美银上调中际旭创目标价至 1650 元，看好 1.6T 光模块需求

概览

美银发布中际旭创研报，维持买入评级并将目标价从 1100 元大幅上调至 1650 元。报告核心逻辑是 AI 算力需求驱动下，1.6T 光模块需求将强劲延续至 2027-2028 年，同时 NPO（近封装光学）等新解决方案将在 2027 年开始贡献显著营收。分析师上调 2026-28 年盈利预测 16-70%，认为公司作为全球光模块龙头将充分受益。

核心观点

需求端：1.6T 光模块需求趋势强劲，预计延续至 2028 年。上游供应商订单 backlog 延长佐证这一判断：Tower Semi 获得 2027 年 13 亿美元合同及 2028 年更大承诺；Lumentum 产能已排满至 2028 年；供需缺口超过 30%。全球 1.6T 出货量预计 2026/27 年达 2000 万/5600 万单位，中际旭创市场份额预计维持 40% 以上。 新解决方案：NPO 需求在 2027 年可见度提升，预计不止一家云服务商将在其 scale-up 系统中部署 NPO。基于美银分析，每 500 万单位 NPO 订单可为中际旭创产生 100 亿元以上盈利（假设 ASP 1000 美元、净利率 30%）。市场还讨论 2.4T Coherent-Lite 方案，可能由 Google 部署，表明高价值相干光方案正从 scale-across 架构扩展至 scale-up 架构。中际旭创是少数中国供应商之一，凭借与 Google 的深度关系有望成为关键受益者。 盈利预测：2026-28E EPS 分别为 35.30/66.00/93.16 元，较此前预测上调 16.2%/44.5%/70.5%，较市场共识高 41.7%/67.7%/52.5%。预计 1.6T 和 NPO 在 2027 年分别贡献约 68% 和 14% 的营收。

分析框架

美银采用自上而下的分析框架：首先从上游供应商订单和产能情况验证 1.6T 需求趋势（Tower Semi 合同、Lumentum 产能排满、供需缺口），然后基于出货量预测和市场份额估算公司营收，再结合 ASP 和利润率假设推导盈利预测，最后用 P/E 估值法确定目标价。报告还通过对比 BofA 预测与市场共识，凸显盈利预测的上行空间，并分析股价走势与需求预期、NPO 订单讨论的关联。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  P/E 估值法

  报告采用 2027 年预期 P/E 倍数（25 倍）乘以 2027 年预期 EPS（66 元）得出目标价 1650 元。25 倍 P/E 略低于公司 2021 年以来交易平均值 +1 标准差（27 倍），反映市场对 CPO 技术替代的担忧。

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需分析

  报告通过上游供应商订单 backlog 和产能利用率验证需求趋势，供需缺口超过 30% 表明需求强劲。这是光模块行业常用的需求验证方法。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  量价拆分分析

  报告将营收增长拆分为出货量（量）和 ASP（价）两个维度，1.6T 产品 ASP 显著高于 800G，量价齐升驱动营收增长。

• 公司基本面与财务框架盈利质量分析

  盈利预测与共识对比

  报告将 BofA 预测与市场共识进行对比，显示 2026-28E 盈利预测较共识高 42-68%，凸显分析师观点的激进程度和潜在预期差。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中际旭创 (300308.SS)

  核心受益标的，全球光模块龙头，AI 算力建设关键供应商

  优势

  全球光模块市场份额第一，与 Google 等 hyperscaler 深度合作，1.6T 和 NPO 技术领先，完整产品组合覆盖数据中心、5G、网络和光纤到户

  劣势

  CPO 技术替代风险，高端市场竞争加剧可能导致 ASP 压力

  对比

  相比美国供应商主导的相干光学市场，中际旭创是少数中国供应商之一，在 Coherent 方案上有差异化优势

  风险

  AI 需求放缓、ASP 侵蚀、竞争加剧、CPO 采用加速

关键数据

• 目标价1650 元从 1100 元上调，基于 25x 2027E P/E
• 2026E EPS35.30 元上调 16.2%，较 consensus 高 41.7%
• 2027E EPS66.00 元上调 44.5%，较 consensus 高 67.7%
• 2028E EPS93.16 元上调 70.5%，较 consensus 高 52.5%
• 1.6T 出货量预测2026 年 2000 万/2027 年 5600 万单位全球市场预测
• 市场份额40% 以上预计 2027 年维持
• NPO 营收贡献2027 年约 14%每 500 万单位订单可产生 100 亿 + 元盈利
• 1.6T 营收贡献2027 年约 68%核心增长驱动力

影响与含义

报告认为中际旭创作为全球光模块龙头，将充分受益 AI 算力建设带来的光模块升级周期。1.6T 产品放量将驱动 2026-28 年营收和盈利高速增长，NPO 和 Coherent-Lite 等新方案将进一步打开成长空间。但估值倍数从 30 倍降至 25 倍，反映市场对 CPO 技术替代和竞争加剧的担忧。报告认为市场更关注盈利上行空间，盈利惊喜和新技术讨论可能推动股价进一步上涨。

风险

• AI 需求放缓，导致 400G/800G/1.6T 和 NPO 采用速度放缓
• 高端产品 ASP 侵蚀快于预期，导致利润率走弱
• 竞争对手更快进入高端市场，造成市场份额和 ASP 压力
• CPO 技术采用速度快于预期

后续跟踪

• 1.6T 光模块需求持续性至 2027-2028 年
• NPO 方案在 2027 年的部署进度
• Google 对 2.4T Coherent-Lite 方案的采用情况
• CPO 技术对传统可插拔光模块的替代节奏