中东冲突致铝供应中断，全球市场或现小幅短缺

概览

本报告分析了中东地缘政治冲突对全球铝供应链的影响，评估了由此引发的供应中断及需求疲软对2026年铝市平衡的综合影响。尽管供应端受到严重冲击，但需求端增长预期也被下调，导致市场预计仍将出现小幅短缺。报告还讨论了库存、持仓和溢价的变化趋势，并展望了中长期供需格局。

核心观点

供应冲击显著：中东地区是全球重要的原铝产地，2025年产量约占全球9%（约660万吨），其中大部分依赖霍尔木兹海峡运输。由于冲突导致电力供应损坏及原材料短缺，估计约300万吨年化产能已关闭或受影响，其中超过160万吨为非受控关停，重启可能需时一年以上。 需求增长放缓：虽然供应收缩，但由于全球经济疲软及高铝价抑制需求，2026年全球铝需求增长率被下调至不足2%。特别是欧洲、南亚和美国的需求表现疲软，同时铜铝替代压力减弱及包装领域塑料替代增加也拖累消费。 市场预计小幅短缺：综合供需调整，UBS预测2026年全球铝市将出现约180万吨的缺口。尽管印尼等地新增产能有望缓解供应压力，但在需求未明显改善前，市场仍面临紧平衡。 库存与持仓分化：中国社会库存处于高位，反映出国内需求疲软。LME库存虽低，但持仓接近历史高位，显示市场情绪复杂。此外，欧美日等地的溢价因供应干扰持续走高。

分析框架

供需平衡分析：报告首先量化了中东冲突对铝供应的具体影响，包括关停产能规模及重启所需时间。随后结合宏观经济走势和下游行业动态，调整了对未来需求增长的预期。 情景模拟与预测：通过构建供需模型，预测2026年及以后的市场平衡状况。同时考虑了不同区域（如印尼、印度）新增产能释放节奏对供需格局的潜在影响。 市场信号交叉验证：利用交易所库存、净持仓头寸、现货溢价等多个市场指标，验证供需判断的合理性，并评估短期价格走势的可能性。 结构性因素考量：报告特别强调了能源转型带来的长期结构性需求支撑，但认为短期内尚不足以抵消经济周期下行的压力。

方法论与常识提炼

• 供需框架供需框架

  供需平衡分析

  通过对供应端（如中东冲突导致的产能关闭）和需求端（如全球经济疲软）进行量化建模，预测市场缺口或盈余情况。这是大宗商品研究中最常用的分析方法之一。

• 周期与景气框架库存周期（基钦）

  库存周期

  报告观察到中国库存处于高位，表明当前可能处于主动补库阶段末期或被动累库初期，这通常发生在需求疲软时期。

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  市场预期管理

  报告指出尽管中东供应冲击推升了LME持仓，但需求疲软使价格上涨缺乏持续性，显示出市场对突发事件反应后的冷静修正过程。

• 行业/产业分析框架成本曲线分析

  成本曲线

  报告提到高LME价格促使部分高成本产能重启（如欧洲），体现了基于成本曲线的边际产能调节机制。

• 固收与信用分析利差分析

  溢价分析

  报告分析了欧美日等地铝溢价上升现象，将其归因于供应中断而非需求强劲，这有助于区分真实供需紧张与结构性扭曲。

关键数据

• 2026年全球铝供应增速-1%较此前预测进一步下调
• 2026年全球铝需求增速<2%低于历史均值，反映经济疲软与高价抑制
• 2026年预计全球铝市缺口~1.8mt中东供应冲击主导，需求疲软制约涨幅
• 中东受影响年化产能~3mt其中超160万吨为非受控关停
• 中国社会库存水平~1.45mt接近历史高位，反映需求疲软
• LME净多头持仓接近历史高位截至2026年5月

影响与含义

对铝价而言，中东供应冲击短期内提供了价格支撑，但需求疲软限制了上涨空间，预计铝价将在当前位置震荡整理。从中长期看，若供应恢复不及预期或结构性需求好转，市场或转向更大程度短缺。对中国市场来说，高库存压制国内价格表现，SHFE对LME呈现贴水。对于全球贸易流动，中东供应减少将加剧对其他来源（如俄罗斯、非洲）的依赖，地缘风险溢价可能持续存在。

风险

• 中东局势恶化可能导致更多产能关闭
• 全球经济衰退加深拖累铝需求
• 高铝价引发更大范围替代效应
• 印尼等新增产能投放进度不及预期
• 欧美制裁升级影响全球物流与贸易

后续跟踪

• 中东冲突局势发展及产能恢复进度
• 中国铝消费数据及库存去化进程
• 欧美日铝溢价走势及进口流向变化
• 印尼及其他地区新建项目投产计划
• 全球经济数据及制造业PMI表现