野村维持全球经济韧性判断，但风险仍在累积
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野村维持全球经济韧性判断，但风险仍在累积
报告认为AI转型、政策灵活性和部分经济体需求韧性支撑2026年下半年展望，但中东冲突、能源价格、通胀粘性、财政压力和央行政策分化仍是核心不确定性。
- 全球经济在上半年经受能源价格冲击、通胀上行和债券收益率上升后仍保持韧性。
- 美国预计维持稳健增长和较高通胀，Fed大概率长期按兵不动。
- 欧洲数据转弱使加息预期下修，但油价和中东局势可能重新推升通胀压力。
- 亚洲不能一概而论，台湾和韩国更受益于芯片超级周期，中国则面临需求疲弱与AI驱动不均衡并存的K型结构。
- 印度前景改善，印尼和泰国仍需谨慎，区域展望共同受中东局势恶化影响。
研报解读
概览
这是一份Nomura于2026年7月14日发布的全球经济月度展望。报告主线是“经济仍有韧性，但风险不低”：AI转型、部分政策支持和亚洲科技周期支撑增长，全球2026年实际GDP预测为3.1%、2027年为3.2%；但能源与地缘冲突、通胀粘性、财政脆弱性、央行沟通变化和AI周期波动可能改变基准路径。
核心观点
报告的核心判断包括：美国增长仍较稳、通胀偏高，Fed预计维持利率不变；加拿大通胀压力受控，BoC预计2026年维持利率不变；欧元区因数据偏软仅预计9月再加息一次，但油价是上行风险；英国通胀放缓给BoE留出观察时间；日本政策焦点转向政府财政安排与BOJ独立性；中国内需异常疲弱，政策或加快财政支出但短期降准降息概率有限；亚洲内部明显分化，台湾、马来西亚和新加坡相对占优，印尼和泰国仍偏谨慎。
分析框架
报告采用全球总览加区域分解的框架，将增长、通胀和政策利率预测结合起来，比较美国、加拿大、欧洲、日本、中国和亚洲其他经济体的周期位置、政策约束与风险来源。分析重点不是单一资产价格，而是宏观变量之间的联动：能源价格影响通胀，通胀影响央行政策，政策利率和财政安排进一步影响增长、就业、汇率和债券收益率。
方法论与常识提炼
以GDP、CPI和政策利率为核心变量，构建2025年至2027年的区域与全球预测表。
报告通过同一组核心宏观指标横向比较主要经济体，帮助识别增长韧性、通胀压力和央行反应函数的区域差异。
在维持正面基准展望的同时，列示中东冲突、El Niño、AI回落、财政脆弱性和市场反应等风险。
报告并未把宏观预测视为单一路径，而是强调能源、食品、财政和金融条件可能使结果偏离基准。
区分美国、欧洲、中国、日本和亚洲其他经济体的不同驱动因素。
报告特别强调亚洲不能一概而论，科技出口受益经济体与内需疲弱或外部赤字压力经济体的表现可能显著分化。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 全球宏观风险资产受全球增长韧性和AI转型支撑，但估值和风险偏好受通胀、利率与地缘风险约束。
- 优势
- 全球GDP仍预计维持正增长，AI投资和部分政府政策提供支撑。
- 劣势
- 通胀仍高于目标，债券收益率上升和财政脆弱性可能压制估值。
- 对比
- 相较单一地区复苏逻辑，报告更强调全球内部的结构性分化。
- 风险
- 中东冲突升级、AI周期受挫、能源价格反弹、央行沟通退坡导致市场波动。
- 美国利率Fed预计维持按兵不动，政策路径对通胀和劳动力市场数据高度敏感。
- 优势
- 增长仍稳健，固定投资和个人消费提供支撑。
- 劣势
- 通胀偏高限制降息空间，也使进一步宽松缺乏依据。
- 对比
- 美国较欧洲更偏向增长稳健和通胀粘性的组合。
- 风险
- 通胀未如预期见顶、Fedspeak更鹰派或地缘冲击推升能源价格。
- 欧元区利率ECB加息预期下修至仅9月一次，但油价和服务通胀粘性可能改变路径。
- 优势
- 就业市场仍强，失业率处于低位。
- 劣势
- 增长数据偏软，能源冲击对实际活动构成压力。
- 对比
- 相较美国，欧元区更受能源价格和政治财政约束影响。
