对冲基金在2026年二季度初继续加码AI交易

概览

本报告是高盛的对冲基金趋势监测，分析截至2026年二季度初的对冲基金股票持仓。研究基于截至2026年5月18日可获得的13-F申报，覆盖1,059家对冲基金、$4.6万亿总股票头寸。核心观察是，对冲基金在经历一季度末波动后继续“All In on AI”，集中加码信息技术、半导体、AI基础设施、通信服务和金融，同时降低大多数其他板块敞口。

核心观点

第一，AI交易仍是对冲基金组合变化的主线，半导体、数据中心、推理和光网络相关股票的持有人数更广泛，SNDK、LRCX、AMAT等成为人气上升代表。第二，基金的收益修复主要来自市场beta和科技多头alpha，热门信息技术多头年初至今上涨62%，显著跑赢行业和集中空头。第三，杠杆和拥挤度需要警惕：基本面多空基金净杠杆升至2022年以来高位，毛杠杆处于过去五年第94百分位，空头兴趣也在大盘股中重新上升。第四，ETF正从单纯对冲工具扩展为多头敞口工具，ETF在多头组合中的占比升至金融危机后高点。

分析框架

报告将13-F持仓、GS Prime Services杠杆数据、空头兴趣、行业相对权重、主题篮子和高盛Hedge Fund VIP组合结合起来，跟踪对冲基金在季度层面的持仓迁移。分析重点不是预测单一公司基本面，而是识别资金流、拥挤交易、板块倾斜、热门多头、集中空头和人气上升或下降股票。

方法论与常识提炼

• 持仓申报分析13-F持仓跟踪

  使用公开13-F申报识别对冲基金股票多头持仓变化

  样本基于截至2026年5月18日的13-F申报，统计2026年一季度末持仓；该方法能覆盖自然和杠杆多头，但不能完整捕捉期权、互换、期货等衍生品形成的合成敞口。

• 组合拥挤度Hedge Fund VIP List

  识别基本面驱动对冲基金最常见的前十大多头持仓

  VIP名单包含50只最常出现在基本面基金前十大持仓中的股票，用于刻画最能影响对冲基金多头表现的核心股票；本期AMZN、NVDA、GOOGL、MSFT、META、TSM、AAPL、AVGO和MU位居前列。

• 人气变化Rising Stars and Falling Stars

  通过持有基金数量的增加或减少衡量股票受欢迎程度变化

  报告认为持有人数上升的Rising Stars历史上往往在随后季度跑赢同行，而持有人数下降的Falling Stars平均表现较弱；本期AMAT和MU延续Rising Stars状态，CRM连续第二个季度位列Falling Stars。

• 风险监测short interest and leverage monitor

  结合空头兴趣和杠杆水平衡量组合风险管理与市场拥挤度

  报告使用GS Prime Services数据观察基本面多空基金净杠杆和毛杠杆，并使用空头兴趣占市值比例监测卖空压力；中位S&P 500股票空头兴趣升至3.0%，为2011年以来最高。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• AI基础设施与半导体

