机器人割草机驱动二季度增长提速，盈利修复超预期

概览

九号公司2026年二季度业绩高于高盛预期，增长动能主要来自机器人割草机、电动两轮车份额提升以及电动滑板车和全地形车的稳健增长。二季度营收与净利润同比增速分别改善至28%和约2%，核心经营利润同比增长22%。高毛利机器人割草机的收入贡献上升改善了产品组合，但原材料成本、欧元汇兑损失及持续增加的研发投入仍对利润率形成压力。

核心观点

高盛认为，九号公司有望成长为全球微出行和机器人割草机领域的新兴领导者。国内电动两轮车业务受益于智能化研发、双品牌产品矩阵、渠道扩张和会员费贡献，具备持续提升份额的基础；机器人割草机受益于替代传统割草设备的结构性趋势，并可凭借品牌、产品组合和线下渠道扩大份额；海外方面，发达市场电动自行车电动化和东南亚燃油两轮车电动化为中长期增长提供空间。

分析框架

报告以实际业绩对比高盛预测和同比、环比趋势为起点，拆解机器人、电动两轮车、电动滑板车及全地形车的收入、销量和毛利率表现，并结合行业销量判断市场份额变化；估值采用远期退出市盈率法，将16倍市盈率应用于2028年预测每股收益，再按9.5%的股权成本折现至2027年。

方法论与常识提炼

• 业绩分析实际值与预测值对比

  通过实际业绩相对高盛预测的偏差以及同比、环比变化判断业绩质量。

  二季度营收较高盛预测高约1%，净利润高约8%；营收和净利润增速均较一季度明显改善。

• 经营分析分业务增长与市场份额分析

  结合各业务收入、销量、毛利率及行业需求变化识别增长来源和竞争优势。

  机器人割草机是主要增量来源；电动两轮车在行业销量下滑的背景下仍实现销量增长，反映市场份额提升。

• 估值远期退出市盈率法

  将目标退出市盈率应用于远期每股收益，并按股权成本折现。

  人民币62元的12个月目标价基于2028年预测每股收益的16倍退出市盈率，并以9.5%的股权成本折现至2027年。

• 并购评估高盛并购评级框架

  以1至3级衡量公司成为收购目标的概率，3级对应0%至15%的低概率。

  九号公司的并购评级为3，因此并购因素被视为不重大，未纳入目标价。

• 研究披露潜在利益冲突披露

  评估研究机构与被覆盖公司的投行业务关系。

  报告披露高盛过去12个月与九号公司存在投行业务客户关系，并预计或拟在未来3个月寻求投行业务报酬；分析师同时依据Reg AC声明研究观点反映其个人意见。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 九号公司（689009.SS）

  本报告直接覆盖的中国A股公司，评级为买入。

  优势

  机器人割草机高速增长；电动两轮车逆势提升份额；拥有较完整的产品组合、品牌基础、研发能力和线下渠道；欧洲及东南亚市场具备扩张潜力。

  劣势

  利润对原材料成本、产品组合和汇率较敏感；电动两轮车及机器人业务上半年毛利率承压；持续增加研发投入可能限制短期利润释放。

  对比

  上半年公司电动两轮车销量同比增长约19%，而行业销量同比下降13%，显示其表现显著优于行业。

  风险

  宏观消费走弱、新品推出或新品类扩张不及预期、国内外竞争加剧、关税或反倾销税、原材料价格上涨及欧元汇率波动。

关键数据

• 2026年上半年营收人民币143.58亿元，同比增长22%二季度增长提速是上半年营收增长的主要支撑。
• 2026年上半年净利润人民币10.08亿元，同比下降19%二季度利润恢复正增长，显著改善上半年利润趋势。
• 2026年二季度营收约人民币84.88亿元，同比增长28%较高盛预测高约1%，一季度同比增速为15%。
• 2026年二季度净利润约人民币8.05亿元，同比增长约2%较高盛预测高约8%，一季度同比下降55%。
• 二季度核心经营利润同比增长22%一季度同比下降22%，盈利趋势明显改善。
• 机器人业务增长2026年上半年同比增长约120%主要由机器人割草机新品销售推动，并超过管理层全年指引及高盛预期。
• 电动两轮车表现上半年收入增长约10%，销量增长约19%同期行业销量同比下降13%，公司表现显著优于行业。
• 二季度净利率9.5%，同比下降2.4个百分点成本上涨和汇率损失形成拖累，高毛利机器人割草机占比提升提供部分对冲。
• 二季度汇兑损失约人民币1.20亿元主要与欧元敞口有关，较一季度约减半。
• 目标价与上涨空间人民币62元，潜在上涨空间46.4%现价为人民币42.35元，目标期限为12个月。

影响与含义

二季度超预期业绩验证了九号公司即使面对行业需求偏弱，仍可依靠新品、渠道扩张和市场份额提升实现较快增长。机器人割草机占比提高有利于产品组合，但利润持续修复仍取决于成本压力缓解、外汇套期保值效果和规模经济释放。若电动两轮车新品在三季度顺利放量、机器人割草机继续超预期增长，当前估值与人民币62元目标价之间的差距可能逐步收窄。

风险

• 宏观环境转弱可能压低可支配收入和消费者信心。
• 新品推出或新品类扩张速度可能低于预期。
• 国内及海外市场竞争加剧可能影响销量、份额和利润率。
• 潜在关税或反倾销税可能削弱海外业务盈利能力。
• 原材料成本高于预期可能进一步压缩毛利率。
• 欧元敞口和汇率波动可能继续产生汇兑损失。

后续跟踪

• 三季度电动两轮车新品收入贡献及国内出货增长是否继续加速。
• 机器人割草机旺季增速能否延续并持续超过全年指引。
• 原材料成本变化及电动两轮车、机器人业务毛利率的修复进度。
• 欧元敞口下降和外汇套期保值措施能否进一步减少汇兑损失。
• 欧洲电动滑板车、电动自行车业务及东南亚电动两轮车市场的拓展节奏。
• 研发投入增加能否转化为新品竞争力、智能化收入和海外市场份额。