4月AI机架出货稳健，全年看翻倍增长，首选纬创

概览

本篇研报为摩根士丹利针对大中华区及亚太地区技术硬件行业的月度跟踪报告，重点分析了2026年4月主要ODM厂商在GB200/300 NVL72 AI服务器机架方面的出货表现。报告核心结论是行业景气度持续高涨，预计2026年全年机架出货量将达到7-8万台，实现同比翻倍以上增长。尽管4月整体出货环比微降，但主要厂商如鸿海、广达和纬创均保持强劲势头，其中纬创因计算托盘出货超预期而获得更高评价。

核心观点

行业总量与趋势：报告估计2026年4月GB200/300机架总产出约为8.3千台，环比下降3%。尽管单月略有波动，但机构维持2026年全年7-8万台的出货预测，相比去年的约2.9万台，预期同比增长超过100%。这表明下游机架组装业务今年将继续保持强劲增长态势。 主要厂商表现分化：鸿海（Hon Hai）4月GB机架出货环比持平，约为3.7千台，预计二季度AI服务器机架出货将继续环比增长，达到约1万台（环比+18%）。广达（Quanta）4月营收为新台币3400亿元（环比-6%，同比+121%），营收环比下降主要受笔记本电脑出货减少影响，但其GB200/300机架出货约为2.1千台，仅略低于3月的2.1-2.2千台，预计二季度将完成7千台以上的机架出货目标。纬创（Wistron）4月营收为新台币2830亿元（环比-15%，同比+112%），其GB200/300服务器计算托盘出货约为1.3-1.4千台等效机架，虽环比略降但超出机构预期，暗示二季度存在上行空间，因此将二季度机架出货预期从之前的持平上调至约4.2千台（环比+4%）。 投资偏好与逻辑：在主要的GPU AI服务器ODM厂商中，摩根士丹利的偏好顺序为纬创 > 鸿海 > 广达。这一排序基于对各家公司在AI服务器业务进展、利润率改善潜力以及非AI业务（如笔记本、消费电子）拖累程度的综合评估。值得注意的是，报告指出实际交付给终端客户的机架数量可能低于统计数字，因为统计中包含了纬创的计算托盘（L10）等效机架，而未完全扣除L11级别的机架组装和测试时间。

分析框架

机构采用自下而上（Bottom-up）的供应链追踪方法，通过汇总主要ODM厂商（鸿海、广达、纬创等）的月度出货数据来推断行业整体景气度。分析逻辑首先聚焦于核心产品GB200/300 NVL72机架的实物出货量，将其作为衡量AI基础设施需求的最直接指标。随后，结合各公司的整体营收结构（如区分AI服务器与传统笔记本、消费电子业务），分析单一业务板块波动对整体业绩的影响，从而更精准地评估各公司在AI浪潮中的真实受益程度。最后，基于季度出货节奏的推演，动态调整对未来几个季度的预测，并据此给出个股的相对偏好排序。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  通过追踪核心硬件（如GB200/300机架）的物理出货量（Volume）来验证行业需求，而非仅依赖财务营收数据。

  在AI服务器行业，营收可能受产品组合或价格波动影响，而物理出货量能更真实地反映下游需求的强弱。本报告通过拆解各厂商的机架出货数量，来判断行业是否处于高景气周期。

• 估值方法RIM 剩余收益模型

  使用剩余收益模型（Residual Income Model）对鸿海、广达和纬创进行基本面估值。

  这是一种基于账面价值和未来超额收益的估值方法。报告中设定了具体的股权成本（如8.5%-9.0%）、中期增长率和终值增长率，以计算公司的内在价值，支撑其超配评级。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  关注从组件（计算托盘L10）到整机机架（L11）的组装与测试环节的时间差对出货统计的影响。

  报告特别指出，由于统计口径包含部分未完成最终组装测试的组件等效值，导致统计出货高于实际终端交付。理解这一产业链传导时滞，有助于投资者更理性地看待短期出货数据的波动。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 纬创 (3231.TW)

  首选标的，受益于AI服务器计算托盘出货超预期及二季度出货预期上调。

  优势

  GB200/300服务器计算托盘出货超预期，暗示二季度有上行空间；潜在的产品组合优化带来利润率扩张。

  劣势

  消费电子业务剥离速度若慢于预期可能构成拖累；笔记本需求疲软。

  对比

  在ODM厂商中偏好度排名第一，优于鸿海和广达。

  风险

  消费电子业务剥离慢于预期；笔记本需求弱于预期；销售 shortfall 和激烈竞争导致利润率收缩；AI服务器渗透率提升慢于预期。

• 鸿海 (2317.TW)

  核心受益标的，拥有最大的机架出货份额，二季度预期继续环比增长。

  优势

  4月出货环比持平于高位（3.7千台），二季度AI机架出货预期环比增长18%至1万台。

  劣势

  iPhone销售情况仍对整体情绪有影响；电动汽车业务发展进度若放缓可能影响估值。

  对比

  偏好度排名第二，规模优势明显。

  风险

  iPhone销量低于预期；AI业务利润贡献较小；电动汽车业务发展缓慢；地缘政治发展影响外资投入。

• 广达 (2382.TW)

  主要参与者，机架出货稳定，但受传统笔记本业务下滑拖累营收。

  优势

  GB200/300机架出货稳定在2.1千台左右，有望在二季度完成7千台以上目标。

  劣势

  4月营收环比下降6%，主要受笔记本出货大幅减少（环比-34%）影响。

  对比

  偏好度排名第三，需警惕传统业务下滑风险。

  风险

  笔记本需求弱于预期；Apple Watch需求疲软；劳动力成本上升和销售 shortfall 导致利润率表现疲弱；大型数据中心 segment 价格竞争激烈；AI服务器渗透率提升慢于预期。

关键数据

• 4月GB200/300总出货量~8.3千台环比下降3%
• 2026年全年出货预测70-80千台预计同比增长超过100%（去年约2.9万台）
• 鸿海4月机架出货~3.7千台环比持平
• 广达4月机架出货~2.1千台略低于3月的2.1-2.2千台
• 纬创4月等效机架出货1.3-1.4千台超出预期，暗示二季度上行空间
• 纬创Q2出货预期上调~4.2千台环比增长4%，此前预测为环比持平

影响与含义

报告认为，2026年将是下游机架组装业务的强劲年份，主要ODM厂商将持续受益于AI基础设施建设的资本开支增加。对于投资者而言，虽然整体行业向好，但个股表现将取决于其在AI服务器领域的市场份额获取能力以及非AI业务的拖累程度。纬创因在AI服务器计算托盘方面的超预期表现及潜在的利润率改善，被赋予最高偏好；鸿海凭借庞大的出货规模和稳定的增长紧随其后；广达则需关注其传统笔记本业务下滑对整体营收的抵消作用。

风险

• AI服务器渗透率提升速度慢于预期
• 笔记本电脑等传统业务需求疲软拖累整体营收
• 大型数据中心领域价格竞争激烈导致利润率收缩
• 地缘政治发展可能对外国投资产生负面影响
• 消费电子业务剥离或电动汽车业务发展进度不及预期

后续跟踪

• 主要ODM厂商二季度GB200/300机架实际出货达成率
• 纬创消费电子业务剥离进展
• 鸿海iPhone销售情况及电动汽车业务进展
• 广达笔记本及Apple Watch需求变化
• AI服务器业务的利润率表现及价格竞争态势