中国制造业PMI下降，非制造业PMI改善

概览

本报告分析了2026年5月中国官方制造业和非制造业PMI数据。报告显示，制造业PMI下降至50.0，低于预期；而非制造业PMI上升至50.3，超出市场预期。报告指出，制造业新订单子指数回落至收缩区间，而供应商交货效率子指数下降，反映供应驱动的扭曲。非制造业PMI改善主要受服务和建筑业带动。

核心观点

根据国家统计局的数据，2026年5月中国官方制造业PMI为50.0，较4月的50.3有所下降，符合市场预期（共识：50.0；野村：49.9）。同时，非制造业PMI为50.3，高于市场预期的49.5，主要得益于服务和建筑业的改善。 制造业PMI的下降主要由新订单子指数回落至收缩区间，以及供应商交货效率子指数从49.5降至49.2，反映出供应驱动的扭曲。由于该子指数占15%的权重，其下降机械性地提升了整体制造业PMI 0.05个百分点。调整这一扭曲后，核心PMI仍低于50的临界值。 非制造业PMI的改善受到服务和建筑业的推动，但报告指出，房地产行业的结构性压力仍在抑制家庭在娱乐和餐饮服务及建筑活动方面的支出。 此外，报告指出，由于中东封锁导致的供应约束、耐用消费品以旧换新计划的回响效应、房地产拖累以及缺乏有力的政策支持，预计5月增长疲软将持续。尽管出口增长强劲，但AI热潮、通胀读数上升和没有政策利率下调，国内需求依然疲软，政府债券收益率持续走低，并与全球同行显著偏离。

分析框架

报告通过分析制造业和非制造业PMI的细分指标来评估中国经济的运行情况。制造业PMI的下降主要由新订单和原材料库存子指数的下降驱动，而供应商交货效率子指数的下降反映了供应端的扭曲。非制造业PMI的改善则主要受益于服务和建筑业的提升。报告还考虑了房地产行业对消费和建筑活动的影响，以及中东封锁等外部因素对经济的制约。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需框架

  报告通过分析制造业和非制造业PMI的供需指标来评估经济状况。制造业PMI的下降反映了需求端的新订单子指数回落至收缩区间，而供应端的供应商交货效率子指数下降反映了供应驱动的扭曲。非制造业PMI的改善则主要受益于服务和建筑业的需求增加。

关键数据

• 5月官方制造业PMI50.0较4月的50.3下降，符合市场预期
• 5月非制造业PMI50.3高于市场预期的49.5
• 制造业新订单子指数49.9较4月的50.6下降
• 供应商交货效率子指数49.2较4月的49.5下降
• 输入价格指数60.5较4月的63.7下降
• 输出价格指数51.9较4月的55.1下降

影响与含义

制造业PMI的下降表明中国经济面临一定的下行压力，特别是制造业活动可能在未来几个月继续疲软。非制造业PMI的改善表明服务业和建筑业的活动有所增强，但房地产行业的结构性问题仍然对家庭消费和建筑活动构成压力。此外，中东封锁导致的供应约束和房地产拖累可能进一步抑制经济增长。

风险

• 制造业活动疲软可能导致相关行业股票承压
• 房地产行业结构性问题可能持续影响消费和建筑活动
• 中东封锁导致的供应约束可能加剧通胀压力

后续跟踪

• 未来几个月制造业PMI的变化
• 非制造业PMI的持续改善情况
• 房地产行业政策变化对经济的影响