美伊协议助推新兴市场反弹，收益扩散至非科技板块

概览

本篇周报由高盛发布，重点分析了在美伊达成临时协议背景下，新兴市场股市的强劲反弹及其后续走势。报告指出，尽管美联储态度强硬，但油价下跌带来的缓解效应推动MSCI EM指数单周上涨4%，且自协议宣布以来累计涨幅达7%。高盛认为，此前集中在AI和科技股的狭窄反弹正在扩大，未来受益者将包括石油进口国（如阿联酋、埃及、土耳其）以及对利率敏感的市场（如南非、巴西）。此外，报告特别关注本周末举行的哥伦比亚第二轮总统选举，认为若出现亲市场结果，哥伦比亚股市短期仍有上涨空间，但中长期面临财政和宏观挑战。

核心观点

市场表现与驱动因素：在美伊临时协议达成后，市场风险偏好显著回升。MSCI EM指数单周上涨4%，年初至今上涨27.1%。领涨板块为与AI相关的北亚市场，其中韩国周涨14%，台湾周涨5%；而中国（-3%）和巴西（-2%）在主要市场中表现落后。高盛指出，自协议宣布以来，新兴市场股市累计上涨7%，表现优于发达市场同行。 收益扩散逻辑：高盛预期，新兴市场股市的收益将从AI/科技领域继续向更广泛的板块扩散。主要受益者包括：1) 石油进口国，如阿联酋、中东欧及非洲（CEEMEA）的埃及和土耳其，它们将从油价下跌中直接获益；2) 利率敏感型市场，如南非和巴西，这些市场此前因利率重估受到压制，目前估值具有吸引力且有反弹空间。 哥伦比亚选举专题：哥伦比亚股市在第一轮总统选举意外结果后大幅反弹，COLCAP指数月初至今上涨10%，金融和公用事业板块领涨。目前市场已部分定价了政府向亲市场方向转变的预期。当前哥伦比亚股市远期市盈率为10倍，低于长期平均水平（10年平均11倍，2009年以来14倍），且大多数主要板块估值便宜。投资者持仓较轻（主动基金平均配置0.9%，低于MSCI基准权重约15个基点），表明仍有增加敞口的空间。历史数据显示，右翼或中间偏右候选人获胜后，金融和能源板块往往表现优异。然而，中期来看，由于宏观背景艰难、加息周期重启以及财政担忧，上行空间可能受限。若选举结果不如预期，近期涨幅可能出现逆转。 资金流向与估值：单周外资净流入新兴市场股市60亿美元，其中台湾流入33亿美元，韩国流入17亿美元。估值方面，MSCI EM指数远期市盈率为12.0倍，低于10年平均水平0.3个标准差。2026年盈利预测上周上调0.3%。高盛维持对台湾、韩国、巴西、南非、匈牙利和希腊的超配观点，认为这些市场提供了多样化的alpha机会。

分析框架

高盛的分析思路主要围绕“事件驱动”与“基本面扩散”两条主线展开。首先，通过量化美伊协议对油价的影响，识别出直接受益的石油进口国和间接受益的利率敏感型国家，利用估值Z-score和盈利风险回报比来筛选最具反弹潜力的市场。其次，针对哥伦比亚大选，采用历史选举周期分析法，对比不同政治倾向政府上台后的市场表现（特别是金融和能源板块），并结合当前的估值分位数和基金持仓数据，判断短期交易机会与中长期约束。最后，通过跟踪资金流向（FII flows）和盈利修正趋势，验证市场情绪的持续性，从而构建超配/低配的投资组合建议。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  油价变动对新兴市场国家的差异化影响

  研报利用供需框架分析油价下跌对新兴市场的异质性影响：对于石油进口国（如埃及、土耳其），油价下跌降低输入性通胀和成本，改善贸易条件，构成利好；而对于石油出口国则相反。这种分析帮助投资者在宏观事件中精准定位受益标的。

• 事件博弈与行为金融事件驱动分析

  选举周期对市场表现的影响

  研报通过分析哥伦比亚历史选举数据，发现右翼或中间偏右候选人获胜后，金融和能源板块通常在随后3个月表现优异。这种方法论将政治事件转化为可交易的市场信号，帮助投资者预判政策转向带来的资产价格波动。

