低于5年平均远期市盈率，主要受政策风险压制。催化剂包括采购活动回暖、医疗设备以旧换新进展和新产品发布。 个股观点：联影医疗（买入，目标价172元）。 联影是中国大型医学影像设备龙头，业务覆盖全球100多个国家。高盛看到中国医疗设备采购已回暖，政府资金支持增加，公司市场份额持续提升。随着这一趋势推进，服务类收入占比将提高，带动毛利率改善。目前联影股价处于上市以来估值中位数附近，但基于预期的收入、毛利率和净利率增长，研报认为有显著长期成长潜力。催化剂包括月度医院采购数据及超声产品线推出。

分析框架

高盛通过持续跟踪中国9类医疗设备（病人监护仪、超声、内窥镜、CT、MRI、PET-CT、DR、直线加速器、DSA）的月度招标数据，构建高频行业景气度指标。这篇报告以4月数据为触发点，先给出总量同比变化（-34%），再结合历史基数与周期性因素解释疲软原因，并由此调整行业改善时间预期。然后，报告利用招标数据进一步比较本土品牌与跨国企业的相对表现，得出国产替代空间收窄的结论，进而推导出本土企业战略重心转向海外的逻辑。最后，报告将此行业趋势映射到两家核心覆盖标的（迈瑞、联影）上，结合各公司在中国市场的渗透率、海外扩张潜力、产品线及估值水平，给出具体的投资评级、目标价和关键催化剂。估值方法采用两阶段DCF模型。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  医院设备招标数据可作为行业需求的直接量度

  研报通过跟踪月度招标金额变化来判断医疗设备行业的需求景气度，类似于通过零售额判断消费热度——招标额增长代表医院采购意愿强，反之则疲软。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  总量变化=数量效应×价格效应，但研报更关注标的是否受益于量/价/结构变化

  研报在分析病人监护仪为什么能逆势增长时，拆解出两个驱动因素：替换周期带来的需求数量增加（量），和以旧换新补贴范围扩大带来的支付能力提升（价/结构），体现了量价分离的分析思路。

• 行业/产业分析框架渗透率 S 曲线

  国产替代的增量空间会随着渗透率提升而自然收窄

  研报指出本土品牌在国内的国产替代空间正在缩小，这是因为国产设备市占率已达较高水平，后续替代难度和边际增量都下降——这是S曲线后半段的典型特征。

• 公司基本面与财务框架

  海外市场扩张是本土龙头突破国内天花板的关键

  当国内需求放缓、国产替代红利减弱时，高盛将目光转向海外，认为迈瑞和联影凭借性价比和产品力，有潜力在海外市场复制国内的成功路径，从而打开第二成长曲线。

• 估值方法DCF 现金流折现

  两阶段DCF模型：预测期+终值期

  研报对迈瑞和联影均使用两阶段DCF模型定价：先预测未来几年的自由现金流（逐年折现），再假设一个长期增速（2%）来计算公司终值（第二阶段），两者相加得出目标价。

• 估值方法PE/PEG 估值

  当前PE与历史中枢对比判断估值位置

  研报提到迈瑞当前估值低于5年平均远期PE（市盈率），联影处于上市以来PE中位数附近，这是通过将当前估值水平与历史区间比较，来辅助判断股价是否被低估或高估。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 迈瑞医疗 (300760.SZ)

  作为中国领先的医疗设备制造商，是国内招标疲软的直接受影响标的，但也是海外扩张的逻辑受益者

  优势

  国产替代龙头、多产品线覆盖（监护、影像、IVD）、海外市占率低且产品性价比高、2024年55%收入来自中国（成长空间大）

  劣势

  估值受政策风险压制，低于5年平均远期PE

  风险

  1) VBP进一步压低部分产品出厂价；2) 中国三级医院渗透率提升慢于预期；3) 北美和欧洲市场进入困难；4) 专利诉讼风险；5) 贸易政策突变

• 联影医疗 (688271.SS)

  作为国内大型影像设备龙头，受益于医疗设备采购回暖、政府资金支持以及市场份额持续提升

  优势

  大型影像设备国产龙头、全球业务覆盖100+国家、服务收入占比提升可改善毛利率、估值处于上市以来PE中位数（有空间）

  风险

  1) 芯片供应链风险；2) 原材料风险（尤其是氦气）；3) 中国经济下行；4) 潜在的VBP风险

关键数据

• 2026年4月9类设备招标同比变化-34%延续疲软态势，同比降幅较3月（-20%左右）扩大
• 病人监护仪近两月同比增速>20%连续两个月保持两位数正增长，是唯一亮点
• 迈瑞医疗目标价247元基于两阶段DCF，WACC=9.5%，终值增长率=2%
• 联影医疗目标价172元基于两阶段DCF，折现率=9%，终值增长率=2%
• 迈瑞医疗2024年营收中国占比55%中国仍是主要市场，但海外收入增速更快
• 联影医疗全球业务覆盖国家数超过100个已形成全球销售网络

影响与含义

高盛认为，中国医院设备招标数据持续疲软，意味着短期内行业基本面承压，依赖国内市场的设备企业将面临营收增速放缓的压力。但在这种背景下，研报判断国产替代空间收窄和国内需求不振将倒逼本土龙头企业加速海外市场布局，海外业务有望成为新的增长引擎。对于迈瑞和联影而言，虽然国内招标疲软，但两者凭借较大的海外扩张空间、产品性价比以及政策支撑（如以旧换新），其长期增长逻辑并未改变，这也是高盛维持买入评级的原因。

风险

• 迈瑞面临VBP进一步压低出厂价、三级医院渗透慢、北美欧洲市场进入难、专利诉讼、贸易政策突变等风险
• 联影面临芯片供应链、氦气等原材料、中国宏观经济下行、潜在VBP等风险

后续跟踪

• 未来月度中国医院招标数据
• 医疗设备以旧换新计划的进展
• 迈瑞和联影的新产品发布节奏（如联影超声产品线）
• 采购活动恢复情况