高盛上调台湾至超配，北亚科技成核心配置
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高盛上调台湾至超配，北亚科技成核心配置
MXAPJ周跌2%受外资大幅流出拖累，高盛上调台湾至超配、KOSPI目标至12,000，同时下调中国H股至中性，继续看好北亚硬科技及AI产业链。
- MXAPJ周跌1.7%，菲律宾、马来西亚、泰国跑赢，印尼、香港、韩国落后
- EM亚洲（除中国）外资净流出165亿美元，韩国（-121亿）和台湾（-24亿）为主力
- 台湾上调至超配，KOSPI 12个月目标上调至12,000
- 中国H股下调至中性（MW），偏好通过A股及主题投资表达观点
- MXAPJ 12个月目标上调至1,080，因盈利预期上调
- 继续超配北亚及硬科技，推荐韩国、台湾看跌价差期权对冲回调风险
研报解读
概览
这是一份高盛亚太区股票策略周报，核心关注点是：在MXAPJ回落2%、外资大幅流出的背景下，机构基于盈利预期改善上调了台湾和韩国的配置建议，同时对中国H股采取了更谨慎的立场。报告认为 earnings 是当前亚太股市回报的核心驱动力，北亚尤其是AI和科技硬件产业链的增长最为强劲。
核心观点
研报的核心判断是" earnings驱动回报，继续加码北亚"。具体而言： 市场层面：MXAPJ当周下跌1.7%，但内部结构分化显著。菲律宾（+5%）、马来西亚（+1%）、泰国（+1%）跑赢，而印尼（-9%）、香港（-5%）、韩国（-3%）落后。板块方面，媒体娱乐、消费零售服务和银行领涨，资本品、医疗保健和房地产落后。 资金层面：EM亚洲（除中国）市场录得165亿美元外资净流出，其中韩国（-121亿美元）和台湾（-24亿美元）是主要流出地，这反映了前期大幅上涨后的获利了结压力。但韩国本土散户资金流入强劲（+82亿美元），台湾散户则温和流出（-0.5亿美元）。 配置调整：基于盈利增长前景，高盛将台湾从中性上调至超配（Overweight），并将KOSPI 12个月目标从此前水平大幅上调至12,000点。同时，将中国H股（MSCI China）从超配下调至中性（Marketweight），理由是其年初至今跑输，软科技和互联网板块盈利疲软，继续持有的机会成本上升。但中国A股仍维持超配，因增长改善、流动性支持、分散化收益及硬科技/AI敞口。 指数目标：MXAPJ 12个月目标上调至1,080（此前为更低水平），隐含约22%的美元计价总回报。目标上调主要受盈利预期提升驱动。路径预测为：3个月980 / 6个月1,030 / 12个月1,080。 对冲建议：考虑到韩国和台湾前期涨幅较大、投机迹象上升，研报建议通过看跌价差期权（put spread collars）对冲回调风险。
分析框架
高盛的分析框架以"盈利预期修订"为核心主线，通过ERLI（Earnings Revision Leading Indicator，盈利修订领先指标）和RADaR（Regional Asia Drawdown Risk，区域亚洲回撤风险模型）两个自有模型辅助判断。ERLI持续显示科技和北亚引领的盈利上调趋势，而RADaR则提示在快速反弹后中等回撤风险再度升高。 在区域比较上，研报采用"增长/盈利修订差异"解释市场表现分化——韩国和台湾年初至今大幅跑赢，核心原因是其AI和科技硬件产业链的盈利预期大幅上修。韩国市场剔除三星电子和海力士后的盈利增速已超过50%，显示机会不仅限于内存股。 对中国的分析则采用"三个中国"框架：大型离岸股、大型在岸股、高科技战略新兴产业，认为MSCI China跑输主要受软科技/互联网拖累，而A股及硬科技板块仍有结构性机会。
方法论与常识提炼
ERLI（Earnings Revision Leading Indicator）
高盛自有的盈利修订领先指标，通过追踪分析师盈利预测的变化趋势来预判市场方向；当该指标为正时，通常意味着未来数月盈利上调压力较大，对股价形成支撑
RADaR（Regional Asia Drawdown Risk Model）
区域亚洲回撤风险模型，用于评估市场在近期快速上涨后发生中等幅度（10-20%）或大幅（>20%）回调的概率，帮助投资者判断是否需要对冲
AI产业链硬件优先传导
本轮AI投资周期中，盈利和估值提升率先体现在半导体、服务器等硬件环节，再逐步向软件和应用传导；韩国和台湾因在全球AI硬件供应链中占比较高而显著受益
PEG（市盈率相对盈利增长率）比较
研报通过比较各市场的PEG比率来识别相对估值吸引力；台湾和韩国因盈利增速极高，尽管绝对PE不低，但PEG处于较低水平，显示估值仍具支撑
关键数据
- MXAPJ周跌幅-1.7%受外资流出拖累
- EM亚洲（除中国）外资净流出US$16.5bn韩国-121亿、台湾-24亿为主要流出
- KOSPI 12个月目标12,000大幅上调，隐含47%上涨空间
- 台湾TWSE 12个月目标51,000隐含13%上涨空间
- MXAPJ 12个月目标1,080上调，隐含22%美元总回报
- 韩国散户杠杆ETF规模~US$35bn占自由流通市值1.2%，投机迹象上升
- 韩国市场剔除内存股后盈利增速>50%显示非内存板块也有强劲增长
- DRAM/NAND供需缺口（2026E）-5.0% / -4.4%供不应求推动价格和利润上行
影响与含义
研报认为，当前亚太股市的核心矛盾是"盈利增长分化"而非整体估值过高。北亚（韩国、台湾）因深度嵌入全球AI供应链，盈利预期持续上修，仍是配置首选；而中国H股因互联网/软科技盈利疲软，短期缺乏催化剂，机构建议通过A股和主题投资（如硬科技、AI）间接布局。 对于投资者而言，这意味着：1）超配北亚和硬科技仍是主线；2）需关注韩国和台湾的投机风险，可考虑期权对冲；3）中国市场的机会更多体现在结构性主题而非指数层面。
风险
- 外资持续大幅流出韩国和台湾市场
- 韩国散户杠杆ETF规模激增（约350亿美元，占自由流通市值1.2%）带来的投机风险和潜在回调压力
- 地缘政治风险维持高位（真主党拒绝停火、美伊谈判停滞）
- 美国对中国AI相关技术出口管制进一步收紧
- MXAPJ在快速反弹后中等回撤风险升高（RADaR模型提示）
后续跟踪
- 6月16日日本央行会议
- 6月16-17日美联储FOMC会议及经济预测摘要
- 中国6月出口、CPI、PPI数据
- 韩国6月失业率
- 7月中国政治局经济工作会议