Goldman Sachs：长期成长股已明显降级重估，但AI不确定性要求精选
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Goldman Sachs：长期成长股已明显降级重估，但AI不确定性要求精选
报告认为，长期成长股经历显著估值压缩后处于近十年低位区域，宏观环境转向更有利，但AI颠覆风险仍是持续逆风，电力基础设施相关股票相对更具吸引力。
- S&P 500已反弹至距历史高点约2%，但长期成长股仍较2025年10月高点低逾20%。
- Rule of 10长期成长股过去数月经历约30%的市盈率压缩，远期P/E从36x降至27x，处于2010年以来约第35百分位。
- 高盛经济学家预计美国实际GDP增长下半年约1.7%，利率策略师预计10年期美债收益率到年底降至约4.1%，这对长期成长股相对有利。
- AI颠覆风险仍难以快速消退，软件行业在Rule of 10名单中占比约30%，投资者需要更有选择性。
- 剔除软件后，Rule of 10股票的中位P/E约29x、相对S&P 500中位股溢价约53%，均接近过去十年低位；电力基础设施和韧性投资主题被认为尤其有吸引力。
研报解读
概览
这是一篇Goldman Sachs美国投资组合策略报告，主题是长期成长股的降级重估。报告指出，尽管S&P 500反弹至接近历史高点，符合长期成长筛选条件的股票仍显著落后，主要原因包括经济加速预期带来的风格轮动、债券收益率上升以及AI颠覆风险。作者认为，当前估值折价与未来较温和增长、收益率回落的宏观预测组合，对长期成长股形成支持，但AI相关不确定性会持续压制部分行业。
核心观点
核心观点是：长期成长股的估值已经显著压缩，部分非软件长期成长股的估值和PEG接近历史低位，具备相对吸引力；但AI颠覆风险不会很快消失，尤其对软件和其他可能被AI替代商业模式的行业构成持续折现率压力。因此，投资者不应简单全面回补长期成长股，而应聚焦基本面增长确定性更高、AI投资受益更明确的领域，特别是电力基础设施和韧性投资相关股票。
分析框架
报告采用股票筛选、估值分位、相对表现、宏观情景和主题篮子分析相结合的方法。其一，用Rule of 10筛选S&P 500中持续实现并预计实现至少10%销售增长的公司；其二，比较长期成长股与等权S&P 500、周期股、防御股、长久期和短久期篮子的相对表现；其三，结合美国GDP增长、10年期美债收益率和AI应用进展解释风格表现差异；其四，更新Long Duration GSTHLDUR和Short Duration GSTHSDUR篮子。
方法论与常识提炼
长期成长股筛选规则
筛选S&P 500中剔除金融、房地产和公用事业后，过去两年销售增长均至少10%，且市场一致预期当前年和未来两年销售增长也均至少10%的公司。
增长调整后的估值
报告将PEG定义为远期P/E相对于未来3年一致预期销售增长，用于判断长期成长股在控制增长预期后的估值位置。
股票久期篮子
高盛估算Russell 1000股票的现金流期限分布，构建长久期和短久期股票篮子，并保持相对Russell 1000的行业中性。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Rule of 10长期成长股报告核心研究对象
- 优势
- 估值已大幅压缩，销售增长预期仍显著高于S&P 500中位公司，宏观增长放缓和利率回落可能提供支持。
- 劣势
- 过去六个月显著跑输，部分行业面临AI颠覆风险，折现率可能维持更高。
- 对比
- 较等权S&P 500过去六个月落后约27个百分点；远期P/E从36x降至27x。
- 风险
- AI替代商业模式、收益率重新上行、增长预期下修。
- 软件长期成长股AI颠覆风险最集中的行业
- 优势
- 仍有高增长属性，且在长期成长筛选中占比较高。
- 劣势
- AI工具和应用发布引发市场对软件商业模式被替代的担忧。
- 对比
- 软件是长期成长降级重估最明显的领域之一。
- 风险
- AI产品降低客户对传统软件的需求，导致长期增长估计下调。
- 非软件Rule of 10股票报告认为估值更值得关注的长期成长子集
