高盛周度追踪：地产二手房回暖但新房仍弱，能源冲击下工业需求承压

概览

本报告为高盛针对中国经济活动与政策的周度高频数据追踪，旨在密切监测近期能源供应冲击对实体经济的影响。报告覆盖了消费与出行、生产与投资、其他宏观活动以及市场与政策四大维度。整体来看，当前经济呈现结构性分化特征：房地产领域“二手强、新房弱”，工业生产端受能源价格上行影响需求有所放缓，但电力消耗显著增长；政策层面继续聚焦稳增长与民生保障，货币与汇率政策保持定力。

核心观点

消费与出行方面，房地产市场冷热不均。30个重点城市新房日均成交量虽较上周边际回升，但仍低于去年同期水平，5月28日同比降幅为6.7%；相比之下，16城二手房市场表现亮眼，同日成交量同比增长18.6%，显示出存量房交易活跃度优于增量市场。人员流动指标偏弱，国内客运航班量5月28日同比减少8.7%，且航班取消率飙升至约26%（同比+10.6个百分点），可能受到天气或临时管控等因素干扰。主要城市交通拥堵指数基本持平，5月27日同比微降0.8%。 生产与投资方面，传统工业需求承压而能源消耗激增。钢材需求在过去一周大致持平，但5月28日同比仍下降4.1%；粗钢产量同步小幅收缩，同比降幅1.9%。与之形成鲜明对比的是，沿海八省日均煤炭消费量在5月26日达到约250万吨，同比大幅增长20.9%，反映出高温或工业用电需求推动下的能源保供压力。大宗商品价格方面，布伦特原油价格自年初以来持续攀升至110美元/桶上方，带动国内汽柴油价格上调；硫酸等化工品价格指数也出现剧烈波动。财政发力节奏加快，截至5月29日，2026年地方政府专项债累计发行规模已占全年额度的34%，资金到位速度较快。 市场与政策方面，流动性环境平稳，汇率预期管理有效。银行间回购利率（R007、DR007）与7天逆回购操作利率走势趋同，显示资金面处于合理充裕状态。人民币汇率方面，USD/CNY中间价隐含的逆周期因子在过去一周保持区间震荡，未出现大幅偏离，表明央行维持汇率基本稳定的政策取向未变。此外，报告梳理了3月中旬以来的重大宏观政策，涵盖城市更新、就业稳定、统一大市场建设及消费品以旧换新等多个领域，显示政策重心在于托底经济与促进结构转型。

分析框架

本报告采用典型的高频数据交叉验证法来研判短期经济脉搏。机构并未依赖单一的月度统计数据，而是通过构建“消费-生产-金融”三维实时仪表盘来捕捉拐点。具体而言，在需求端同时观察新房与二手房成交、航班与拥堵指数，以区分居民部门的不同行为模式；在供给端将钢铁、煤炭等实物量指标与油价、化工品等价格指标结合，以此剥离出“能源供应冲击”对实体经济的净影响；在政策端则通过追踪专项债发行进度与央行公开市场操作利率，量化财政与货币的实际落地力度。这种多维度、高频率的跟踪框架，有助于在官方数据发布空窗期及时识别经济运行的结构性变化与潜在风险点。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  通过高频实物量与价格指标的背离识别供给侧冲击

  当观察到煤炭消耗量激增（需求侧电力负荷上升）的同时钢铁需求下滑（传统工业需求疲软），且伴随油价大涨时，通常意味着经济正面临成本推动型的供给侧扰动，而非单纯的需求扩张或收缩。

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  利用中间价隐含逆周期因子判断汇率政策意图

  USD/CNY中间价与市场预测值的差额（即逆周期因子）是观测央行汇率维稳力度的窗口。若该因子在汇率波动期间保持区间震荡而非单向放大，说明央行倾向于通过市场化方式调节预期，而非强力干预。

• 公司基本面与财务框架三张报表勾稽

  以专项债发行进度映射财政支出落地节奏

  政府专项债发行是财政前置发力的先行指标。通过跟踪累计发行量占全年额度的比例（如34%），可以提前预判基建投资增速与广义财政支出的实际落地情况，弥补财报数据的滞后性。

关键数据

• 30城新房日均成交同比-6.7%5月28日数据，较2025年同期下降，复苏偏弱
• 16城二手房日均成交同比+18.6%5月28日数据，显著优于新房市场
• 国内客运航班量同比-8.7%5月28日数据，出行恢复不及预期
• 国内航班取消率~26%5月28日数据，同比提升10.6个百分点
• 钢铁需求同比-4.1%5月28日数据，工业需求仍处收缩区间
• 沿海八省日均耗煤同比+20.9%5月26日数据，电力负荷显著攀升
• 地方专项债发行进度34.0%截至5月29日，占全年额度比重
• 布伦特原油价格>110美元/桶5月峰值，能源供应冲击推升成本

影响与含义

研报认为，当前高频数据揭示的经济图景具有明显的结构性特征，这对理解短期宏观走势至关重要。房地产市场的“二手热、新房冷”暗示居民购房决策更趋理性，去库存进程可能快于新开工修复；工业端的“煤涨钢跌”则提示能源成本上升正在挤压部分中游制造业利润，需警惕输入性通胀向PPI传导的风险。政策端专项债的快速发行与央行的稳健操作，表明当局在应对外部不确定性与内部能源冲击时，仍保留了足够的政策工具箱以平滑经济波动。对于投资者而言，这意味着短期内不宜线性外推单一指标，而应关注不同板块间的分化机会与风险对冲。

风险

• 能源供应冲击持续时间超预期，进一步压制工业生产与消费需求
• 房地产新房销售持续低迷，拖累上下游产业链复苏
• 外部不确定性加剧导致出口与跨境资本流动波动
• 航班取消率居高不下反映出的非经济因素扰动可能延长

后续跟踪

• 后续几周30城新房与16城二手房成交量的持续性变化
• 沿海八省耗煤量与钢铁需求的剪刀差是否收敛
• 地方政府专项债发行提速后实物工作量的形成情况
• USDCNY中间价逆周期因子的变动方向及汇率弹性
• 国内成品油价格调整机制对下游通胀预期的影响