平安银行1Q26温和超预期，非息收入强劲、净息差环比改善

概览

本报告为高盛对平安银行1Q26业绩的点评。公司1Q26拨备前利润和净利润均温和超预期，核心支撑来自资金成本下降带来的净息差环比改善、非息收入强劲增长，以及资产质量指标显著好转。高盛维持Neutral评级，并将12个月目标价设为Rmb11.89。

核心观点

高盛认为本季度业绩略好于预期，但投资者后续更关注三条主线：第一，净息差环比改善是否可持续；第二，零售贷款恢复正增长和代理销售手续费较强是否意味着2026年消费金融前景改善；第三，不良生成率大幅下降的原因，以及2026年资产质量和拨备释放空间。

分析框架

报告从盈利驱动、贷款结构、非息收入、房地产敞口、拨备与资本充足率等角度拆解1Q26业绩，并结合高盛预测模型更新2026E-2028E盈利、估值倍数、股息率和目标价。估值采用2027E口径目标P/PPOP倍数2.125x，对应12个月目标价Rmb11.89。

方法论与常识提炼

• 估值方法P/PPOP目标倍数

  以2027E拨备前利润为基础的目标P/PPOP估值

  高盛对平安银行采用2027E目标P/PPOP倍数2.125x，得出12个月目标价Rmb11.89。

• 风格因子GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合因子分位数

  高盛因子框架将股票相对市场和行业同业比较，金融股重点使用EPS/收入增长、ROE以及P/E、P/B、P/D等指标。

• 并购框架M&A Rank

  并购可能性评分

  平安银行M&A Rank为3，代表被收购概率低，且不纳入目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Ping An Bank Co. (000001.SZ)

  报告覆盖标的，维持Neutral评级

  优势

  1Q26盈利略超预期，非息收入增长强劲，净息差环比改善，不良生成率显著下降。

  劣势

  净息差同比仍下降，非按揭零售贷款同比仍为负，ROE预测从2025年的8.2%下降至2026E的7.7%。

  对比

  相对Shanghai-Shenzhen 300，过去12个月相对收益为-20.9%；估值表显示2026E P/B约0.4x、股息率5.6%。

  风险

  上行风险包括净息差好于预期、零售资产质量改善、拨备释放高于预期和可转债融资公告；下行风险包括净息差低于预期、零售和公司资产恶化、拨备释放较低及资本缺口扩大。

• Shanghai-Shenzhen 300

  股价表现比较基准

  优势

  用于衡量平安银行相对市场表现。

  劣势

  报告未对指数本身给出投资评级或基本面判断。

  对比

  平安银行过去3个月、6个月、12个月相对Shanghai-Shenzhen 300分别为-1.3%、-7.0%、-20.9%。

  风险

  市场整体波动会影响相对收益和估值表现。

关键数据

• 1Q26 PPOP/NPATRmb25.4bn/Rmb14.5bn同比增长4%/3%，较高盛预期高5%/4%。
• 净利息收入Rmb22bn同比下降3%、环比增长3%，较高盛预期高3%。
• 高盛口径NIM1.51%同比下降10bps、环比改善2bps，较高盛预期高5bps。
• 贷款增长同比增长2%公司贷款同比增长9.4%，零售贷款同比增长0.3%，其中按揭贷款同比增长6%。
• 非利息收入Rmb13bn同比增长21%，较高盛预期高9%。
• 手续费收入/投资收益Rmb7bn/Rmb6bn手续费收入同比增长12%；投资收益同比增长54%。
• 不良生成率0.7%同比/环比分别下降134bps/109bps。
• 不良覆盖率约220%在拨备同比增长7%的情况下基本稳定。
• 房地产敞口Rmb316bn不含按揭，1Q26同比/环比分别下降7%/2%；房地产贷款Rmb206bn，同比/环比下降13%/2%。
• CET1 ratio9.5%1Q26较高盛预期低3bps；报告表中2026E为9.6%。
• 2026E净利润预测Rmb43.8bn较此前预测上调，2026E-2028E PPOP/净利润平均上调约2%。

影响与含义

该报告的含义是，平安银行短期盈利质量边际改善，但股价重估仍取决于净息差、零售业务和资产质量改善的持续性。非息收入的强劲表现和不良生成率下降有利于缓解市场对盈利和资产质量的担忧；但Neutral评级和仅8.1%的目标上行空间显示高盛对进一步估值扩张仍保持克制。

风险

• 净息差改善不可持续或低于预期。
• 零售和公司贷款资产质量恶化。
• 拨备释放低于预期，影响盈利弹性。
• 资本缺口扩大。
• 非息收入中投资收益可能受债券市场环境和低基数影响，持续性需验证。

后续跟踪

• 净息差环比改善是否延续，以及资金成本下降空间。
• 2026年消费金融和零售贷款增长趋势，尤其是非按揭零售贷款能否改善。
• 代理销售驱动的手续费收入是否具备持续性。
• 不良生成率大幅下降的真实驱动，以及资产质量和拨备覆盖率走势。
• 房地产敞口、房地产贷款不良率和按揭不良率变化。
• CET1资本充足率和潜在可转债融资进展。