海底捞2026年3月经营更新：客流健康，后续受益于消费修复

概览

本报告是Morgan Stanley对Haidilao International Holding Ltd（6862.HK）的2026年3月经营更新。核心信息显示，3月同比增长在上半月更强、下旬放缓，报告认为这可能反映今年春节假期较晚带来的错位影响。整体客流趋势被描述为健康，4月同比基数较3月更容易，餐饮门店可能更早受益于宏观稳定和线下消费恢复。

核心观点

报告观点偏建设性：一方面，3月海底捞火锅翻台率同比小幅增长，2M26增长约4%；另一方面，公司仍在调整门店网络，3月开出4家直营店和2家加盟店，同时关闭10家门店。创始人/董事长/CEO Mr. Yong计划基于对市场和公司前景的正面看法增持，进一步支持报告的积极判断。

分析框架

报告主要从月度经营数据、同比客流/翻台率趋势、春节错位影响、门店开关店节奏、宏观消费环境以及管理层/创始人增持信号来评估海底捞的经营修复和股价潜在驱动。估值部分采用基准情景目标市盈率，并结合2025-2027e EPS复合增速、经营杠杆和成本控制判断合理估值水平。

方法论与常识提炼

• 估值方法目标市盈率法

  20x 2026e earnings

  基准情景采用20x 2026e earnings，考虑宏观逐步恢复、低通胀、公司门店网络缓慢扩张，以及强经营杠杆和有纪律的成本控制。

• 模型口径Morgan Stanley ModelWare

  ModelWare framework

  报告说明除非另有注明，所有指标均基于Morgan Stanley ModelWare框架；共识数据来自Refinitiv Estimates，e代表Morgan Stanley Research预测。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 6862.HK

  覆盖公司股票

  优势

  客流趋势健康、翻台率同比改善、经营杠杆较强、成本控制有纪律、创始人增持计划传递信心。

  劣势

  3月底同比增长放缓，门店网络仍在调整，3月关闭门店数量高于新开直营和加盟店合计。

  对比

  目标市盈率略高于2018年以来平均估值低1个标准差的水平，反映修复预期但仍保留宏观和开店节奏约束。

  风险

  宏观恢复慢于预期、需求修复弱于预期、翻台率恢复较慢、原材料成本通胀、员工成本上升或过度控费影响服务质量。

关键数据

• 报告日期2026-04-12报告时间为April 12, 2026 05:10 PM GMT。
• 3月同比趋势上半月较强、月底放缓报告认为可能与今年春节假期较晚有关。
• 海底捞火锅翻台率3月同比小幅增长；2M26约+4%来自图表说明。
• 3月开店4家直营店、2家加盟店同期关闭10家门店。
• 基准估值20x 2026e earnings目标市盈率略高于2018年以来平均估值低1个标准差的水平。
• 盈利增长假设2025-2027e EPS CAGR 27%由经营杠杆和成本控制驱动。

影响与含义

若宏观经济和线下消费继续稳定，海底捞的客流和翻台率修复可能延续，4月更低的同比基数也有利于经营表现改善。门店扩张节奏若从谨慎转向更主动，可能带来估值上行空间；但若翻台率恢复慢、原材料或人工成本压力上升，盈利弹性和中期增长预期可能受压。

风险

• 宏观经济恢复慢于预期。
• 需求恢复弱于预期。
• 翻台率恢复节奏较慢。
• 原材料成本通胀。
• 新店开设延迟。
• 员工成本增幅高于预期，或过度激进的成本控制削弱服务质量并影响中期增长前景。

后续跟踪

• 4月同比经营表现是否受益于更低基数。
• 线下消费和宏观稳定是否继续改善餐饮客流。
• 翻台率恢复速度是否持续。
• 直营店与加盟店开店节奏是否加快。
• 关闭门店数量是否下降，门店网络是否重新进入更主动扩张阶段。
• 创始人/董事长/CEO Mr. Yong后续增持进展。