高盛：6月中国外汇流量仍为净流入，但较5月放缓

概览

本报告解读国家外汇管理局相关数据，认为2026年6月中国仍存在一定外汇净流入。高盛偏好的外汇流量指标显示净流入US$34bn，较5月US$50bn有所回落。结构上，经常账户流入明显增强，证券投资渠道转为流出，官方外汇储备在汇率估值影响调整后大体稳定。

核心观点

核心观点是：第一，6月外汇流入延续但动能较5月减弱；第二，经常账户是主要支撑，货物贸易相关流入从5月US$53bn升至6月US$81bn，单月外汇结汇率升至65%；第三，证券投资渠道压力上升，北向债券通出现US$2bn流出，净境外收付款口径下证券投资相关流出达到US$36bn；第四，外储表面下降主要可由估值效应解释，商业银行对外净资产继续增加。

分析框架

报告以SAFE外汇结售汇、跨境人民币流动、经常账户、证券投资、官方外储、商业银行对外净资产等数据交叉验证外汇流动方向。高盛将境内即期外汇交易、远期交易以及跨境人民币流动结合，形成其偏好的外汇流量指标。

方法论与常识提炼

• 宏观外汇流量高盛偏好的外汇流量指标

  境内即期外汇净流入、远期交易净流入与跨境人民币流动综合衡量

  6月境内即期交易净流入US$47bn，新发生和取消的远期交易带来US$7bn流入，跨境人民币流动显示US$20bn流出，合计得到US$34bn净外汇流入。

• 国际收支分项经常账户与证券投资渠道拆分

  按经常账户、货物贸易、服务贸易、收益和转移、证券投资等渠道观察资金流向

  经常账户6月净流入US$65bn，证券投资渠道则在不同口径下均显示流出，说明外汇流入的支撑主要来自贸易和经常账户。

• 外汇储备分析估值因素调整后的外储观察

  剔除汇率估值变动对官方外汇储备账面规模的影响

  官方外储6月从US$3,442bn降至US$3,416bn；高盛估计汇率估值因素约减少外储US$26bn，因此调整后外储大致持平。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 人民币汇率

  外汇净流入和外储稳定对人民币形成一定支撑

  优势

  6月仍有US$34bn净外汇流入，经常账户流入增强，外储经估值调整后基本稳定。

  劣势

  净流入规模低于5月，证券投资渠道出现流出。

  对比

  相较5月，整体流入从US$50bn降至US$34bn，但经常账户流入从US$37bn升至US$65bn。

  风险

  若证券投资流出扩大或结汇率回落，人民币支撑可能减弱。

• 人民币债券

  外资流动数据显示6月承压

  优势

  报告未显示人民币债券的结构性正面催化。

  劣势

  北向债券通6月流出US$2bn，5月为流入US$13bn，主要受同业存单出售影响。

  对比

  从5月明显流入转为6月小幅流出。

  风险

  若外资继续减持人民币债券，可能影响债券市场跨境资金流和汇率预期。

• 中国外汇储备

  账面下降但估值调整后稳定

  优势

  估值因素调整后外储大体持平，商业银行对外净资产增加。

  劣势

  官方口径外储从US$3,442bn降至US$3,416bn。

  对比

  6月账面降幅约US$26bn，与高盛估计的估值负面影响相近。

  风险

  未来估值波动和资本流动可能继续影响外储表观规模。

关键数据

• 6月偏好外汇流量指标净流入US$34bn5月为净流入US$50bn，6月仍为流入但规模下降。
• 境内即期外汇交易净流入US$47bn构成高盛偏好外汇流量指标的主要正贡献。
• 远期交易流入US$7bn来自新发生和取消的远期交易。
• 跨境人民币流动流出US$20bn在偏好外汇流量指标中抵减即期和远期流入。
• 经常账户渠道净流入US$65bn5月为净流入US$37bn。
• 货物贸易相关流入净流入US$81bn5月为净流入US$53bn。
• 货物贸易外汇结汇率65%高于5月51%及二季度58%。
• 服务贸易赤字相关外汇流出约US$11bn较5月大致稳定。
• 收益和转移账户流出US$5bn与5月水平相近。
• 证券投资渠道外汇流动流出US$4bn5月为流入US$7bn。
• 北向债券通流出US$2bn5月为流入US$13bn，主要受同业存单出售影响。
• 证券投资相关净境外收付款流出US$36bn5月为流入US$18bn，该口径覆盖外币和人民币计价流动。
• 官方外汇储备US$3,416bn5月为US$3,442bn；估值因素调整后大致持平。
• 商业银行对外净资产增量增加US$26bn5月增加US$15bn。
• 商业银行对外净资产余额US$1,532bn截至6月的存量水平。

影响与含义

数据对人民币和中国外汇市场情绪略偏支撑，因为经常账户流入强、外储经调整后稳定，显示外汇供给仍有韧性。不过证券投资渠道转为流出，尤其是外资卖出部分人民币债券，提示资本项下流动仍可能给人民币资产情绪带来波动。

风险

• 证券投资渠道流出扩大，削弱外汇流入的持续性。
• 外资继续卖出人民币债券，可能影响人民币资产配置情绪。
• 货物贸易结汇率若从6月高位回落，经常账户对外汇供给的支撑可能减弱。
• 外汇储备账面规模仍受主要货币汇率和资产估值波动影响。

后续跟踪

• SAFE后续外汇结售汇和跨境人民币流动数据。
• 经常账户中货物贸易流入和外汇结汇率是否维持高位。
• 证券投资相关净境外收付款和北向债券通资金方向。
• 官方外汇储备与估值因素调整后的真实变化。
• 商业银行对外净资产的后续增减。