中国券商Q1业绩强劲，龙头显著领跑

概览

瑞银发布中国券商板块2026年一季度业绩总结与二季度展望报告。研报指出，受益于一季度A股市场交投活跃，上市券商（除东方财富外）经常性净利润同比增长39%，与瑞银预期基本一致。其中，瑞银覆盖的龙头券商（中信、中金、华泰、国泰海通、中信建投）业绩增速高达62%，在各核心业务条线均显著跑赢中小券商。展望二季度，瑞银认为行业强劲势头有望延续，各主要业务线料将实现普遍的同比增长，龙头券商料将继续扩大市场份额。基于一季报表现，瑞银微调了部分券商的盈利预测和目标价。

核心观点

业绩表现：龙头券商全方位领跑。 2026年一季度，上市券商经常性净利润同比增长39%，非年化ROE提升0.4个百分点至2.1%。瑞银覆盖的龙头券商表现远超同行，经常性净利润同比增长62%，而非覆盖的中小券商仅增长19%，龙头与中小券商增速差距达43个百分点。龙头券商非年化ROE提升0.7个百分点至2.5%，而中小券商仅微增0.2个百分点至2.0%。同时，龙头券商调整后杠杆率从去年底的4.1倍提升至4.7倍，高于中小券商的3.8倍。 业务拆解：经纪、利息与投行驱动，投资表现分化。 一季度券商业绩增长主要受经纪、净利息收入和投行业务推动。具体来看：1）经纪业务：受益于A股成交活跃（股票ADT同比增长79%），瑞银覆盖龙头券商经纪净收入同比增55%，中小券商增40%，龙头估算市场份额提升。2）净利息收入：市场两融余额同比大增36%，龙头券商净利息收入同比暴增3.4倍，市场份额扩大约1个百分点至32%，而中小券商份额下降0.5个百分点至18%。3）投行业务：IPO和再融资规模大增，龙头券商投行净收入激增67%，A股IPO和再融资市场份额分别提升至52%和81%。4）投资业务：业绩显著分化，龙头券商同比增41%，而中小券商下滑11%，反映出龙头在回撤控制和非方向性策略上的优势。 二季度展望：强劲势头有望延续。 瑞银预计二季度行业各主要业务线将实现全面同比增长，龙头券商料继续扩大市场份额。如果市场情绪保持稳定，投资表现的差距可能会收窄。4月数据已显示明显改善：沪深300指数上涨8.0%（对比一季度为-3.9%）；股票日均成交额保持2.4万亿元的稳健水平；两融余额同比增长51%；A股及港股IPO筹资额分别约210亿元和410亿港元。

分析框架

瑞银的分析沿着“自上而下的市场指标驱动 + 自下而上的公司业务拆解”这一主线展开。 首先，从市场环境切入，观察A股成交额（ADT）、两融余额、IPO及再融资规模等关键市场指标的变化，这些指标直接决定了券商经纪、利息和投行业务的收入弹性。 其次，在个股层面进行横向对比，将覆盖券商分为“龙头券商”与“中小券商”两组，通过对比各项业务收入增速、ROE水平、杠杆率以及市场份额的变化，来论证龙头券商在市场回暖周期中更具弹性和竞争优势（如更强的获客能力、更好的投资风控等）。 最后，结合最新市场数据（如4月以来的指数涨幅、成交额等）前瞻二季度趋势，并基于一季度的实际经营数据，使用P/BV-ROE和DDM等估值方法微调了个股的盈利预测与目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法P/NAV 资源地产估值

  P/BV-ROE 估值法

  这种方法通过将市净率（P/BV）与净资产收益率（ROE）结合来评估金融机构的价值。其逻辑在于：ROE越高，说明公司创造利润的能力越强，理应享受更高的市净率。研报使用该方法对中信证券A、华泰证券A及国泰海通A进行估值定价。

• 估值方法DDM 股利折现

  DDM 股利折现模型

  该模型通过预测公司未来发放的股利，并将其折算为现值来评估股票的内在价值。研报使用DDM模型对中信证券H、华泰证券H及中金公司H股进行估值定价，反映了对港股市场派息特征和长期现金流的考量。

