2026年全球25-30%铜铁供应面临选举风险
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2026年全球25-30%铜铁供应面临选举风险
摩根大通指出，2026年秘鲁、赞比亚、巴西等关键矿产国的选举将深刻影响全球铜、铁矿石供应及矿业公司政策环境，投资者需重点关注许可、税收及非法采矿等议题。
- 2026年举行选举的国家占全球铁矿石和铜供应量的25%-30%。
- 秘鲁大选：右翼候选人Fujimori主张亲市场政策，左翼Sanchez提议部分国有化，国会提案拟缩短采矿特许权期限。
- 赞比亚大选：现任总统Hichilema若连任将保持政策连续性，支持铜产量翻倍目标。
- 巴西大选：Lula与Bolsonaro竞争激烈，关键矿产政策、铁矿石 royalties 及财政压力是焦点。
- 美国中期选举：两党在关键矿产供应链安全和钢铁贸易保护上存在共识，财政政策方向影响金价。
- 非法采矿在秘鲁已成严峻问题，2024年非法黄金产量约92吨，对正规矿企构成ESG及成本风险。
研报解读
概览
本报告深入分析了2026年全球主要矿产国（秘鲁、赞比亚、瑞典、巴西、美国）的选举对金属与矿业板块的地缘政治影响。报告指出，这些国家合计占全球铁矿石和铜供应的25%-30%，其政策走向（包括采矿许可、税收、关键矿产战略及能源政策）将直接决定相关矿业公司的投资回报与运营风险。核心结论是，秘鲁和巴西的选举结果具有高度二元性，可能带来显著的政策波动；而赞比亚和美国则更多体现为政策连续性与宏观财政导向的影响。
核心观点
秘鲁：作为全球第三大铜生产国（占全球供应约12%），其6月7日的总统决选至关重要。右翼候选人Keiko Fujimori主张财政纪律、放松管制和私人投资，若胜选 broadly positive for mining sector investment；左翼候选人Roberto Sanchez提议提高税率至GDP的25%、部分战略资源国有化及制定新宪法，虽受国会制约实施难度大，但会引发显著的短期不确定性。此外，国会提议将采矿特许权开始生产的期限从30年减半至15年，若通过将对长期投资产生负面冲击。非法采矿问题日益严重，2024年非法黄金产量达92吨，不仅造成巨额税收流失，还推高了正规矿企的安全与合规成本。 赞比亚：8月13日举行大选，现任总统Hakainde Hichilema寻求连任。其第一任期推动了经济改革和亲投资的矿业政策，目标是到2031年将铜产量 triples 至300万吨。若其连任，政策连续性将有利于First Quantum Minerals等高度依赖赞比亚业务的矿企；若反对派获胜，可能带来短期的政策不确定性。电力供应稳定性和矿物使用税（Mineral Royalty Tax）的可预测性是关注重点。 巴西：10月举行大选，现任总统Lula与参议员Flavio Bolsonaro民调接近。巴西占全球海运铁矿石供应约25%及铌产量的85%。Lula政府推进关键矿产国家政策并提供税收激励，但也表现出更强的干预主义倾向（如审查外资收购）；Bolsonaro可能采取更亲市场的立场。无论谁当选，财政压力都可能导致铁矿石开采税（CFEM）上调或扣除框架变化，直接影响Vale和CSN Mineracao等公司。 瑞典与美国：瑞典9月选举中，中右翼政府若延续将加速采矿许可改革，利好Boliden和SSAB的绿色转型项目；左翼上台可能减缓进程。美国11月中期选举对非贵金属矿业影响有限，因为两党在Section 232关税保护和关键矿产供应链安全上已达成跨党派共识。但财政政策走向（赤字扩张与否）将是影响金价中长期走势的关键变量。
分析框架
机构采用“地质地缘政治”（Geologic Geopolitics）分析框架，将自然资源分布与东道国政治周期相结合。首先识别2026年举行选举且在全球关键金属（铜、铁、金）供应链中占据重要份额的国家；其次，深入剖析各候选人的政策纲领（特别是针对采矿特许权、税收、环境许可及国有化倾向）；最后，量化评估政策变化对具体覆盖公司EBITDA的暴露程度，从而判断选举结果对个股基本面的潜在冲击。这种方法强调了政治风险作为矿业投资核心因子的地位，超越了传统的供需基本面分析。
