1H26业绩超预期，AIDD驱动增长与目标价上调

概览

Genscript Biotech - H是一家覆盖生命科学CRO、生物制剂CDMO和酶工程业务的生物科技公司。JPMorgan认为，1H26超预期业绩验证AIDD为结构性增长动力，客户需求正从概念验证转向高频、大规模湿实验验证及模型迭代。

核心观点

AIDD需求、后期项目业务改善和自动化扩产共同支撑增长。LSG的订单结构改善及较快交付能力有望带动利润率上行；在管理层表态相对审慎的情况下，报告认为2H26仍存在进一步上调指引的可能。

分析框架

报告结合1H26业绩、管理层指引、AIDD订单与产能信息、同业运营比较及DCF估值进行判断，并将预测期由2033年延长至2035年。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  自由现金流折现估值

  以预测至2035年的自由现金流估值，采用11.0%的WACC及3%的永续增长率，得出2027年12月目标价HK$35。

• 相对估值远期市销率比较

  与TWST US比较

  报告指出公司交易于12个月滚动前瞻P/S约8倍，低于TWST US约15倍，认为估值仍具上行空间。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Genscript Biotech - H（1548.HK）

  报告覆盖标的

  优势

  AIDD需求快速增长、LSG盈利能力提升、后期项目业务超预期、自动化扩产及充裕现金支持资本开支。

  劣势

  BestZyme FY26E收入增长指引由10%至15%下调至8%至10%；业务增长仍需持续兑现。

  对比

  报告认为公司提供从序列到验证数据的端到端平台能力；相较TWST US，公司交付速度、数据周转和单位产出收入具优势，且前瞻P/S估值较低。

  风险

  地缘政治风险、管线候选药物临床失败及监管风险。

• Legend Biotech（LEGN）

  被投资企业

  优势

  公司持有约45%权益。

  劣势

  已不再并表，财务报表以权益法核算。

  对比

  非本报告的核心经营增长驱动。

  风险

  权益法投资表现可能影响公司利润波动。

关键数据

• 1H26收入US$404.2mn，同比增长27.3%剔除LaNova影响的基础口径。
• 1H26经调整净利润US$62.5mn，同比增长203.3%剔除LaNova影响。
• LSG 1H26收入US$319.0mn，同比增长28.8%经调整营业利润US$94mn，利润率29.5%。
• AIDD 1H26收入接近US$40mn，同比增长逾105%管理层预计2H26将翻倍并超过US$100mn。
• LSG FY26E收入增长指引25%至30%此前指引为15%至18%。
• FY26E资本开支指引约US$130mn用于自动化、技术平台和产能扩张。
• 目标价HK$35.00基于DCF；此前目标价为HK$23.00。

影响与含义

若AIDD客户持续增加验证与迭代频次，LSG可由一次性项目需求转向更具重复性的高价值收入。自动化与模块化工作站扩张有助于缓解产能约束，而后期项目业务改善可降低增长对单一驱动因素的依赖。

风险

• 地缘政治风险可能影响跨境业务、客户需求或供应链。
• 客户管线候选药物临床失败可能削弱相关验证及CDMO需求。
• 监管环境变化可能影响业务运营与商业化节奏。
• AIDD需求增长、订单转化或产能扩张若低于预期，可能压低收入和利润率。
• 投资银行与客户关系等披露事项可能构成利益冲突考量。

后续跟踪

• 2H26 AIDD收入能否按管理层预期翻倍并超过US$100mn。
• LSG全年收入增长能否达到25%至30%的上调指引。
• 后期项目新订单及中国市场收入、订单增长的持续性。
• 自动化投入和产能扩张进度，以及FY26E约US$130mn资本开支的执行情况。
• 利润率改善是否兑现，尤其是高价值AIDD订单对LSG组合的拉动。
• BestZyme增长放缓是否进一步影响整体业务表现。