汇川技术IA订单延续强劲，1Q26盈利预期上调

概览

本报告聚焦汇川技术工业自动化订单趋势和2026年一季度盈利修正。公司披露2026年3月工业自动化订单同比接近30%，延续2025年12月和2026年1-2月的强劲趋势。Goldman Sachs认为，1-3月订单表现超过预期，主要由市场份额持续提升驱动，并据此上调1Q26收入和净利润增速预期。

核心观点

核心观点是维持买入：汇川技术在工业自动化领域具备国内领先地位，变频器和伺服等核心产品在中国市场份额已居前列，同时小型和大型PLC、海外市场、新能源汽车零部件及数字化业务仍提供增量空间。报告认为公司研发效率、产品组合完整度和终端覆盖能力构成竞争壁垒，可支撑其穿越周期。

分析框架

报告主要采用订单跟踪、同业订单读数、价格调整影响剔除、收入确认时滞判断和估值倍数法。Goldman Sachs将2025年12月至2026年2月订单转化为1Q26收入增长判断，并结合原材料价格、工业自动化涨价和新能源汽车控制器业务的利润率拖累，形成一季度盈利修正。目标价仍基于35倍2026E市盈率。

方法论与常识提炼

• 估值目标价方法

  35倍2026E市盈率

  12个月目标价Rmb75.4仍基于35x 2026E P/E，2026全年预测保持不变。

• 基本面跟踪订单到收入转换

  订单与收入确认时滞

  报告考虑订单到收入确认约一个月时滞，认为2025年12月至2026年2月订单可对应1Q26工业自动化收入至少30%以上同比增长。

• 因子分析GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数与综合因子

  Goldman Sachs通过成长、财务回报、估值倍数和综合因子相对覆盖股票及行业同业进行百分位比较。

• 并购框架M&A Rank

  M&A Rank 3

  报告披露汇川技术M&A Rank为3，代表成为收购目标的概率较低，通常不纳入目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 汇川技术 300124.SZ

  核心覆盖标的

  优势

  工业自动化龙头，变频器和伺服份额领先；PLC、海外、新能源汽车零部件和数字化业务提供增长空间；研发效率和产品组合构成壁垒。

  劣势

  新能源汽车控制器业务相对拖累利润率；估值倍数处于较高水平；部分涨价传导取决于客户谈判。

  对比

  与Haitian 1882.HK相比，汇川3月订单接近30%同比增长，而Haitian 3月订单为中个位数同比下降，显示自动化订单动能更强。

  风险

  市场份额提升慢于预期、利润率弱于预期、新能源汽车零部件爬坡慢于预期、制造业资本开支或自动化需求放缓。

• Haitian 1882.HK

  同业订单参照

  优势

  海外市场1-3月累计订单低个位数同比增长。

  劣势

  3月订单中个位数同比下降，国内和海外均中个位数下滑；1-3月累计订单低个位数同比下降。

  对比

  作为FA同业订单参照，Haitian订单表现弱于汇川技术。

  风险

  国内外订单动能走弱可能反映部分设备需求压力。

关键数据

• 3月IA订单增速接近30%同比增长2026年3月工业自动化订单披露值。
• 2025年12月IA订单增速30%+同比增长报告用于判断订单趋势的历史读数。
• 2026年1-2月IA订单增速40%-50%同比增长报告称1-3月订单趋势超过预期。
• 1Q26收入/净利润预期收入同比+15%，净利润同比+10%Goldman Sachs上调后的一季度盈利判断。
• 1Q26 IA收入判断至少30%+同比增长基于2025年12月至2026年2月订单和约一个月收入确认时滞。
• 目标价Rmb75.412个月目标价，基于35x 2026E P/E。
• 当前/披露价格Rmb68.22公司披露页价格。
• 市值Rmb184.6bn / $26.7bn报告首页披露。
• 企业价值Rmb184.4bn / $26.7bn报告首页披露。
• 3个月日均成交额Rmb2.3bn / $333.3mn报告首页披露。
• 2026E收入Rmb52,974.4mnGS预测表。
• 2026E EPSRmb2.16GS预测表。
• 2026E P/E31.7xGS预测表。

影响与含义

短期影响是1Q26盈利预期上修，订单强势和涨价对工业自动化收入及毛利形成支撑；中长期影响是汇川技术在中国工业自动化产业链中的份额提升逻辑得到进一步验证。不过，新能源汽车控制器业务仍可能对利润率形成拖累，且制造业资本开支和自动化需求波动仍是关键变量。

风险

• 工业自动化市场份额提升慢于预期。
• 利润率趋势弱于预期，尤其是原材料成本和价格传导不充分。
• 新能源汽车零部件业务放量慢于预期或继续拖累利润率。
• 制造业资本开支和自动化需求放缓。
• 订单到收入确认存在时滞，强订单未必完全转化为当期收入。

后续跟踪

• 2026年4月27日起PLC和HMI涨价的执行效果与客户接受度。
• 后续工业自动化订单是否维持高增速。
• 1Q26实际收入和净利润是否达到收入同比+15%、净利润同比+10%的预期。
• 工业自动化业务毛利率能否抵消原材料涨价压力。
• 新能源汽车控制器业务爬坡速度及对利润率的影响。
• 海外市场、小型/大型PLC和数字化业务拓展进展。