美国保险2Q26前瞻：软化周期更明显，利润韧性与增长见底预期并存

概览

本报告是Goldman Sachs对美洲保险行业2Q26业绩的前瞻，覆盖P&C保险公司、再保险、个人险、保险经纪和轻资本保险服务公司。核心判断是保险周期软化正更明显地体现在定价和增长上，尤其是财产险、国际商业险和再保险续保价格承压；但短期利润端并未同步恶化，多数保险公司的EPS和账面价值增长仍可能受益于较低巨灾损失、前期提价兑现和较健康的ROE。

核心观点

报告对行业增长保持谨慎：商业P&C续保保费变化预计下降100-150bp，价格与暴露综合影响在新业务后仍可能带来约50-100bp的环比负面影响；经纪零售有机增长模型为3.5%，低于市场约40bp。与此同时，报告认为财产险价格已进入更明显下行阶段，北美/全球财产险定价预计下降约2个百分点，再保险组合价格承压约2-4个百分点，国际商业险定价也可能下降约75-100bp。利润端则更具韧性，商业再/保险公司受益于低于平均的巨灾损失和可控非巨灾天气，个人险也预计维持较强盈利能力，但增长低于预期可能限制盈利上修幅度。

分析框架

高盛将公司业绩预期与FactSet EPS一致预期、Visible Alpha核心指标、公司管理层评论、AJG/IVANS/Aon等定价指标、E&S州级数据、宏观经济预测、非住宅建筑开工、M&A/IPO活动以及巨灾模型/经纪商损失估计进行交叉验证，以判断2Q26各子行业的增长、定价、承保利润率、资本部署和估值风险。

方法论与常识提炼

• 盈利预测GSe vs. Consensus

  高盛预测与市场一致预期比较

  报告将2Q26、2026E、2027E、2028E EPS等高盛估计与FactSet或Visible Alpha一致预期比较，用于识别可能的EPS超预期或低于预期风险。

• 行业周期保险定价周期分析

  商业P&C定价、续保保费变化和暴露增长

  报告通过财产险、责任险、专业险、网络险、再保险和国际市场的价格变化，评估软市场对增长和利润率的传导。

• 风险模型巨灾损失情景分析

  自然巨灾与非巨灾天气损失

  报告结合保险经纪和巨灾建模公司数据，估算2Q26全球保险巨灾损失约240亿美元，约为2Q五年平均的65-70%。

• 宏观映射GDP、建筑开工与资本市场活动读数

  宏观变量对保险暴露和经纪收入的影响

  报告使用名义GDP、实际GDP、非住宅建筑开工、工资、M&A和IPO活动，判断续保暴露、新业务和咨询/经纪收入的增长动能。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• AON

