巴西2026年通胀预期升至5.04%，Selic年末预期维持13.25%

概览

本报告聚焦巴西央行周度市场分析师调查中的通胀、利率、增长、财政和汇率预期。核心结论是，巴西2026年通胀预期继续上升并显著高于目标区间上限，中期通胀预期仍未回到3.0%目标；同时市场对Selic利率路径的中位预期保持稳定，显示高利率环境可能延续。财政方面，市场仍预计基本财政余额在2028年前为赤字，名义财政赤字在中期维持深度赤字状态。

核心观点

报告认为，2026年通胀预期继续恶化是最重要的宏观信号，且财政预期未能配合政府设定的非负余额目标，说明财政框架的可信度和锚定效果偏弱。增长预期方面，2026年实际GDP增长预期小幅上调至1.89%，但2027年预期下调至1.70%。汇率预期略有改善，2026年末BRL/USD预期为5.17，2027年末为5.26。

分析框架

分析主要基于巴西央行每周对市场分析师的调查中位数，比较最新预期与前一周或此前数周变化，并将通胀预期与官方目标、财政预期与政府目标路径进行对照。

方法论与常识提炼

• 宏观预期调查巴西央行市场分析师周度调查

  预期中位数跟踪

  报告使用市场分析师对通胀、Selic利率、实际GDP增长、财政余额和BRL/USD汇率的中位预期，观察预期变化及其与政策目标之间的偏离。

• 政策可信度评估通胀目标与财政锚定对比

  目标偏离与锚定效果

  通过比较通胀预期相对通胀目标、财政余额预期相对政府目标的差距，判断货币政策与财政框架的可信度和约束力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 巴西本币利率/Selic相关资产

  直接相关

  优势

  高Selic预期可能支撑名义利差和部分本币固定收益收益率吸引力。

  劣势

  通胀预期持续高于目标，可能推迟宽松周期并压制久期资产估值。

  对比

  2026/2027/2028年末Selic预期维持13.25%/11.25%/10.00%，相比通胀目标仍体现较紧的政策环境。

  风险

  若通胀预期继续上升或财政框架可信度下降，利率可能维持更高更久。

• BRL/USD

  宏观间接相关

  优势

  2026和2027年末汇率预期较前一周略有改善。

  劣势

  财政赤字和通胀目标偏离仍可能削弱BRL稳定性。

  对比

  2026年末预期从5.20改善至5.17，2027年末从5.27改善至5.26。

  风险

  财政恶化、通胀再加速或外部风险偏好下降可能带来贬值压力。

• 巴西主权债务/信用风险

  直接相关

  优势

  市场仍可通过高名义收益率获得补偿。

  劣势

  基本财政余额持续赤字、名义赤字中期超过7%，显示债务可持续性压力。

  对比

  市场对基本财政余额的预期明显弱于政府设定的非负目标路径。

  风险

  公共部门债务持续上升、财政框架锚定失效和风险溢价扩大。

关键数据

• 2026年通胀预期5.04%较前一周上升12bp，过去十周此前已累计上升101bp，高于4.50%的通胀目标上限。
• 2027/2028/2029年通胀预期4.01%/3.65%/3.50%均高于3.0%的通胀目标。
• 2026/2027/2028年末Selic利率预期13.25%/11.25%/10.00%中位预期保持不变。
• 2026/2027年实际GDP增长预期1.89%/1.70%2026年从1.85%上调至1.89%，2027年从1.77%下调至1.70%。
• 2026/2027/2028年基本财政余额预期-0.50%/-0.40%/-0.10% GDP市场预期仍为赤字，与政府非负或逐步改善目标相反。
• 2026/2027/2028/2029年名义财政赤字预期8.50%/8.00%/7.50%/7.20%报告称中期名义财政赤字预计仍深度为负，超过7%。
• 2026/2027年末BRL/USD预期5.17/5.26前一周分别为5.20/5.27，预期略有改善。

影响与含义

对资产价格而言，持续高于目标的通胀预期与财政赤字压力可能限制巴西央行降息空间，使本币利率维持较高水平，并增加主权风险溢价。汇率预期小幅改善提供一定缓冲，但若财政可信度继续不足或通胀预期进一步上行，BRL和巴西本地风险资产仍面临波动压力。

风险

• 通胀预期进一步脱锚，迫使货币政策维持更长时间紧缩。
• 财政基本余额持续为负，削弱政府财政目标可信度并推升债务压力。
• 名义财政赤字中期仍高于7%，可能推升主权风险溢价。
• 增长预期改善幅度有限，且2027年增长预期下调，显示宏观动能并不稳固。
• BRL/USD虽略有改善，但仍受财政、通胀和外部风险偏好影响。

后续跟踪

• 后续巴西央行周度调查中2026年通胀预期是否继续上行。
• Selic年末路径是否从当前13.25%/11.25%/10.00%发生变化。
• 政府财政目标与市场基本财政余额预期之间的差距是否收敛。
• 名义财政赤字和公共部门债务预期是否继续恶化。
• BRL/USD预期变化及其对通胀预期的反馈。