- 风险
- 中东冲突推高油价、服务价格粘性延续、法国和德国财政政治不确定性上升。
- 中国宏观资产内需疲弱和政策托底预期并存，AI相关出口对整体真实增长的拉动有限。
- 优势
- 政策仍可能加快财政支出，流动性充裕且CGB收益率偏低。
- 劣势
- 零售、固定资产投资和国内需求走弱，房地产和民营部门信心仍构成拖累。
- 对比
- 中国与台湾、韩国等AI硬件受益经济体形成明显分化。
- 风险
- 中东局势、US-China关系、政策刺激节奏、房地产和股票市场变化均可能带来双向风险。
- 亚洲科技周期相关经济体台湾、韩国、新加坡和部分马来西亚受益于AI和芯片超级周期。
- 优势
- 外需和科技贸易拉动较强，部分经济体增长预测优于区域平均。
- 劣势
- 科技周期向更广泛内需的传导需要时间，金融稳定风险上升。
- 对比
- 相较印尼和泰国，科技出口型经济体更具增长动能。
- 风险
- AI需求回落、半导体价格波动、金融条件收紧和外部需求放缓。
关键数据
- 全球实际GDP预测2025年3.4%，2026年3.1%，2027年3.2%来自预测汇总表，显示全球增长较2025年放缓但仍保持正增长。
- 全球消费价格预测2025年2.9%，2026年3.4%，2027年2.7%2026年通胀预测上行，随后预计在2027年回落。
- 美国政策利率预测2026年和2027年期末均为3.625%报告预计Fed将长期维持利率不变，原因是增长稳健且通胀仍偏高。
- 欧元区政策利率预测预计9月再加息一次，存款利率升至2.50%更鸽派的ECB表态和较弱通胀使加息次数下修，但油价上行仍是风险。
- 中国实际GDP预测2026年4.5%，2027年4.0%报告认为中国内需异常疲弱，出口对实际增长的净贡献有限。
- 中国CPI和PPI预测调整2026年CPI上调至0.9%，PPI上调至2.5%上调原因是全球油价和芯片价格带来的输入型通胀压力。
- 澳大利亚增长与利率预测2026年GDP 1.8%，2027年GDP 1.6%；RBA现金利率2026年末4.35%，2027年末4.10%高利率、住房相关预算变化和油价不确定性压制增长。
- 加拿大政策展望BoC预计2026年维持利率不变，政策利率预测为2.25%通胀压力受控、经济仍有闲置产能且劳动力市场偏软。
- 韩国政策利率路径预计三次25bp加息，终端利率3.25%BOK关注强增长与需求侧通胀。
- 台湾经济预测2026年实际GDP预测11.6%，2027年7.0%预测汇总表显示台湾显著受益于芯片与AI相关周期。
影响与含义
对投资研究的含义是，全球宏观风险不是简单的衰退交易或全面复苏交易，而是“韧性增长、通胀粘性、政策分化和区域结构性分化”并存。利率资产需要关注央行是否继续弱化前瞻指引；股票和信用资产需要区分AI受益链条与内需疲弱经济体；大宗商品和汇率需要重点跟踪中东局势、能源价格和贸易条件变化。
风险
- US-Iran MOU脆弱或中东局势进一步恶化，可能推升油价并扰动供应链。
- El Niño可能推高食品价格，改变通胀回落路径。
- AI超级周期若出现回撤，将影响亚洲科技出口和全球资本开支预期。
- 财政脆弱性和政治碎片化可能限制欧洲等地区的政策空间。
- 央行减少前瞻指引可能引发债券和风险资产波动。
- 中国内需疲弱、房地产和股票市场变化可能拖累增长。
- 贸易不确定性和USMCA相关风险可能压制加拿大等开放经济体。
后续跟踪
- 中东冲突与油价走势是否改变全球通胀路径。
- Fed、ECB、BoE、BOJ、BoC、RBA、BOK等主要央行的后续政策沟通。
- 美国通胀是否如基准情景在年内见顶。
- 欧元区服务通胀和能源价格对9月后ECB路径的影响。
- 中国财政支出和政府债发行是否明显提速。
- AI相关需求是否继续支撑台湾、韩国、香港和新加坡贸易表现。
- El Niño对亚洲食品价格和通胀预期的影响。
- 法国2027年总统选举、德国财政和养老金改革对欧洲中长期增长的影响。