高盛维持贵州茅台买入评级，上调12个月目标价至Rmb1,667

概览

本报告点评贵州茅台2026年7月17日宣布并于7月18日立即生效的新一轮飞天茅台提价。高盛认为，这是2026年内第二次飞天提价，频率高于历史上数年一次的提价节奏，显示公司正在通过更市场化的价格和渠道管理支持批价、渠道盈利和品牌定价权。

核心观点

高盛维持贵州茅台Buy评级，核心逻辑是公司差异化品牌地位、韧性消费需求和穿越周期的份额提升能力仍然突出。提价后，500ml飞天茅台2026年累计出厂价和建议零售价较2025年分别提升约17%和9%。高盛认为本次提价时点超预期，有助于中秋前稳定批价；周末批价也已出现正向反应，原箱和散瓶飞天分别升至约Rmb1,720和Rmb1,680。

分析框架

报告以公司公告、i-Moutai公告、渠道调研和高盛预测为基础，测算提价对批发渠道、直销渠道、2026年下半年业绩及2027年收入盈利的增量影响，并同步更新ASP、EPS和目标价假设。

方法论与常识提炼

• 业绩测算提价增量贡献测算

  按批发渠道30%和直销渠道约40%的按比例影响测算本次提价贡献。

  高盛估算本次7月提价可为2026年销售和盈利分别带来约1.2%和1.6%的增量贡献，并为2027年销售和盈利带来约3%和4%以上的增厚。

• 估值2027E P/E折现估值

  目标价基于23.4x 2027E P/E，并以8.5%股权成本折现至2027年中。

  高盛将12个月目标价上调至Rmb1,667，目标P/E参考公司2012-2023年完整周期平均P/E，估值倍数维持不变。

• 因子框架GS Factor Profile

  从增长、财务回报、估值倍数和综合分位比较股票相对覆盖范围和行业同业的位置。

  该框架使用高盛分析师预测对增长、ROE/ROCE/CROCI及P/E、P/B、EV/EBITDA等指标进行标准化排名。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Kweichow Moutai (600519.SS)

  核心标的

  优势

  品牌地位差异化、飞天茅台定价权强、i-Moutai需求韧性、股息收益率较高。

  劣势

  2026年二季度收入增长预计仅约1%，短期仍受宏观需求和渠道库存环境影响。

  对比

  相对中国白酒及必需消费品覆盖公司，报告强调贵州茅台具备更强品牌稀缺性和周期穿越能力。

  风险

  消费税等监管变化、宏观复苏慢于预期、产能约束、环境污染以及美国利率波动对估值的影响。

关键数据

• 12个月目标价Rmb1,667此前目标价为Rmb1,616。
• 当前股价Rmb1,253报告披露价格。
• 隐含上行空间33.0%基于目标价与当前价。
• 500ml飞天出厂价调整Rmb1,269升至Rmb1,369上调Rmb100，涨幅7.9%，主要覆盖批发渠道。
• 500ml飞天i-Moutai建议零售价调整Rmb1,539升至Rmb1,639上调Rmb100，涨幅6.5%，主要覆盖直销渠道。
• 1L飞天建议零售价调整Rmb3,119升至Rmb3,269上调Rmb150，涨幅4.8%。
• 2026E收入增长3.9% yoy高盛更新后预测。
• 2027E收入和净利润增长8% / 9%高盛预计2027年增长加速。
• 2026E/2027E P/E19x / 17x报告称公司估值对应2026E和2027E市盈率。
• 股息收益率4.2% / 4.6%对应2026E和2027E。

影响与含义

本次提价强化了市场对茅台定价权和渠道管理能力的判断。短期看，提价预计更多体现于2026年下半年业绩，并有助于中秋前批价稳定；中期看，ASP上修和直销渠道结构改善推动2027年收入及盈利增速加快。目标价上调主要来自更强的销售前景和EPS上修，而估值倍数假设保持不变。

风险

• 消费税率上调等潜在监管变化。
• 环境污染风险。
• 宏观经济复苏慢于预期。
• 产能约束。
• 美国利率波动加大，因贵州茅台P/E与美国10年期国债收益率存在负相关。

后续跟踪

• 7月提价后500ml飞天原箱和散瓶批价能否持续稳定。
• 中秋节前渠道库存和终端动销情况。
• i-Moutai平台需求韧性及交易用户转化。
• 2026年下半年提价对收入、毛利和EPS的实际贡献。
• 2027年收入和净利润增速能否按高盛预期加速至约8%和9%。