CKD有望显著受益于AI驱动的半导体投资强周期，高盛维持Buy

概览

本报告为高盛对CKD参加Beyond the Cycle 2026研讨会后的公司研究纪要。核心结论是，半导体投资需求正在由AI服务器、存储扩产、先进逻辑和新晶圆厂建设共同拉动，CKD在开发投资和量产投资两端均看到历史高位的订单和询价，高盛因此维持Buy评级。

核心观点

高盛认为CKD当前业务环境异常强劲，亚洲除日本需求最为突出；产品 mix、地域 mix 和高附加值功能升级将继续支撑盈利能力；CKD的市场份额大概率提升，且在FA名称中具有最高的半导体相关盈利敞口；但订单过热也带来投机性需求、交付延迟和未来供需松动风险。

分析框架

报告基于Beyond the Cycle 2026研讨会中的公司管理层交流，结合区域半导体资本开支趋势、气体/化学品/真空等产品需求、开发与量产投资节奏、成本转嫁能力、产品结构和地域结构变化，对CKD盈利弹性与风险进行判断。

方法论与常识提炼

• 估值FY3/28E EV/EBITDA相对估值

  12个月目标价方法

  高盛的12个月目标价¥10,000基于FY3/28E EV/EBITDA平均值，采用10倍行业平均倍数，并给予30%的相对溢价。

• 因子分析GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合因子

  高盛用成长、财务回报、估值倍数和综合因子将股票与市场及行业同业比较；成长使用前瞻销售、EBITDA和EPS增长，财务回报使用ROE、ROCE和CROCI，估值倍数使用P/E、P/B、P/D、EV/EBITDA、EV/FCF等指标。

• 并购框架M&A Rank

  收购目标概率评分

  高盛用1至3分评估公司成为收购目标的概率，1代表高概率，2代表中等概率，3代表低概率；对1或2分公司，高盛标准流程会在目标价中纳入并购因素。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• CKD (6407.T)

  研究标的；半导体相关FA和流体控制需求受益公司

  优势

  订单和询价处于历史高位，开发投资和量产投资两端均强；气体、化学品、真空产品需求紧张；产品功能升级、系统产品占比提升和中国大陆地域组合改善支撑利润率。

  劣势

  真实需求与投机性需求难以区分，部分产品内部已开始调整；单位产品附加值差异较大，市场份额较过去更难精确追踪。

  对比

  高盛称CKD是FA名称中半导体相关盈利敞口最高的股票，并认为其增长率正跑赢景气半导体市场，市场份额大概率上升。

  风险

  半导体需求弱于预期、投入成本大幅上升、固定成本增长快于预期、客户竞争过热后供需转松。

关键数据

• 评级Buy报告标题和正文均表明高盛维持Buy。
• 12个月目标价¥10,000基于FY3/28E EV/EBITDA、10倍行业平均倍数和30%相对溢价。
• 当前价¥6,640披露部分出现“CKD (¥6,640)”；源文未在正文中单独标注为当前价。
• 测算上行空间约50.6%按¥10,000目标价和¥6,640价格测算。
• 精密业务历史市场份额约40%CKD此前称其精密业务全球市场份额约40%，当前公司认为份额可能继续扩大。
• 精密业务供给结构超过50%报告称精密业务当前供应产品中超过50%为系统产品或开发产品。
• 中国大陆项目盈利能力估计高于20%高盛估计部分中国大陆项目盈利能力可与日本业务相当，且明显高于20%。
• 中国大陆需求持续时间至少到2027年CKD认为中国大陆先进AI和存储投资询价强劲，景气环境可能至少延续至2027年。
• 关键产品类别气体、化学品、真空需求增长覆盖全部主要产品类别，供需状况普遍偏紧。

影响与含义

若AI服务器、存储和先进逻辑投资继续扩张，CKD有望通过高附加值产品、成本转嫁、系统化供应和中国大陆本地化扩张获得更高收入增长和利润率。但如果客户竞争导致投资过度，或部分订单被证实为提前囤单和投机性需求，景气周期后段可能出现供需快速转松。

风险

• 半导体需求弱于预期。
• 原材料等投入成本大幅上升。
• 固定成本增长快于预期。
• 订单强劲背景下，真实需求与投机性需求难以区分。
• 韩国和中国大陆客户竞争过热可能导致后续供需快速转松。
• 交付延迟或产能瓶颈可能影响客户响应和订单兑现。

后续跟踪

• 韩国主要存储厂商的投资强度和竞争持续性。
• 中国大陆先进AI和存储投资是否如管理层预期延续至2027年。
• CKD对订单真实性的验证结果，以及是否出现提前囤单后的调整。
• 气体、化学品、真空等产品的供需紧张程度和交付周期。
• 开发产品和新采用产品中的成本转嫁进展。
• 系统产品、开发产品和高功能单元产品占比变化。
• 中国大陆本地生产扩张对市场份额和利润率的贡献。