高盛维持RoboTechnik买入评级：1Q26收入不及预期但毛利率略好，光通信设备增长抵消光伏疲弱

概览

本报告是高盛对RoboTechnik(300757.SZ)的一季度业绩点评。1Q26公司收入低于预期，主要由于光伏业务需求持续疲弱；但毛利率略好于预期，反映产品结构改善。高盛认为，后续季度光学产品将随SiPh光模块、CPO设备和OCS相关产线扩张而放量，公司仍是光学创新周期的主要受益者之一。

核心观点

核心观点是短期利润承压但长期成长逻辑未变。负面因素包括光伏需求低迷、1Q26经营亏损、并购Ficontec后运营成本上升以及新产品研发费用维持高位；正面因素包括光学业务收入同比显著增长、毛利率维持在较高水平，以及公司在CPO耦合和测试设备、SiPh设备、OCS模块自动化产线中的技术和客户基础。高盛因此维持买入评级和Rmb688目标价。

分析框架

报告结合一季度实际业绩、2026-30E盈利预测修订、产品线需求判断和估值模型进行分析。估值使用2031E EPS对应50.0x目标P/E，并以11.3%的股权成本折现至2027E；目标倍数参考消费电子同业PEG&M框架，即2026E P/E与2027E净利润增速及经营利润率之间的相关性。

方法论与常识提炼

• 估值方法discounted_p/e

  折现P/E估值

  高盛将50.0x目标P/E应用于2031E EPS，并以11.3% COE折现至2027E，得到12个月目标价Rmb688。

• 估值方法peg&m

  PEG&M同业相关性

  目标P/E参考同业2026E P/E与2027E净利润同比增速和经营利润率的关系；RoboTechnik对应假设包括2032E净利润同比增长39%、2032E OPM为24%。

• factor_profilegs_factor_profile

  高盛因子画像

  GS Factor Profile从成长、财务回报、估值倍数和综合指标比较个股相对市场及行业同业的位置。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• RoboTechnik(300757.SZ)

  核心覆盖标的

  优势

  在SiPh/CPO/OCS设备具备技术领先优势，拥有最高5nm分辨率的自研运动控制系统、机器视觉算法和Process Control Master(PCM)软件，并已服务全球领先IDM、晶圆代工、OSAT和IC设计客户。

  劣势

  1Q26收入低于预期，光伏业务需求疲弱；Ficontec并购后运营成本上升，新产品研发费用维持高位。

  对比

  高盛将其与消费电子及科技硬件覆盖同业比较，并用同业PEG&M框架确定目标P/E倍数。

  风险

  市场竞争加剧、光连接终端需求低于预期、光伏市场下行周期比预期更严重。

• Optical segment

  主要增长驱动

  优势

  一季度收入同比显著增长，预计后续季度随SiPh光模块和CPO设备产能扩张继续放量。

  劣势

  增长依赖AI服务器连接、光模块和光引擎升级节奏。

  对比

  相对光伏业务，光学业务是高盛维持收入增长展望的关键支撑。

  风险

  光连接终端需求或客户扩产节奏低于预期。

• Photovoltaic segment

  短期拖累因素

  优势

  来源材料未提供明确正面催化。

  劣势

  管理层提到光伏需求持续疲弱，是1Q26收入承压的重要原因。

  对比

  与光学业务形成分化：光学增长、光伏疲弱。

  风险

  光伏市场下行周期进一步恶化将拖累收入和盈利修复。

关键数据

• 1Q26收入Rmb164mn同比增长69%，环比下降69%，较高盛预测低43%。
• 1Q26毛利率36.3%高于高盛预测35.8%，接近4Q25的37.8%。
• 1Q26经营亏损Rmb38mn收入承压且费用率较高。
• 1Q26净亏损Rmb39mn弱于高盛原先Rmb29mn净利润预期。
• 2026E收入Rmb1,455mn高盛基本维持全年收入预测不变。
• 2026E净利润Rmb139mn较此前预测下调14%。
• 2026-28E净利润CAGR173%主要由CPO、SiPh和OCS相关设备放量驱动。
• 12个月目标价Rmb688对应较Rmb506.05当前价格约36.0%上行空间。

影响与含义

对投资含义而言，报告弱化了一季度收入不及预期的短期影响，更强调光学创新周期带来的中长期利润弹性。如果CPO技术在AI服务器连接中的采用加速、OCS模块自动化产线订单扩展，并且800G+可插拔模块和1.6T+光引擎升级继续推升设备ASP和利润率，RoboTechnik的盈利修复空间较大。但在光伏需求未明显改善、费用投入仍高的阶段，季度业绩波动可能继续存在。

风险

• 市场竞争激烈程度高于预期。
• 光连接终端需求低于预期。
• 光伏市场下行周期比预期更差。
• Ficontec并购后运营成本和新产品研发费用持续高于预期。
• 季度收入和利润对光学设备放量节奏较敏感。

后续跟踪

• 后续季度Optical业务收入放量速度。
• SiPh光模块和CPO设备产能扩张进度。
• OCS模块自动化制造产线订单落地情况，尤其是瑞士客户初始订单后的扩展。
• 光伏需求是否企稳，以及其对收入结构和毛利率的影响。
• OPEX率能否从1Q26的高位回落。
• 800G+可插拔模块和1.6T+光引擎升级对设备ASP和利润率的拉动。