• 行业/产业分析框架行业集中度分析

  龙头券商市场份额集中度提升

  在行业景气度回升期，头部机构凭借品牌、资本和风控优势，往往能更快抢占市场份额。研报通过对比一季度龙头与中小券商在两融、IPO等业务上的市占率变化，论证了券商行业马太效应加剧的趋势。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中信证券 (600030.SS / 6030.HK)

  瑞银覆盖龙头券商，维持A/H股买入评级

  优势

  各业务线均衡强劲，龙头地位稳固

  对比

  一季度经常性净利润同比增59%，ROE达3.5%，在龙头中表现突出

  风险

  A股长期低迷导致盈利下行及估值下修；创新业务进度不及预期

• 华泰证券 (601688.SS / 6886.HK)

  瑞银覆盖龙头券商，维持A/H股买入评级，微调盈利预测

  优势

  经纪与财富管理龙头，投资表现稳健

  对比

  经常性净利润同比增33%，ROE为2.6%

  风险

  线上开户放开加剧佣金价格战；利息支出上升影响资本中介收入

• 中金公司 (601995.SS / 3908.HK)

  瑞银覆盖龙头券商，维持A/H股买入评级，微调盈利预测

  优势

  投行业务优势显著，Q1投行收入同比增283%

  对比

  一季度经常性净利润同比大增76%，ROE达3.4%

  风险

  A股长期低迷导致盈利下行及估值下修；经纪业务竞争加剧、佣金率长期下降

• 国泰海通 (601211.SS)

  瑞银覆盖龙头券商，维持A股买入评级，合并后的整合标的

  优势

  合并后规模效应显现，一季报表现强劲

  对比

  经常性净利润同比增73%，两融市占率达9.8%居覆盖券商首位

  风险

  合并整合效果不及预期；海通国际投资业务持续亏损风险

• 东吴证券 (601555.SS)

  瑞银覆盖券商，维持卖出评级

  对比

  Q1经常性净利润同比下降18%，是覆盖列表中唯一下滑的券商

关键数据

• 上市券商Q1经常性净利润同比+39%瑞银覆盖的龙头券商增速达+62%，中小券商为+19%
• 龙头券商非年化ROE2.5%同比提升0.7个百分点；中小券商为2.0%
• Q1股票ADT同比+79%A股交投活跃带动经纪业务增长
• 两融余额同比+36%带动净利息收入大增，龙头净利息收入同比增长3.4倍
• 4月股票ADT2.4万亿元二季度初交投保持稳健
• 4月沪深300指数涨幅+8.0%较一季度(-3.9%)明显改善
• 华泰证券A目标价27.64元原目标价27.36元
• 中金公司H目标价28.80港元原目标价27.50港元

影响与含义

瑞银认为，中国券商板块一季度的强劲表现和二季度的良好开局表明，行业正受益于市场活跃度的回升。对于龙头券商而言，其在经纪、投行、两融等业务条线市场份额的持续扩大，以及更为稳健的投资表现，意味着行业集中度正在提升，龙头券商的盈利韧性更强。研报微调了部分覆盖标的的目标价和盈利预测，反映出一季度实际经营成果对全年业绩的积极传导。

风险

• 市场下行以及牌照放开导致行业竞争加剧
• 佣金率持续下降的风险
• 两融、股票质押等资本中介业务规模低于预期，盈利贡献减少
• 监管处罚风险
• 创新失败导致声誉受损、客户流失或诉讼风险
• 投资收益波动导致盈利低于预期的风险
• 券商合并整合效果不及预期（针对国泰海通）
• 海外子公司（如海通国际）投资业务持续亏损风险

后续跟踪

• 二季度各业务线同比增长的持续性
• 龙头券商市场份额是否进一步扩张
• 市场情绪稳定情况下，龙头与中小券商投资表现差距是否收窄
• 4月及以后A股指数表现、ADT及两融余额等核心市场指标变化