MedTech板块估值折价但基本面仍偏谨慎，2Q26需精选个股

概览

本报告是Goldman Sachs对MedTech与HCIT覆盖公司的2Q26业绩前瞻与图表包。报告指出，行业同时面对基本面放缓与估值折价：一方面，医疗利用率和医院量环境仍未恢复正常，近年支撑行业高于趋势增长的产品周期逐步成熟，部分曾被视为行业风向标的公司面临个别逆风；另一方面，多数大型MedTech覆盖股当前交易倍数低于长期历史均值。

核心观点

核心观点是对板块保持选择性而非全面乐观。高盛认为2Q26相较1Q可能边际改善，但缺乏补偿性追赶需求；公司和市场一致预期也普遍没有假设下半年终端市场明显加速。收入端风险相对有限，因为多数公司指引未包含大幅改善假设；利润端预计全年仍可随收入规模和结构改善而提升，但当前估计对4Q权重较高，2Q若出现EPS或利润率上行，可能被用于抵消下半年爬坡压力。

分析框架

报告通过高盛预测与Visible Alpha一致预期对比、覆盖公司隐含指引、加权平均有机增长与利润率、原材料成本、年初至今股价表现、历史估值倍数和公司模型调整来评估2Q26业绩风险收益。个股层面结合产品周期、市场份额、外汇、成本、竞争和季度节奏，对收入、利润率、EPS或EBITDA假设进行更新。

方法论与常识提炼

• 盈利预测对比GSe vs Consensus

  高盛预测与一致预期比较

  报告将高盛对收入、有机增长、EPS或EBITDA的预测与Visible Alpha一致预期对比，用于判断2Q26业绩相对市场预期的上行或下行空间。

• 估值分析Historical Multiples Since 2005

  历史倍数折价

  报告比较覆盖公司当前P/E或EV/Sales倍数与2005年以来峰值、低点和平均值，判断当前估值是否已反映基本面压力。

• 高盛内部框架GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合分位

  Goldman Sachs Factor Profile使用前瞻销售增长、EBITDA增长、EPS增长、ROE、ROCE、CROCI及估值倍数等指标形成分位排名，以辅助股票间比较。

• 并购情景M&A Rank

  潜在收购概率评分

  高盛使用1至3的M&A Rank评估公司成为收购目标的可能性，1代表高概率，2代表中等概率，3代表低概率；部分公司目标价会纳入并购成分。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• MedTech大型股覆盖组合

