美国供应链拥堵仍处低位，运输链条分项表现分化

概览

报告跟踪Goldman Sachs供应链拥堵尺度及其周度、月度分项指标。核心结论是，美国供应链拥堵仍然温和，当前瓶颈尺度为2，显著低于2021年12月至2022年1月高峰，并大体接近疫情前流动性水平。不过，最新一周综合指数环比上升，且港口积压、铁路服务、底盘停留、海运费、仓储容量和供应商交付时间等指标表现并不完全一致。

核心观点

第一，供应链整体没有重新进入严重瓶颈状态，尺度维持在2说明系统流动性仍较好。第二，短期指标显示分化：船舶等待数量小幅上升，铁路联运量改善，但铁路服务指标、底盘停留和仓储指标存在局部压力。第三，关税和地缘政治冲突仍是影响货运需求、货物流时点和全球贸易正常化的重要变量。第四，如果供应链压力继续缓解，2026年拥堵尺度可能更稳定地落入1区间。

分析框架

报告通过周度高频指标和滞后月度指标共同评估供应链流动性。周度指标包括港口待泊船舶、铁路联运量、铁路速度与停留时间、底盘停留时间和海运费等；月度指标包括港口进口集装箱量、门到门运输时间、卡车运输就业、LMI运输容量、仓储容量、仓储利用率和PMI供应商交付时间。Goldman Sachs将这些指标相对疫情前基准进行比较，并对与瓶颈更直接相关的指标赋予更高权重。

方法论与常识提炼

• 供应链指标框架GS Supply Chain Congestion Scale

  1至10的供应链拥堵尺度

  该尺度试图量化运输物流网络从“完全瓶颈”到“完全畅通”的状态，基准为2020年2月3日前后的疫情前水平。分数越高表示拥堵越严重。

• 高频预测框架GS Weekly Bottleneck Index

  周度拥堵综合指数

  周度指数使用领先高频数据更新，旨在预测约滞后一个月发布的月度综合尺度方向。报告指出周度综合指数对月度综合指标方向具有较好预测能力。

• 运输与物流分项监测港口、铁路、底盘、海运费与仓储指标组合

  多指标交叉验证供应链流动性

  报告综合船舶待泊、铁路联运量、铁路速度、铁路停留、底盘停留、海运费、港口进口箱量、门到门运输天数、卡车就业、LMI容量和PMI交付时间等变量，避免仅依赖单一指标判断拥堵。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 运输与物流公司

  直接相关

  优势

  供应链更顺畅有助于提升网络效率、缩短交付周期并降低极端拥堵成本。

  劣势

  若拥堵缓解伴随运价回落，部分承运商和海运相关公司收入弹性可能下降。

  对比

  当前拥堵远低于2021年12月至2022年1月高峰，更接近疫情前水平。

  风险

  关税、地缘冲突、港口积压回升或运力收缩可能改变货物流节奏。

• 零售与消费品公司

  间接正相关

  优势

  较低拥堵有助于改善补货、降低交付不确定性，并缓和供应链驱动的成本压力。

  劣势

  若需求前置或贸易政策变化造成货运波动，库存计划仍可能承压。

  对比

  门到门运输时间已明显低于高峰期80天以上，更接近疫情前常态。

  风险

  供应商交付时间指数低于50以及仓储容量收缩，可能反映局部供应链韧性仍不足。

• 铁路联运与港口相关资产

  高相关

  优势

  BNSF和UNP联运量同比改善，显示更多货物通过系统移动。

  劣势

  铁路停留时间和速度指标表现混合，说明服务质量并未全面同步改善。

  对比

  港口与铁路停留指标相较2022年拥堵峰值显著缓和。

  风险

  船舶待泊数量、终端停留时间或铁路速度恶化会影响短期流动性判断。

关键数据

• 周度供应链拥堵尺度2最新一周维持在2，明显低于2021年12月至2022年1月高峰10。
• 周度综合指数+10% w/w继前一周-2%之后，最新一周环比上升。
• 美国西海岸/东海岸船舶积压1 / 5西海岸从0升至1，东海岸从4升至5。
• 西海岸Class 1铁路联运增长+9% YoY较前一周约+3%至+3.5%明显加快。
• BNSF/UNP联运量+9.7% YoY / +8.4% YoYBNSF较前一周+7.8%改善，UNP由-0.8%转为+8.4%。
• UNP/BNSF终端停留时间19.9小时 / 23小时UNP小幅下降，BNSF由22.3小时上升至23小时。
• 20英尺/40英尺底盘终端停留时间11.5天 / 6.3天对应前一周为10.2天/6.2天。
• 中国至美国西海岸海运费率约$2.81k，+14% YoY前一周约$2.83k，+18% YoY，表明同比增速放缓。
• San Pedro Bay集装箱加权平均停留时间约2.6天3月与2月基本持平。
• 铁路集装箱停留时间4.4天3月低于2月的5.1天，远低于2022年约16天的峰值。
• 西海岸三大港进口重箱-2.0% YoY洛杉矶、长滩和奥克兰港3月合计同比下降。
• 中国至美国门到门运输时间47天10月平均为47天，接近疫情前水平，远低于高峰期80天以上。
• LMI运输容量指数39.23月低于2月41.0，表示运输容量收缩程度加深。
• LMI仓储容量指数46.03月低于2月，表示可用仓储容量减少。
• LMI仓储利用率指数59.8仍处扩张区间，但低于2月60.3，扩张速度放缓。
• PMI供应商交付时间指数44.5低于50表示交付时间延长；3月同比为+6.3%。

影响与含义

供应链流动性对零售商、消费品公司、运输企业和通胀定价具有直接影响。当前低拥堵读数意味着供应链冲击对成本和交付周期的压力总体缓和，有利于库存周转和商品供应稳定；但运输容量、仓储容量和供应商交付时间的局部收缩提示，需求时点变化、关税扰动或地缘政治冲突仍可能重新放大物流瓶颈。

风险

• 关税政策变化可能影响进口需求和货物流时点。
• 地缘政治冲突可能扰乱全球贸易和航运路线。
• 运输容量和仓储容量收缩可能导致局部瓶颈再现。
• 供应商交付时间延长可能反映制造业供应链仍有摩擦。
• 部分月度指标存在滞后，短期判断需要结合周度高频数据持续验证。

后续跟踪

• GS供应链拥堵尺度是否从2进一步降至1并保持稳定。
• 美国西海岸和东海岸待泊船舶数量是否继续上升。
• BNSF和UNP铁路联运量、速度与终端停留时间的方向是否一致改善。
• 中国至美国西海岸海运费率是否继续放缓。
• LMI运输容量、仓储容量和仓储利用率是否显示容量压力缓解。
• PMI供应商交付时间指数能否回到50以上。
• 关税与地缘政治事件对货运需求和运输时点的影响。