ASML 2Q26业绩与指引显著超预期，2028年产能扩张暗示盈利潜力大幅高于共识

概览

本报告是JPMorgan对ASML 2Q26业绩的快速点评。报告核心判断是：ASML 2Q26实际业绩、3Q26指引和FY26指引均显著高于市场预期，而更关键的信息来自公司对2027和2028年EUV及浸没式DUV产能扩张的表述。JPMorgan认为，这些产能信号意味着ASML 2028年盈利潜力显著高于当前市场共识，且公司相对美国半导体设备同业的估值折价应当收窄。

核心观点

JPMorgan认为ASML的上行驱动来自三方面：第一，2Q26销售额、毛利率、经营利润和EPS全面超过JPMe与共识；第二，3Q26和FY26收入及毛利率指引显著高于市场预期，可能带动FY26共识盈利上调约二十几个百分点；第三，公司对2027-2028年EUV和浸没式DUV产能的30%扩张指引，削弱了市场关于ASML产能受限或增速落后美国同业的空头论点。报告仅指出2027年EUV产能未达到90台是轻微负面，但认为2028年更强的EUV和浸没式DUV产能前景足以抵消该担忧。

分析框架

报告采用业绩实际值对比JPMe与Bloomberg共识、公司指引与市场预期对比、产能路径推演、估值倍数对比和同业读-through分析。JPMorgan将2Q26收入、毛利率、经营利润、EPS等指标与预期差异相结合，并根据公司2026-2028年EUV和浸没式DUV产能计划，对2028年EPS潜力和目标价合理性进行判断。

方法论与常识提炼

• equity_researchActual vs Expected

  实际业绩相对预期差

  通过比较ASML 2Q26实际收入、毛利率、经营利润和EPS与JPMe及Bloomberg共识的差异，判断业绩超预期幅度及潜在盈利上修空间。

• equity_researchGuidance Revision Analysis

  公司指引上修分析

  将3Q26和FY26收入、毛利率、经营利润指引与市场共识及此前公司指引对比，以评估未来几个季度盈利预期上修方向。

• 估值方法Forward P/E Multiple

  远期市盈率估值

  目标价€1,900对应JPMorgan 2028年EPS的29.4倍，处于ASML过去五年前瞻市盈率区间28-38倍的低端，以反映上行周期假设。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• ASML HOLDING NV / ASML.US

  报告覆盖标的，JPMorgan评级为Overweight

  优势

  EUV唯一供应商，光刻市场份额有望受更高EUV ASP推动维持高位；2Q26业绩和3Q26/FY26指引均显著超预期；2027-2028年EUV与浸没式DUV产能扩张支撑长期盈利上修。

  劣势

  2027年EUV产能未达到90台是报告提到的轻微负面；估值倍数仍较高，股价对盈利上修和周期持续性敏感。

  对比

  JPMorgan认为ASML相对美国同业显著低估，且2026年约35%的增长快于当前理解的WFE增长，公司还几乎指引未来两年约30%的增长。

  风险

  出口限制、宏观下行、EUV采用低于预期、利率继续上行可能压制盈利或估值倍数。

• 半导体资本设备同业

  ASML强劲订单与指引对板块形成正面读-through

  优势

  先进逻辑5/4/3nm扩产、2nm激进爬坡、1.4nm早期建设以及DRAM EUV采用提升均支持设备需求。

  劣势

  板块仍受晶圆厂资本开支周期、地缘政治和出口管制影响。

  对比

  ASML的2026增长和2027-2028产能计划被报告用来反驳其增长弱于美国同业的空头观点。

  风险

  若WFE增长放缓或客户扩产节奏变化，同业读-through可能弱于报告预期。

关键数据

• 2Q26销售额€9.33bn较JPMe/Bloomberg共识高7.2%/5.4%，高于公司€8.4bn-€9.0bn指引。
• 2Q26净系统销售额€6.56bn公司2Q26销售构成之一。
• 2Q26 Installed Base Management销售额€2.76bn收入超预期主要由IBM销售额较预期高约€300m推动。
• 2Q26毛利率54%高于公司51-52%指引，并较JPMe/共识高227bps/201bps。
• 2Q26经营利润€3.46bn经营利润率37.1%，较JPMe/共识高15.2%/12.5%。
• 2Q26摊薄EPS€7.58/share较JPMe/共识高13.7%/10.8%。
• 3Q26销售额指引€11bn-€12bn中点€11.5bn，较共识高12%。
• 3Q26毛利率指引55-57%中点56%，较52.5%共识高350bps。
• FY26销售额指引€43bn-€45bn中点€44bn，较此前€36bn-€40bn指引中点高16%，隐含34.7%同比增长。
• 2026年Low NA EUV交付目标至少65台高于此前60台指引。
• 2027年EUV产能目标约85台公司目标将EUV产能提高30%。
• 2028年EPS潜力超过€65JPMorgan基于产能指引的粗略测算。
• 目标价€1,900.00Jun-28目标价，对应29.4倍JPMorgan 2028年EPS。

影响与含义

报告认为ASML的强劲指引对半导体资本设备板块具有正面外溢效应，尤其是逻辑先进制程、2nm爬坡、1.4nm早期建设以及DRAM中EUV采用提升。若FY26和2028年盈利预期被市场上修，ASML相对美国半导体设备同业的估值折价可能收窄。对投资者而言，关键含义是ASML不只是短期业绩超预期，产能扩张和订单可见度可能重塑2027-2028年盈利曲线。

风险

• 对中国等关键地区的设备出口限制可能影响收入和盈利。
• 经济下行可能削弱半导体资本开支，威胁JPMorgan盈利预测和目标价。
• EUV采用低于预期可能导致盈利预测下修。
• 利率继续上行可能压低估值倍数，从而影响目标价。
• 2027年EUV产能未达到90台，可能被市场视为短期产能扩张不及部分乐观预期。

后续跟踪

• 3Q26实际销售额是否达到€11bn-€12bn指引区间，以及毛利率是否接近56%中点。
• FY26销售额是否向€44bn指引中点兑现，毛利率是否维持在54-56%区间。
• 2027年EUV订单覆盖度和约85台产能目标的可执行性。
• 2028年EUV与浸没式DUV产能是否在当前订单基础上继续提升30%。
• Installed Base Management收入是否继续强劲，并进一步增强2028年EPS潜力。
• 中国收入占比是否维持在FY26约20%附近，以及出口限制是否发生变化。
• High NA工具在Intel 18A生产中的进展是否继续验证工具成熟度。