  核心覆盖资产组

  优势

  多数公司当前估值低于长期平均，全年收入指引未假设终端市场显著加速，短期预期门槛相对可控。

  劣势

  行业增长放缓、产品周期成熟、利用率未正常化，部分公司存在特定逆风。

  对比

  相较S&P 500估值高于历史均值，MedTech平均倍数低于自身长期均值。

  风险

  若2H26利润率和EPS爬坡无法兑现，估计可能继续下调。

• ABT

  高盛有机增长预测高于一致预期的例外之一

  优势

  Libre海外招标延迟恢复、Instinct向MiniMed出货、Diagnostics可比基数缓和、EP份额提升。

  劣势

  仍暴露于糖尿病科技终端放缓、竞争、利润率目标执行和中国VBP等风险。

  对比

  报告称GSe有机增长较一致预期高60bps。

  风险

  NEC诉讼、医疗设备竞争加剧、汇率和关税波动。

• ISRG

  高盛有机增长预测高于一致预期的例外之一

  优势

  美国每台手术收入较高，Sp、Ion和力反馈组合带来支持。

  劣势

  估值仍较高且受机器人手术渗透速度影响。

  对比

  报告称GSe有机增长较一致预期高70bps。

  风险

  机器人手术渗透慢于预期、DV5推出受阻、竞争压力和关税风险。

• MDLN

  高盛有机增长预测高于一致预期的例外之一

  优势

  季度销售天数和可比基数带来阶段性支持。

  劣势

  高投入成本、新客户投入、质量控制和配送网络扩张可能压制利润率扩张。

  对比

  报告称GSe有机增长较一致预期高130bps。

  风险

  医疗利用率放缓、贸易限制、供应链中断、成本折扣优势被削弱。

• EW、OMDA、PODD

  报告提到具备季度上行潜力的精选股票

  优势

  高盛认为这些股票不仅可能在季度层面有上行空间，也可能受益于更好的前瞻叙事。

  劣势

  报告未在输入片段中完整展开每家公司具体上行来源。

  对比

  与板块整体谨慎判断相比，这些为更具选择性的机会。

  风险

  产品采用、竞争、利润率节奏和市场预期变化。

• ABT、MMED

  2H26至2027年后叙事可能改善的股票

  优势

  报告认为前瞻叙事存在积极转折可能。

  劣势

  仍依赖产品周期、市场份额和终端需求恢复。

  对比

  相较仅有短期季度上行的资产，这些更偏中期叙事改善。

  风险

  若宏观利用率不改善或竞争加剧，叙事改善可能延后。

关键数据

• 报告日期2026-07-14文件名与披露日期显示为2026年7月14日。
• 覆盖主题MedTech & HCIT 2Q26业绩前瞻报告标题明确为2Q26 Chart Pack Preview。
• 板块判断中性偏谨慎报告称进入业绩期对更广泛宏观背景持neutral to cautious view。
• 2Q26美国医疗量环境较上季度改善但未正常化2Q26 Hospital Due Diligence Day和Utilization Diagnostic显示美国量环境仍具挑战。
• 有机增长相对一致预期多数持平或略低，ABT +60bps、ISRG +70bps、MDLN +130bps这些高于市场预期的差异主要来自公司特定因素。
• 大型MedTech历史估值当前平均P/E 18.9x，低于2005年以来平均25.2x约6.3xExhibit 10显示Medical Technology Average当前倍数较历史均值折价。
• S&P 500估值背景当前P/E 21.6x，高于历史平均16.8x约4.8x与MedTech折价形成对比。
• 高盛模型调整方向整体下调板块估计报告称因终端市场、份额、外汇和P&L动态更新，整体上下调行业估计。
• 短期反弹条件业绩略好于预期可能支持短期股价反弹但持续修复需要资本配置、预期校准和增长管线可见度。

影响与含义

对投资含义而言，估值折价提供了一定安全边际，但基本面尚不足以支撑板块全面重估。报告更强调个股选择：短期关注2Q可能超预期的公司，中期关注2H26至2027年后叙事可改善、资本配置更积极或产品管线能重新加速增长的公司。若医疗利用率无法改善、通胀滞后影响利润率，或公司下半年业绩爬坡过高，板块仍可能面临估计下修和估值压制。

风险

• 美国医疗利用率和医院量环境未恢复正常，可能拖累收入增长。
• 行业产品周期成熟，过去高于趋势的增长支撑减弱。
• 通胀和原材料成本可能以滞后方式进入P&L，压制毛利率和EPS。
• 当前估计对4Q和下半年爬坡依赖较高，若执行不及预期可能触发下修。
• 关税、外汇波动、中国VBP、本地竞争、供应链和医疗政策变化可能影响多家公司。
• 估值折价不等于立即重估，若资本配置和管线可见度不足，板块反弹可能仅是短期交易。

后续跟踪

• 2Q26实际有机增长是否相较1Q边际改善，且是否超出一致预期。
• 公司是否维持、下调或重新校准2026及远期收入和利润率指引。
• 医院量、手术量、CGM、EP、TAVR、TMTT、糖尿病设备等关键终端市场趋势。
• 2Q EPS或利润率上行是否被管理层用于抵消2H26爬坡压力。
• 原材料、芯片、运费、外汇和关税对毛利率的实际传导。
• 资本配置是否更积极，包括股东回报、并购、增长型现金使用和资产负债表部署。
• ABT、ISRG、MDLN、EW、OMDA、PODD、MMED等精选标的的业绩和叙事变化。