方法论与常识提炼
地质地缘政治分析 (Geologic Geopolitics)
一种结合资源地理分布与东道国政治周期的分析方法，用于评估选举、政策变更对矿业公司运营许可、税收及资产安全的风险溢价影响。
选举结果的政策二元性
分析不同候选人胜选带来的截然不同的政策路径（如亲市场vs国有化），评估市场对不同结果的定价是否充分，以及政策落地受国会制约的实际可能性。
区域EBITDA暴露度分析
通过计算特定国家业务占公司总EBITDA的比例，量化地缘政治风险对具体企业盈利能力的直接财务冲击程度。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Southern Copper (SCCO)秘鲁铜产量占比高，受秘鲁政策影响大
- 劣势
- 若左翼胜选面临国有化言论及特许权期限缩短风险
- 风险
- 秘鲁政策不确定性，非法采矿干扰
- First Quantum Minerals (FQM)赞比亚业务占2026E EBITDA >90%（假设Cobre Panama重启后约50%）
- 优势
- 现任总统连任将保持亲投资政策连续性
- 劣势
- 反对派胜选可能带来政策不确定性
- 风险
- 赞比亚选举结果，电力供应稳定性
- Vale (VALE)巴西铁矿石巨头，受巴西财政及税收政策影响
- 劣势
- 面临铁矿石开采税（CFEM）上调风险
- 风险
- 巴西财政政策变化，关键矿产出口限制
- Hochschild Mining (HOC)秘鲁黄金生产商，>50% EBITDA来自秘鲁
- 优势
- Fujimori胜选可能打击非法采矿，利好正规军
- 劣势
- Sanchez胜选可能延长非法采矿合法化进程
- 风险
- 秘鲁非法采矿竞争，政策监管变化
- AngloGold Ashanti (AU)美国内华达项目逐步投产，受美国财政政策影响
- 优势
- 美国两党支持关键矿产开发
- 风险
- 美国财政赤字路径影响金价
关键数据
- 受影响供应比例25%-30%2026年举行选举的国家占全球铁矿石和铜供应量的比例
- 秘鲁非法黄金产量~92吨2024年估算值，约占秘鲁黄金出口总值的44%
- 赞比亚铜产量目标300万吨政府计划到2031年实现的目标，较2025年约89万吨大幅提升
- 巴西铁矿石Royalties3.5%当前CFEM税率，存在上调风险
- 2026年底金价预测6,300美元/盎司摩根大通大宗商品研究团队预测
- 秘鲁采矿特许权期限提案15年国会提议将开始生产的期限从30年减半，可能抑制长期投资
影响与含义
研报认为，对于在秘鲁有重大敞口的公司（如Southern Copper, Anglo American, Hochschild），Fujimori胜选将改善投资环境，而Sanchez胜选将增加政策噪音和估值折价。在赞比亚，Hichilema连任将降低First Quantum Minerals等公司的运营风险溢价。巴西选举结果将影响Vale和CSN Mineracao的税务负担及关键矿产项目的审批速度。总体而言，地缘政治风险已成为矿业股估值中不可忽视的成分，投资者需根据选举赔率调整仓位以对冲政策突变风险。
风险
- 选举结果出乎意料，导致激进政策（如国有化、大幅加税）迅速落地
- 非法采矿活动加剧，导致社会冲突升级及运营中断
- 全球宏观经济衰退导致金属需求大幅下降
- 能源价格波动推高矿业运营成本
- 东道国货币大幅贬值影响当地业务收益
后续跟踪
- 秘鲁6月7日总统决选结果及新国会关于采矿特许权期限的立法进展
- 赞比亚8月13日大选结果及新政府对电力基础设施和税收政策的表态
- 巴西10月大选两轮投票结果及新政府对关键矿产出口和铁矿石税费的政策
- 美国11月中期选举后国会控制权分布及对财政赤字、关键矿产法案的影响
- 瑞典9月选举后联合政府的组成及对采矿许可改革的态度