首次覆盖科达利：电池结构件稳增长，机器人零部件提供长期弹性
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首次覆盖科达利：电池结构件稳增长，机器人零部件提供长期弹性
Nomura 给予科达利 Buy 评级，目标价 CNY282.15，认为公司将受益于锂电和储能电池结构件需求，并在人形机器人零部件上形成潜在新增长点。
- 公司长期聚焦精密结构件，与国内外动力电池和储能电池龙头客户保持长期合作，结构件业务仍是收入和利润核心驱动。
- 中国动力电池和储能电池销售在 2026年前5个月分别同比增长 34.9% 和 87.7%，报告预计强劲下游需求将在 2026F 延续。
- 公司计划与合作方在泰国投资不超过 CNY350mn 建设谐波减速器生产基地，满产后目标年产值约 CNY700mn，但该项目尚未纳入 2026-28F 盈利预测。
- 报告预计 2026-28F 收入和净利润 CAGR 分别为 21% 和 30%，2026/27/28F EPS 为 CNY8.55/CNY11.26/CNY13.45。
- 目标价基于 2026F EPS CNY8.55 和 33x 目标 P/E，较同业 2026E 平均 76x P/E 折价，隐含 54.8% 上行空间。
研报解读
概览
本报告为 Nomura 对科达利的首次覆盖。报告认为，科达利作为电池精密结构件龙头，核心业务受益于动力电池和储能电池需求增长，同时公司正拓展人形机器人零部件，尤其是谐波减速器、精密机械部件、控制器和驱动等方向。报告给予 Buy 评级，目标价 CNY282.15。
核心观点
核心观点是：第一，锂电池和储能电池结构件仍是科达利中期收入与盈利主线；第二，新产品如钠离子电池结构件有望提升产品结构和盈利能力；第三，人形机器人产业若进入量产阶段，公司海外产能和现有国内出货可能带来长期收入贡献；第四，估值上采用 33x 2026F P/E，较可比公司平均水平折价，以反映增速低于同业和新业务商业化节奏不确定性。
分析框架
报告以公司业务结构、下游需求、机器人零部件布局、财务预测和相对估值为主要分析框架。盈利预测关注 2026-28F 收入、净利润、净利率和 EPS，估值采用 2026F EPS 乘以目标 P/E，并与国内结构件及机器人零部件相关公司进行对比。
方法论与常识提炼
以 2026F EPS CNY8.55 和 33x 目标 P/E 推导目标价 CNY282.15。
目标倍数低于可比公司 2026E 平均 76x P/E，主要因为报告预计科达利 2026-28F EPS CAGR 为 28%，低于可比公司平均 49%，且新业务商业化节奏存在不确定性。
分别评估锂电池结构件、汽车结构件和人形机器人零部件的收入贡献。
报告预计 2026-28F 锂电池结构件和汽车结构件收入 CAGR 分别为 20% 和 15%，并预测人形机器人收入为 CNY100mn/CNY350mn/CNY700mn。
围绕需求、贸易摩擦和机器人产业化节奏评估目标价实现风险。
若锂电需求低于预期、海外市场贸易摩擦加剧，或人形机器人产业化慢于预期，可能影响公司盈利增长和估值支撑。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 科达利 002850.SZ报告覆盖标的，核心受益于动力电池和储能电池结构件需求，并拓展人形机器人零部件。
- 优势
- 客户基础领先、结构件技术积累较强、储能需求高景气、钠离子电池结构件和机器人零部件提供新产品机会。
- 劣势
- 新业务商业化仍有不确定性，盈利增速预计低于部分可比公司，2028F 预测低于 Wind consensus。
- 对比
- 可比公司包括 300382 CH、300115 CH 和 300953 CH；可比组 2026E 平均 P/E 为 76x，科达利目标倍数为 33x。
- 风险
- 锂电需求低于预期、贸易摩擦加剧、人形机器人产业化慢于预期。
- 人形机器人零部件业务未来增长驱动，产品包括谐波减速器、精密机械部件、控制器和驱动。
- 优势
- 公司提前布局泰国产能，若全球人形机器人进入量产，有望形成先发优势。
- 劣势
- 泰国项目仍待监管备案和项目审批，尚未纳入 2026-28F 盈利预测。
- 对比
- 相较电池结构件主业，该业务成长弹性更高但可见度更低。
- 风险
- 产业链软件、运动控制和硬件任一环节进展偏慢，均可能拖累产业化节奏。
关键数据
- 评级Buy首次覆盖评级。
- 目标价CNY282.15基于 33x 2026F P/E 和 2026F EPS CNY8.55。
- 收盘价CNY182.28截至 2026-06-25。
- 隐含上行空间54.8%由目标价相对收盘价计算。
- 2026-28F 收入 CAGR21%报告预测公司整体收入增速。
- 2026-28F 净利润 CAGR30%报告预测公司整体净利润增速。
- 2026/27/28F EPSCNY8.55/CNY11.26/CNY13.45用于估值和盈利增长判断。
- 2026/27/28F 净利率12.0%/13.8%/14.3%较 2025 年 11.6% 提升。
- 人形机器人收入预测CNY100mn/CNY350mn/CNY700mn对应 2026/27/28F，主要来自现有产能对国内机器人公司的出货。
- 中国动力电池/储能电池销售增速34.9%/87.7% y-y中国汽车动力电池产业创新联盟数据，期间为 2026年前5个月。
影响与含义
对投资者而言，科达利的短中期投资逻辑仍主要来自电池结构件主业的稳健增长和利润率改善，长期弹性则取决于人形机器人零部件产业化与海外产能推进。目标价隐含较高上行空间，但估值能否兑现需要观察储能需求、海外贸易环境和机器人量产进度。
风险
- 下游锂电池需求低于预期，可能加剧行业产能过剩，并压低科达利核心电池结构件业务的价格和盈利能力。
- 贸易摩擦加剧，尤其是欧盟和美国等主要海外市场若提高关税或采取其他限制措施，可能影响公司海外扩张和中国新能源产品出口价格优势。
- 人形机器人产业化慢于预期，可能削弱机器人主题对公司估值的支撑，并推迟新业务收入贡献。
- 新业务商业化节奏不确定，泰国谐波减速器生产基地仍存在审批和落地进度风险。
后续跟踪
- 海外工厂和泰国谐波减速器项目的备案、审批与产能爬坡进度。
- 储能电池需求是否继续强劲，尤其是海外市场关税和价格压力变化。
- 钠离子电池结构件等新产品对产品结构和利润率的改善幅度。
- 人形机器人量产节奏，以及 AI 能力、运动控制层和机器人硬件等产业链环节进展。
- 公司 2026-28F EPS、净利率和收入增速是否达到报告预测。