• 估值方法PE/PEG 估值

  基于历史分位数的估值比较

  研报使用远期市盈率（NTM P/E）及其相对于10年历史平均值的标准差（Z-score）来评估市场估值水平。例如，指出哥伦比亚股市当前10倍PE低于长期平均11倍，处于低估区间。这种方法能直观反映资产在当前市场环境下的相对便宜程度。

• 量化/因子/组合理论风格因子分析

  利率敏感性因子选股

  研报识别出巴西和南非等市场对本地利率高度敏感（负相关），当利率下行或预期改善时，这些市场的国内周期性股票和利率敏感型股票往往跑赢大盘。这是利用宏观因子进行跨市场选股的一种典型应用。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MSCI Korea/Taiwan (韩国/台湾)

  受益：AI基础设施及半导体需求强劲，外资大幅流入

  优势

  AI产业链核心地位，盈利增长预期高（韩国2026E EPS增长292%）

  劣势

  估值相对较高，对全球科技周期依赖度高

  对比

  相比南亚市场，北亚具有更好的盈利/估值风险回报

  风险

  全球科技需求放缓，地缘政治风险

• MSCI Brazil (巴西)

  受益：利率敏感型市场，央行降息，油价下跌利好

  优势

  估值便宜，外资持仓有提升空间，利率下行周期

  劣势

  财政赤字问题，政治不确定性

  对比

  相比其他拉美市场，巴西对利率更敏感，弹性更大

  风险

  财政恶化，通胀反弹导致加息重启

• MSCI South Africa (南非)

  受益：利率敏感型市场，国内周期性板块反弹

  优势

  估值极具吸引力，矿业板块支撑

  劣势

  国内经济结构性问题，电力供应不稳定

  对比

  与巴西类似，属于利率敏感型反弹标的

  风险

  全球大宗商品价格波动，国内政策执行风险

• Colombia Equities (哥伦比亚股市)

  受益：选举结果若亲市场，金融和能源板块将领涨

  优势

  估值处于历史低位，外资低配，短期动量强

  劣势

  中期财政担忧，实施风险高

  对比

  短期事件驱动机会，不同于基本面向好的北亚

  风险

  选举结果不如预期，财政政策不可持续

关键数据

• MSCI EM指数周涨幅4%受美伊协议推动，自协议宣布以来累计上涨7%
• 韩国股市周涨幅14%北亚AI相关板块领涨
• 台湾股市周涨幅5%北亚AI相关板块领涨
• 外资单周净流入60亿美元主要流向台湾（33亿）和韩国（17亿）
• MSCI EM远期市盈率12.0x低于10年平均水平0.3个标准差
• 哥伦比亚COLCAP指数月初至今涨幅10%受第一轮选举结果提振
• 哥伦比亚远期市盈率10x低于10年平均11x，2009年以来平均14x

影响与含义

研报认为，美伊协议带来的油价缓解是新兴市场股市近期强势的主要驱动力，且这种正面影响尚未完全消化。对于投资者而言，这意味着投资机会正从拥挤的AI/科技股向更广泛的价值股和周期性股票扩散。特别是对于石油进口国和利率敏感型市场，当前的估值低位提供了较好的安全边际。哥伦比亚大选则是一个短期的事件驱动机会，若结果符合市场预期，可能带来进一步的估值修复，但需警惕中长期的财政风险。整体而言，新兴市场在全球资产配置中的性价比依然突出，尤其是相对于估值高企的美国市场。

风险

• 美联储政策持续强硬，导致全球流动性收紧
• 哥伦比亚选举结果出现非亲市场导向，引发股市回调
• 哥伦比亚中期财政状况恶化，实施风险高
• 地缘政治冲突升级，抵消美伊协议带来的油价缓解效应
• 全球经济增长放缓，影响新兴市场出口需求

后续跟踪

• 哥伦比亚第二轮总统选举结果及其对市场情绪的影响
• 美联储后续货币政策动向及利率路径
• 国际油价走势及其对新兴市场通胀和贸易条件的影响
• 外资在新兴市场的流向变化，特别是对北亚和拉美市场的配置调整
• 新兴市场企业盈利修正情况，特别是非科技板块的盈利复苏迹象