  对冲基金增配最明显的主题方向

  优势

  半导体多头权重创纪录，AI半导体、数据中心、推理和光网络篮子的基金持有人数扩大，LRCX、AMAT、ASML、META等受到关注。

  劣势

  交易拥挤度高，对动量和大型科技风险偏好依赖较强。

  对比

  信息技术热门多头年初至今上涨62%，明显跑赢行业和板块内集中空头。

  风险

  若AI资本开支预期降温、盈利兑现不及预期或动量反转，拥挤多头可能承受较大回撤。

• Hedge Fund VIP组合（GSTHHVIP）

  衡量最重要对冲基金多头持仓的核心篮子

  优势

  年初至今上涨13%，历史上自2001年以来有59%的季度跑赢S&P 500，平均季度超额收益53 bp。

  劣势

  组合不是相对S&P 500的行业中性组合，信息技术权重达36%，波动性较高。

  对比

  跑赢等权S&P 500的7%，但低于集中空头篮子的27%。

  风险

  大型科技和AI相关成分权重高，若拥挤交易反转，组合可能同步承压。

• ETF敞口

  对冲基金越来越多使用ETF获得多头市场敞口

  优势

  ETF在多头组合中的占比达到4.9%，为金融危机后最高；SPY和IVV是最受欢迎ETF。

  劣势

  ETF空头仍占ETF总敞口的65%，说明对冲功能仍占主导。

  对比

  ETF多头已占ETF总敞口35%，而单股空头仅占单股总头寸31%，结构差异明显。

  风险

  若指数波动放大，ETF敞口可能同时放大方向性风险和流动性风险。

• 空头兴趣与集中空头

  反映风险管理、拥挤卖空和潜在轧空压力

  优势

  空头数据可帮助识别市场压力点，防御板块和小盘股空头兴趣较高。

  劣势

  部分集中空头年初至今上涨，说明卖空交易承压。

  对比

  Russell 2000中位空头兴趣为6.4%，约为S&P 500的3.0%和Nasdaq-100的2.9%的两倍。

  风险

  若高空头股票继续上涨，可能引发空头回补；若市场下跌，高空头也可能体现下行风险预期。

关键数据

• 样本规模1,059家对冲基金，$4.6万亿总股票头寸其中多头$3.1万亿、空头$1.5万亿，持仓位于2026年二季度初。
• 基金收益+7% YTD美国股票多空对冲基金截至2026年5月21日的年初至今估算收益。
• Hedge Fund VIP组合收益+13% YTD高于等权S&P 500的+7%，但低于最集中空头篮子的+27%。
• 信息技术净倾斜变化+853 bp对冲基金上季度对信息技术板块的净倾斜增幅，为该板块有记录以来最大季度变化。
• 半导体组合权重10%对冲基金多头组合中的半导体权重创纪录。
• ETF多头占比4.9%ETF在对冲基金多头组合中的占比达到金融危机后最高。
• ETF多头占ETF总敞口35%ETF多头已占对冲基金ETF总敞口的35%，显示ETF不再只是对冲工具。
• 中位S&P 500空头兴趣3.0% of market cap升至2011年以来最高水平。
• 毛杠杆历史分位94th percentile基本面多空基金毛杠杆相对过去五年处于高位。
• Russell 2000中位空头兴趣6.4% of market cap约为S&P 500和Nasdaq-100中位水平的两倍。

影响与含义

对投资者而言，报告提示AI基础设施和大型科技股仍是对冲基金最核心的多头拥挤方向，若科技动量延续，相关多头可能继续支撑基金表现；但高杠杆、高动量暴露和部分AI相关股票的高空头兴趣也意味着回撤风险和挤仓风险并存。板块层面，信息技术、通信服务和金融获得增配，而能源、可选消费、材料和工业等多数子行业被削减，显示资金集中度进一步提高。ETF使用的上升说明基金正在更灵活地管理指数和方向性敞口。

风险

• 13-F数据存在滞后，报告使用的是2026年一季度末持仓，不能完全反映实时交易。
• 13-F不要求披露期权、互换、期货等衍生品，可能遗漏合成多头或合成空头。
• 报告缺乏完整国际持仓覆盖，结论更偏向美国股票市场。
• 高杠杆和高动量暴露使对冲基金对市场反转、科技股回撤和拥挤交易解除更敏感。
• AI相关股票中也存在高空头兴趣个股，说明市场对部分公司基本面或估值仍有分歧。

后续跟踪

• AI半导体、数据中心、推理和光网络相关股票的人气变化是否延续。
• Hedge Fund VIP名单中新进入成分股的后续表现，尤其是LRCX、MRVL、VST、SPGI、UNH等。
• 信息技术板块+853 bp净倾斜增幅之后，是否出现进一步拥挤或获利了结。
• 基本面多空基金净杠杆和毛杠杆是否继续维持高分位。
• S&P 500、Nasdaq-100和Russell 2000的中位空头兴趣是否继续上升。
• ETF多头占比是否继续突破金融危机后高点，尤其是SPY和IVV等指数ETF的使用变化。
• Rising Stars与Falling Stars名单是否继续对后续相对收益形成指示。