迅达集团目标价上调至CHF 290，维持Hold评级

概览

本报告为德意志银行对Schindler Group的公司研究更新。报告核心判断是：Q1显示增长较Q4改善，现代化和服务业务表现较强，但全年收入仍需要逐步加速，且利润率扩张预计从Q1高位放缓。机构维持Hold评级，并将目标价从CHF 280上调至CHF 290。

核心观点

报告认为Schindler的增长更多依赖服务和现代化业务，而新梯需求受到利率、成本通胀、供应链扰动和中国建筑市场疲弱影响。公司未改变全年本币收入低个位数至中个位数增长指引。德意志银行预计FY26 EBIT利润率扩张约60个基点，虽然高于管理层全年约40个基点指引，但低于Q1约100个基点的扩张速度。综合估值和经营风险，报告认为风险收益平衡。

分析框架

分析以Q1经营表现、区域需求、业务线增长、价格/成本传导、成本桥、管理层指引和德意志银行预测调整为基础，并用DCF估值框架推导目标价。重点比较订单、收入、调整后EBIT、利润率和市场一致预期。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  折现现金流估值

  报告使用DCF分析，对2030年前进行显性预测，并计算终值，以支持CHF 290目标价。

• cost_of_capitalCAPM 资本资产定价

  资本资产定价模型

  报告用CAPM框架计算WACC，假设WACC为7.7%。

• terminal_valueperpetual_growth

  永续增长终值

  DCF终值采用3.5%的现金流永续增长率假设。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Schindler Group (SCHN.SW)

  研究标的

  优势

  服务业务预计中个位数增长，现代化业务Q1双位数增长，Q1利润率扩张强劲，资产负债表指标较稳健。

  劣势

  新梯业务承压，增长需要全年逐步加速，中国市场疲弱，能源、物流和原材料成本存在压力。

  对比

  德意志银行FY26预测相对市场一致预期在订单和收入上约低1%，调整后EBIT大致一致；FY27订单、收入和调整后EBIT均约低于一致预期2%。

  风险

  建筑周期下行、利率上升、成本通胀、价格传导滞后、中国需求疲弱和供应链扰动可能压制业绩。

关键数据

• 报告日期2026-04-24报告正文披露日期为24 April 2026。
• 评级Hold报告维持Hold评级，认为12个月维度不建议买入或卖出。
• 目标价CHF 290.00目标价从CHF 280上调至CHF 290，上调幅度约3.6%。
• 当前价格CHF 258.00价格截至2026年4月22日。
• Q1报告EBIT利润率扩张约100bps强于管理层全年约40bps指引，但预计全年扩张放缓。
• FY26预计收入约CHF 11.0bn德意志银行预测约同比本币增长3%。
• FY26预计调整后EBIT约CHF 1.5bn对应约13.9%调整后EBIT利润率。
• FY27预计收入CHF 11.3bn预计本币同比增长约3%。
• FY27预计调整后EBITCHF 1.6bn对应约14.1%利润率。
• 现代化收入增长+15% YoYQ1现代化收入同比增长15%，各地区均为双位数增长。
• 中国新梯订单-5% YoYQ1中国新梯订单同比下降5%，关键领先指标同比降幅超过10%。
• WACC7.7%DCF估值中的资本成本假设。
• 永续现金流增长率3.5%DCF终值假设。

影响与含义

对投资者而言，报告传递的是温和而非强烈看多信号。Schindler具备服务和现代化业务韧性、价格上调和费用转嫁能力，但新梯市场、成本滞后传导和中国需求疲弱限制利润率继续快速扩张。目标价上调反映预测和估值小幅改善，但Hold评级说明当前股价已较充分反映改善预期。

风险

• 周期性建筑市场敞口可能拖累新梯订单和收入。
• 中国市场仍承压，关键领先指标Q1同比下降超过10%。
• 能源、燃料、物流、铜、铝、关税等成本上升可能侵蚀利润率。
• 长周期订单存在价格行动与利润表体现之间的时间错配。
• 若运营改善不及预期，利润率扩张可能低于预测。
• 外汇仍可能对收入和盈利形成逆风。

后续跟踪

• 全年收入是否能从Q1水平逐步加速，并达到本币低个位数至中个位数增长指引。
• 现代化订单和收入能否维持双位数增长。
• 服务业务是否继续保持中个位数增长。
• 中国新梯订单和建筑领先指标是否企稳。
• 能源、物流、原材料和关税成本对FY26利润率的实际影响。
• 价格上调和附加费能否及时抵消成本压力。
• FY26调整后EBIT利润率是否接近13.9%，以及全年利润率扩张是否达到约60bps。