  保险经纪/轻资本，Buy，TP $375

  优势

  相对大型经纪同业被认为进入2Q26配置较好，受P&C定价压力影响较低，并具备一定个体增长支撑。

  劣势

  整体经纪有机增长仍受商业P&C定价放缓和国际市场疲弱影响。

  对比

  报告称Buy评级AON在大型经纪公司中最具优势。

  风险

  若软市场持续至2027年，增长模型和估值重估假设均可能承压。

• ARX / NP

  轻资本/保险服务，Buy，ARX TP $22，NP TP $36

  优势

  报告认为二者相对受P&C定价压力较小，并有个股层面的增长顺风。

  劣势

  仍处在保险服务和资本轻业务估值对增长敏感的环境中。

  对比

  与更传统经纪业务相比，报告将ARX和NP列为2Q26较好配置标的。

  风险

  增长兑现不足或市场对软周期持续时间重新定价。

• HIG / WRB

  商业保险公司，Buy，HIG TP $152，WRB TP $78

  优势

  高盛预计HIG和WRB在定价、增长和利润率方面更具韧性，因其更偏责任险和SME客户，前瞻ROE可持续性较强。

  劣势

  仍无法完全免疫商业P&C整体定价减速。

  对比

  相对大账户和专业险更重的AIG/CB，报告认为HIG/WRB在2Q26顺序定价减速压力较小。

  风险

  责任险准备金、宏观放缓和资本部署低于预期。

• ALL

  个人保险，Neutral，TP $250

  优势

  报告认为ALL进入业绩期相对有利，强核心利润率和上一年度发展准备金表现可能支持资本部署。

  劣势

  股价近期表现较强，且个人险增长低于预期可能限制盈利上修幅度。

  对比

  相较PGR，报告对ALL业绩期偏积极，对PGR则持中性倾向。

  风险

  竞争加剧、净保费增长不及预期、个人车险利润率边际恶化。

• AIG / CB

  大型商业保险，Buy，AIG TP $88，CB TP $386

  优势

  国际日本市场定价硬化可能对AIG和CB形成部分支撑，整体利润率仍受前期提价兑现支持。

  劣势

  报告预计大账户和专业险公司相较SME导向公司面临更大顺序定价放缓。

  对比

  报告指出本季度AIG/CB可能比HIG/TRV/WRB承受更明显的定价减速。

  风险

  全球财产险和国际商业险定价弱化、准备金稳定性、AI相关风险。

• ACGL / PLGO / RNR

  再保险，Sell，ACGL TP $93，PLGO TP $22.5，RNR TP $304

  优势

  低于平均的巨灾损失可能短期支持再保险盈利。

  劣势

  再保险续保价格预计面临约2-4个百分点的顺序压力，尤其是Property-Cat Treaty和Property Quota Share。

  对比

  相较偏SME的商业险公司，再保险板块更直接暴露于财产巨灾续保价格竞争。

  风险

  财产再保险价格竞争、巨灾损失反弹、资本回报不及预期。

关键数据

• 商业P&C定价变化环比下降100-150bp主要由财产险和国际定价放缓、以及2Q财产/巨灾续保组合占比提升驱动。
• 价格与暴露综合影响约50-100bp负面影响纳入新业务后，价格和暴露对总增长仍预计形成环比拖累。
• 零售经纪有机增长GSe 3.5%，低于市场约40bp受定价继续放缓影响，部分被暴露增长和非住宅建筑活动抵消。
• 北美/全球财产险定价预计下降约2个百分点报告提到AJG全球财产费率QTD下降9%，美国零售财产定价QTD下降11%。
• 再保险定价压力组合价格环比承压约2-4个百分点主要来自Property-Cat Treaty和Property Quota Share定价趋弱。
• 国际商业险定价预计下降约75-100bpAJG主要非北美零售市场显示平均定价环比放缓约4个百分点。
• 2Q26全球保险巨灾损失约240亿美元约为2Q五年平均的65-70%，美国约210亿美元，国际约30亿美元。
• 美国名义GDP与实际GDP名义GDP +6.7%，实际GDP +2.3%高盛经济团队预计2Q26美国名义GDP同比增速较1Q26加快60bp，实际GDP同比增速放缓约40bp。
• E&S市场州级读数TX -8.7%，FL -9.6%，CA -7.6%2Q26前两个月三州E&S保费同比下降8.6%，较1Q26约6%同比增长显著放缓。

影响与含义

对投资而言，报告暗示行业短期交易主线将从单纯利润韧性转向增长下修与估值再评级能否成立的博弈。保险公司可能因低巨灾和承保利润率维持而交出较好EPS，但若定价软化持续到2027年，增长预期和估值扩张空间会受到压制。经纪板块估值已回落，可能吸引底部配置讨论，但高盛认为软市场持续时间仍是主要不确定性。

风险

• 商业P&C定价软化幅度或持续时间超过预期，导致增长和估值进一步下修。
• 财产险、国际商业险和再保险价格竞争加剧，压低续保保费变化和净保费增长。
• 责任险准备金不稳定，尤其是近年事故年度出现不利发展。
• 巨灾或非巨灾天气损失高于当前预估，侵蚀2Q26承保利润。
• 宏观增长放缓、就业和建筑活动走弱，影响暴露增长和新业务。
• AI相关风险、机会和成本影响尚不明朗，可能改变承保、理赔和运营效率预期。
• 资本部署低于投资者预期，削弱EPS和总回报支撑。

后续跟踪

• 2Q26财产险、国际商业险、再保险续保价格的实际环比变化。
• 经纪公司有机增长是否接近高盛3.5%的偏谨慎预测，还是验证市场更乐观预期。
• HIG、WRB、ALL等高盛相对看好公司能否体现更强增长、利润率和资本部署韧性。
• AIG、CB、TRV、BRO、AXS等是否出现高盛提示的定价放缓或增长低于预期风险。
• 6月严重对流风暴和其他巨灾事件对2Q26损失率的最终影响。
• 管理层关于2027年软市场持续时间、资本回购、AI应用和准备金稳定性的表述。
• 非住宅建筑、数据中心和公用事业项目对商业险暴露增长的支撑是否持续。