- 优势
- 中位P/E约29x，接近历史均值和十年低位区间；PEG约1.8x，接近2020和2022年低谷水平。
- 劣势
- 年初至今中位表现仅持平，仍弱于S&P 500中位股约+3%。
- 对比
- 相对S&P 500中位股估值溢价约53%，接近十年低位。
- 风险
- 即使剔除软件，仍有多家公司暴露于AI风险或高久期估值风险。
- 电力基础设施和韧性投资相关股票报告偏好的长期成长主题
- 优势
- 受益于AI投资带来的电力基础设施需求，以及中东冲突可能激励的全球电力基础设施投资。
- 劣势
- 部分股票年初至今已明显跑赢，估值和拥挤度需要关注。
- 对比
- 与许多其他长期成长股票不同，该组股票年初至今显著跑赢。
- 风险
- AI资本开支放缓、基础设施投资延期、政策和能源价格波动。
- Long Duration GSTHLDUR与Short Duration GSTHSDUR报告更新并重平衡的主题篮子
- 优势
- 用于表达对利率敏感度和现金流久期的组合观点。
- 劣势
- 长久期股票在收益率急升阶段更容易承压。
- 对比
- 2月底至3月下旬10年期美债收益率升至4.4%期间，Long Duration篮子跑输Short Duration篮子约1.3个百分点。
- 风险
- 收益率继续上行或通胀路径恶化会继续压制长久期资产。
关键数据
- S&P 500位置距历史高点约2%报告称停火消息推动指数接近1月纪录高点。
- 长期成长股跌幅较2025年10月高点低逾20%尽管大盘反弹，长期成长股仍未恢复。
- 近六个月相对表现落后等权S&P 500约27个百分点属于过去15年最差的相对表现区间之一。
- 估值压缩中位股P/E压缩约30%过去数月长期成长股估值明显降级。
- Rule of 10远期P/E从36x降至27x处于2010年以来约第35百分位。
- 美国GDP预测2026年Q4/Q4从2.5%下调至2.0%；下半年约1.7%经济增长放缓通常更有利于具有独立增长属性的股票。
- 10年期美债收益率从2月底到3月下旬上升47bp至4.4%；年底预测约4.1%收益率上升压制长久期成长股，未来回落则可能改善背景。
- Rule of 10股票数量35只当前符合条件的股票数量创纪录，其中软件行业有11只。
- 软件占比约30%软件已成为Rule of 10长期成长股筛选中的重要组成。
- 非软件Rule of 10估值中位P/E约29x，相对S&P 500中位股溢价约53%，PEG约1.8x均接近过去十年低位区域。
- 电力主题股票54只美国电力股票高盛股票分析师认为这些公司受益于AI投资相关的电力基础设施需求。
影响与含义
报告的投资含义是，长期成长股已从高估值挤压转向更需要基本面验证的阶段。若美国增长放缓但维持正增长、且美债收益率逐步回落，长期成长股可能获得相对支撑；但AI对商业模式的潜在替代会使软件和部分高增长行业继续承压。组合配置上，更适合寻找估值已回落、增长仍可兑现且受益于AI资本开支或电力基础设施投资的公司，而不是简单押注所有高增长股票反弹。
风险
- AI颠覆风险可能持续数季甚至数年，尤其影响软件和其他商业模式可能被替代的行业。
- 美国通胀路径若继续恶化，市场对Fed政策的鹰派定价可能延续，导致美债收益率重新上行。
- 长期成长股的销售增长预期若被下修，当前看似较低的P/E和PEG可能失去支撑。
- 中东冲突、油价和宏观不确定性可能影响GDP增长、企业成本和风险偏好。
- 主题篮子交易受市场流动性和借券约束影响，实际可交易性可能与报告发布时存在差异。
后续跟踪
- 10年期美国国债收益率是否按高盛利率策略师预期向4.1%回落。
- 美国实际GDP增长是否在下半年降至接近趋势但仍为正增长的区间。
- AI应用对软件和高增长行业收入、续约、定价权和长期增长预期的真实影响。
- Rule of 10名单中非软件股票的销售增长兑现度和盈利修正趋势。
- 电力基础设施相关股票的订单、资本开支、政策支持和估值拥挤度。
- Long Duration GSTHLDUR与Short Duration GSTHSDUR篮子在利率变化中的相对表现。