中国及海外AI实验室融资后，ARR上行和边缘AI模型成为核心看点

概览

本报告是Jefferies中国互联网AI系列第56篇，聚焦近期AI实验室融资、ARR增长潜力、中国模型成本优势，以及StepFun边缘模型发布。报告认为，AI模型与智能体需求快速上升、token消耗增加和推理工作负载扩张，将推动AI基础设施和云服务需求，并为BAT、Kingsoft Cloud、AI labs和Kling等带来受益机会。

核心观点

核心观点包括：一是中国和海外AI实验室近期融资有望强化算力资源，支撑需求激增下的ARR上行；二是Anthropic商业化进展强劲，SemiAnalysis预计其2026年7月ARR超过USD60bn，并在2026年三季度实现正EBIT；三是中国模型相对美国模型API成本更低，智能差距收窄，利好编码、工作空间和中长内容等场景；四是StepFun边缘模型组合将智能体能力推向手机和汽车端侧场景。

分析框架

报告主要结合融资事件、ARR预测、token支出指数、模型价格对比、模型架构效率和产品发布信息，评估AI需求扩张对云服务商、AI实验室和端侧AI应用生态的影响。

方法论与常识提炼

• 商业化指标ARR

  年度经常性收入

  报告以ARR衡量AI实验室商业化规模与增长速度，例如Anthropic从2025年底USD9bn ARR增长至预计2026年7月超过USD60bn。

• 成本与效率分析Silicon Data LLM Token Expenditure Index

  LLM token支出指数

  该指数按使用集中度加权，需求转向高端模型时支出上升；报告指出2026年7月5日当周指数为1.63至1.65，低于2026年5月31日的2.04。

• 模型架构MoE / GQA / sparse attention / MFU

  模型成本效率来源

  报告认为中国模型API成本较美国模型低，部分源于MoE、Group-Query Attention、稀疏注意力和Model FLOPs Utilization等架构优化。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Alibaba Group Holding Limited (9988 HK; BABA)

  云服务商和中国AI生态受益方

  优势

  报告将其列入受益公司，且披露相关股票为BUY评级。

  劣势

  报告未提供针对Alibaba的详细盈利预测或目标价。

  对比

  与Baidu、Tencent和Kingsoft Cloud同属BAT及云服务相关受益链条。

  风险

  AI需求或token消耗低于预期、竞争加剧、资本开支回报不确定。

• Baidu Inc. (BIDU; 9888 HK)

  中国AI模型和云服务生态受益方

  优势

  报告将Baidu列为BAT受益方之一，并披露BUY评级。

  劣势

  报告未展开Baidu单独业务拆分或估值测算。

  对比

  与Alibaba、Tencent共同代表中国大型互联网云和AI基础设施平台。

  风险

  模型商业化速度、成本效率和客户需求可能影响受益程度。

• Kingsoft Cloud (KC)

  云服务商受益方

  优势

  报告明确预计AI模型和智能体需求上升将利好Kingsoft Cloud。

  劣势

  报告未提供单独财务预测细节。

  对比

  相较BAT，Kingsoft Cloud更直接对应云基础设施弹性。

  风险

  云服务价格竞争、AI算力供给成本和客户集中度风险。

• Kuaishou Technology (1024 HK)

  AI应用和内容生态相关公司

  优势

  报告披露Kuaishou为BUY评级，并提及Kling为受益方。

  劣势

  报告未在正文中给出Kuaishou或Kling的详细运营指标。

  对比

  与其他互联网平台相比，更偏向AI视频和内容生成应用受益。

  风险

  应用商业化、监管、内容成本和竞争格局变化。

• MiniMax Group Inc. (100 HK)

  AI实验室和模型应用公司

  优势

  融资后资金将投向AI基础设施、全球商业化和harness产品开发，企业和开发者基数快速增长。

  劣势

  推理工作负载和模型参数扩张可能带来持续资本和算力压力。

  对比

  与DeepSeek、Zhipu同为中国AI实验室融资案例。

  风险

  商业化落地、算力成本、模型竞争和全球化执行风险。

• Tencent Holdings Ltd. (700 HK)

  云服务和互联网AI生态受益方

  优势

  报告将Tencent列入BAT受益方，并披露BUY评级。

  劣势

  报告未提供Tencent单独AI收入测算。

  对比

  与Alibaba和Baidu同属大型互联网平台受益链条。

  风险

  AI资本开支回报、模型竞争和监管环境变化。

• StepFun

  边缘AI模型发布方

  优势

  发布Step Edge foundation model、Step Edge Audio、Step Edge GUI和Step Edge Gen，面向手机和汽车端侧智能体场景。

  劣势

  报告未披露StepFun融资金额、估值或收入数据。

  对比

  与云端大模型相比，StepFun强调低延迟、端侧数据安全、多模态和端云协同。

  风险

  端侧部署性能、生态适配、商业模式和竞争压力。

关键数据

• DeepSeek近期融资USD7bn2026年6月融资，报告预计将增强算力资源。
• Zhipu近期融资USD4bn2026年7月融资，强调未来两年战略投入AGI。
• MiniMax近期融资USD2bn2026年7月融资，将用于AI基础设施、全球商业化和产品开发。
• DeepSeek融资后市值USD50bn报告披露为周五收盘后的最新市值。
• Zhipu融资后市值USD94bn报告披露为周五收盘后的最新市值。
• MiniMax融资后市值USD10.8bn报告披露为周五收盘后的最新市值。
• Anthropic预计ARR超过USD60bnSemiAnalysis预计2026年7月超过该水平。
• Anthropic预计EBITUSD1bnSemiAnalysis预计2026年三季度实现。
• MiniMax企业和开发者基数超过1m2026年6月超过1m，相比2025年12月约200K。
• MiniMax消费者产品用户约300m全球用户报告披露为面向消费者产品的全球用户规模。

影响与含义

若AI模型和智能体需求持续上升，token消耗、推理工作负载和AI基础设施需求将同步扩张，云服务商与算力相关平台可能受益；中国模型的成本效率优势也可能提升开发者和企业采用率，推动编码、办公和中长内容等应用场景商业化。StepFun边缘模型则显示AI能力正从云端向端侧延伸，可能提高手机和汽车场景中的实时交互、安全和多模态体验。

风险

• token消耗指数在2026年7月初继续偏弱，且部分科技和互联网公司据报对员工token消耗设置上限，可能压制短期用量。
• AI实验室融资后若算力投入转化为收入的效率不及预期，ARR上行空间可能低于报告预期。
• 中国与美国模型价格和能力竞争加剧，可能导致API价格下降并压缩利润率。
• 端侧AI模型在手机和汽车场景落地仍面临性能、功耗、隐私安全和生态集成挑战。
• 报告披露Jefferies与部分覆盖公司存在投行业务关系，投资者应关注潜在利益冲突。

后续跟踪

• DeepSeek V4于2026年7月15日发布后高峰时段输入和输出价格上调的市场接受度。
• Silicon Data LLM Token Expenditure Index是否从2026年7月初的1.63至1.65区间回升。
• Anthropic是否按SemiAnalysis预期在2026年7月ARR超过USD60bn，并在2026年三季度实现正EBIT。
• Zhipu未来两年在AGI、长时任务记忆架构、自主智能体、自学习和安全方向的投入进展。
• MiniMax企业和开发者基数、全球消费者用户规模及全球商业化进展。
• StepFun Edge模型在智能手机和汽车场景的真实部署、延迟表现和端云协同效果。