ADA 2026 前瞻：口服 GLP-1 竞争升温，中国资产有望提升全球存在感
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ADA 2026 前瞻：口服 GLP-1 竞争升温，中国资产有望提升全球存在感
高盛认为口服 GLP-1 市场正进入放量与临床差异化验证阶段，Innovent 的 IBI3032/IBI3042 和 Hengrui 的 HRS-9531 等资产将成为 ADA 2026 的重要观察点。
- 口服 GLP-1 在 2030 年 AOM TAM 中预计占约 35%，口服减重药市场有望在 2030 年达到 350亿美元以上。
- Wegovy pill 与 Foundayo 的三期数据构成新口服 GLP-1 的竞争门槛，耐受性尤其是呕吐发生率成为关键评价指标。
- Innovent 的 IBI3032 曾披露 4 周体重下降 10%，ADA 2026 将关注样本量、剂量依赖性以及 SAD/MAD 耐受性差异。
- Hengrui 将展示覆盖口服、注射、组合疗法和多靶点机制的 GLP-1 数据，组合广度和潜在协同是核心看点。
研报解读
概览
本报告是高盛在 ADA 2026 召开前对中国医疗保健与 GLP-1 管线的前瞻研究。报告认为，随着 Wegovy pill 和 Foundayo 获批，口服 GLP-1 的商业化转折已经开始；中国生物科技和制药企业在后续口服 GLP-1 管线中贡献显著，尤其是 Innovent 的小分子 GLP-1 候选药物以及 Hengrui 的口服肽类和多靶点 GLP-1 组合。
核心观点
核心观点包括：第一，口服 GLP-1 有望在全球肥胖治疗市场中占据更大份额，投资者将关注早期处方趋势和后续临床数据；第二，新进入者需要在疗效、耐受性和给药便利性上相对 Wegovy pill 与 Foundayo 形成明确差异化；第三，Innovent 的 IBI3032 价值取决于与后期同类资产的差异化以及全球临床执行；第四，Hengrui 的多个数据集显示其试图构建覆盖肥胖、糖尿病、PCOS、组合疗法和多靶点机制的全谱系 GLP-1 组合。
分析框架
报告通过事件前瞻、临床数据横向比较、管线进度评估、估值方法说明和公司投资论证相结合的方式进行分析。关键比较维度包括体重下降幅度、安慰剂调整后疗效、胃肠道不良事件、剂量递增策略、临床阶段进度、全球三期启动时间和商业化能力。
方法论与常识提炼
创新药估值
Hengrui 的创新药估值采用风险调整 DCF，假设 WACC 为 9.0%、终端增长率为 3%；Innovent 的 12个月目标价基于风险调整 DCF，假设折现率为 10%、终端增长率为 3%。
GLP-1 管线横向比较
报告将不同口服 GLP-1 与多靶点候选药物的体重下降、治疗时长和安全性进行非头对头比较，以判断潜在差异化，但此类比较受试验设计、患者群体和剂量策略差异影响。
成长、财务回报、估值倍数与综合分位
Goldman Sachs Factor Profile 通过成长、财务回报、估值倍数和综合指标对股票相对市场和行业同业进行比较。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Innovent Biologics核心覆盖公司；口服 GLP-1 与代谢管线受益标的
- 优势
- 拥有 IBI3032、IBI3042、mazdutide 等代谢资产，并具备较强商业化能力和全球合作资源。
- 劣势
- IBI3032 相比 aleniglipron 和 ASC30 进度约落后 2.5年和 1.5年，仍需证明差异化与全球临床执行能力。
- 对比
- 报告将 IBI3032 的早期数据与 Wegovy pill、Foundayo、aleniglipron、ASC30 等口服 GLP-1 资产进行比较。
- 风险
- PD-1/L1 市场竞争加剧、关键候选药物审批时间不确定、安全性导致超适应症使用受限、研发项目失败。
- Hengrui Medicine核心覆盖公司；GLP-1 组合与创新药转型标的
- 优势
- 拥有 HRS-9531、HRS-7535、HR17031、HRS-4729 等覆盖口服、组合疗法和多靶点机制的管线，销售团队成熟。
- 劣势
- 创新药放量、海外进展和管线成功率仍是估值进一步上行的关键约束。
- 对比
- HRS-4729 与 UBT251 进行非头对头比较，疗效看似略低；HRS-9531 需进一步观察滴定方案和剂量要求。
- 风险
- NRDL 后创新药放量慢于预期、关键后期研发项目失败、全球扩张带来的研发和管理费用高于预期、仿制药和创新药降价幅度超预期、license-out 或出海进展低于预期。
关键数据
- ADA 2026 时间2026-06-05 至 2026-06-08报告在会议前发布，重点关注中国企业代谢管线更新。
- 2030 年口服肥胖药市场规模超过 US$35bn报告引用美国/欧洲团队观点，预计口服肥胖药在 2030 年 AOM TAM 中占约 35%。
- Wegovy pill / Foundayo 安慰剂调整后减重13.9% / 11.5%报告认为该三期数据已为新一代口服 GLP-1 设置较高竞争门槛。
- Innovent IBI3032 已披露早期疗效4周体重下降 10%报告认为 ADA 2026 需进一步观察剂量水平、样本量和耐受性细节。
- Hengrui HRS-9531 已披露疗效第26周体重下降 -9.8%ADA 2026 将披露更详细的二期肥胖数据。
- Hengrui HRS-4729 疗效第12周体重下降 -16%，安慰剂调整后 -10.6%报告称安全性可耐受，并与 UBT251 进行非头对头比较。
- Hengrui Medicine 目标价Rmb79.2012个月目标价，评级 Buy。
- Innovent Biologics 目标价HK$107.0412个月目标价，评级 Buy。
影响与含义
若 ADA 2026 数据验证 IBI3032 的快速减重和可管理耐受性，Innovent 在口服 GLP-1 赛道的管线价值可能获得重估；若 Hengrui 能展示多资产、多机制和多适应症之间的协同，其 GLP-1 组合有助于强化公司从仿制药加创新向创新药平台转型的投资逻辑。不过，口服 GLP-1 新进入者仍需跨越三期疗效、安全性、给药便利性、全球临床执行和商业化竞争等多重门槛。
风险
- 新口服 GLP-1 未能相对 Wegovy pill 和 Foundayo 展现明确疗效或耐受性优势。
- 早期 SAD/MAD 试验样本量较小，AE 发生率和疗效可能存在较大随机波动。
- 剂量递增方案设计不佳可能影响耐受性和真实可用剂量。
- 全球三期临床执行落后或失败可能削弱中国来源资产的管线价值。
- GLP-1、PD-1/L1 和创新药市场竞争加剧可能压缩商业化空间。
- 药品降价、NRDL 放量慢于预期和海外扩张费用上升可能影响盈利和估值。
后续跟踪
- ADA 2026 上 IBI3032 的 SAD/MAD 样本量、剂量依赖性、减重幅度和耐受性数据。
- IBI3032 是否能证明相对 aleniglipron、ASC30、Wegovy pill 和 Foundayo 的差异化。
- Hengrui HRS-9531 的二期肥胖详细数据、滴定方案和剂量要求。
- Hengrui HR17031 与胰岛素甘精胰岛素对比数据，以及 HRS-7535 的 NDA 申报进展。
- HRS-4729 与 UBT251 等多靶点资产后续二期数据对比。
- Wegovy pill 和 Foundayo 初期放量阶段的处方趋势。