苹果 F2Q26 业绩超预期，需求强劲毛利率改善
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苹果 F2Q26 业绩超预期，需求强劲毛利率改善
高盛维持买入评级，目标价上调至 340 美元，看好 iPhone 及 Services 增长动能，供应受限掩盖了更强需求。
- F2Q26 EPS 2.01 美元超预期，营收 1112 亿美元
- F3Q26 收入指引增长 14-17%，远超共识 10%
- 毛利率 49.3% 优于预期，尽管面临内存成本通胀
- iPhone 营收增长 22%，Services 增长 16%
- 回购授权增加 1000 亿美元，不再追求净现金中性
- 供应受限掩盖了至少 250 个基点的潜在营收增长
研报解读
概览
高盛对苹果公司 2026 财年第二季度业绩进行了回顾，认为结果优于共识，且关键指标符合其超预期估计。报告指出，尽管面临供应限制和成本通胀，苹果展现了强劲的产品需求和有效的成本管理能力。基于可持续的增长动能和吸引人的估值，高盛维持买入评级，并将 12 个月目标价从 330 美元上调至 340 美元。
核心观点
业绩全面超预期，增长动能强劲。苹果 F2Q26 每股收益 2.01 美元，高于高盛估计的 2.00 美元和共识的 1.95 美元；营收 1112 亿美元，优于预期的 1095 亿美元。iPhone 营收增长 22%，达到 570 亿美元，iPhone 17 系列成为最受欢迎的机型；Mac 营收 84 亿美元，受益于 AI 代理工作负载需求及 MacBook Neo 的成功；Services 营收增长 16% 至 310 亿美元，活跃安装基数超过 25 亿台。 毛利率表现优于担忧，供应约束限制营收释放。尽管内存成本环比显著上升，F2Q26 毛利率仍达 49.3%，优于预期的 48.3%，主要得益于未受通胀影响的库存。F3Q26 毛利率指引为 47.5-48.5%，亦高于共识。报告强调，若无先进节点 SOC 的供应限制，本季度营收增长本可再高出至少 250 个基点，且下季度指引已假设供应持续受限，表明 underlying 需求超出销售能力。 资本配置策略调整，股东回报持续增长。苹果将股份回购授权增加了 1000 亿美元，并不再以实现净现金中性为目标，但仍预计股东回报将继续增长。此外，公司正在寻求超过 30 亿美元的关税退款，这将最终作为 COGS 的抵减项。估值方面，报告认为相对于苹果历史倍数及科技 peers，当前估值具有吸引力，Services 毛利增长将支撑溢价倍数。
分析框架
报告采用自下而上的产品线分析框架，分别拆解 iPhone、Mac、Services 等核心业务的营收驱动因素，结合供应端约束（如先进节点 SOC 产能）评估潜在营收上限。在利润率分析上，机构重点追踪内存成本通胀与库存缓冲之间的博弈，以及关税退款对 COGS 的潜在改善。估值层面，采用前瞻市盈率（NTM+1Y EPS）作为主要锚点，对比历史倍数与同行水平，强调 Services 业务的高毛利特性对整体估值体系的支撑作用（即 Apple-as-a-Service 逻辑）。
方法论与常识提炼
前瞻市盈率估值
报告使用未来 12 个月每股收益（NTM+1Y EPS）的 34 倍倍数来确定目标价，这是科技股常用的相对估值方法，便于对比历史水平和同行。
安装基数与生态粘性
报告强调苹果超过 25 亿台的活跃安装基数构成了竞争护城河，降低了获客成本并提高了服务收入的可见性和耐久性。
供应约束对营收的抑制
分析指出供应端（先进节点 SOC 产能）限制了营收释放，若不受限增长可更高，这是典型的供需错配分析，用于判断潜在需求强度。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Apple Inc. (AAPL)受益标的，业绩超预期且指引强劲
- 优势
- 强大的品牌忠诚度，超过 25 亿活跃安装基数，Services 高毛利增长，有效的成本管理
- 劣势
- 面临内存成本通胀压力，供应受限限制短期营收释放
- 对比
- 估值相对于关键科技同行具有吸引力
- 风险
- 消费者需求减弱，供应链中断，竞争加剧，监管风险
关键数据
- F2Q26 EPS2.01 美元优于高盛估计 2.00 美元及共识 1.95 美元
- F2Q26 营收1112 亿美元同比增长 17%，优于共识 1095 亿美元
- F2Q26 毛利率49.3%优于共识 48.3%，产品毛利率 38.7%
- F3Q26 营收指引增长 14-17%远高于共识预期的 10% 增长
- F3Q26 毛利率指引47.5-48.5%优于共识 47.5%
- iPhone 营收570 亿美元同比增长 22%
- Services 营收310 亿美元同比增长 16%
- 回购授权增加1000 亿美元不再追求净现金中性目标
- 关税退款寻求>30 亿美元收到后将抵减 COGS
影响与含义
报告认为，市场对产品营收增长放缓的关注掩盖了苹果生态系统的实力和收入耐久性。Services 业务在未来 5 年应驱动大部分毛利增长，标志着服务投资叙事的拐点，并支持苹果的溢价倍数。安装基数的耐久性及 attaching 更多服务和产品的能力，奠定了 recurring revenue（苹果即服务）的机会基础。估值相对于历史倍数和同行具有吸引力。
风险
- 消费者需求减弱，宏观经济环境疲软可能减少购买
- 供应链中断，大部分最终组装在中国，地缘政治紧张可能导致贸易中断
- 竞争加剧，在视频流媒体等业务线面临投入更多的竞争对手
- 监管风险，主要市场监管干预可能削弱竞争优势
- 资本配置执行风险，并购无成功保证，回购可能面临更低 ROI 或监管审查
后续跟踪
- iPhone 增长动能的可持续性
- 毛利率轨迹，特别是内存成本通胀的滞后影响与高端产品组合转移的抵消作用
- 新产品路线图进展
- 资本配置策略的潜在变化