Hermes 2Q26显示亚洲除日本增长偏慢，但中国高端消费仍具结构性机会

概览

本报告是野村对Hermes 2Q26业绩的中国消费读数。Hermes 2Q26总收入达到EUR4.09bn，按固定汇率同比增长6.7%，略高于市场预期；但亚洲除日本收入同比仅增长2.5%，低于预期并慢于主要区域。尽管如此，Hermes管理层表示中国销售延续增长，且中国市场仍是公司强基础。野村据此认为中国奢侈品消费仍存在结构性增长空间，并重申偏好Laopu Gold。

核心观点

核心观点是：中国奢侈品消费并非全面复苏，但高端客群和高端材料相关品类表现更有韧性。Hermes亚洲除日本增速偏慢说明宏观和消费分层压力仍在；但中国销售增长、业务企稳迹象、富裕客户韧性以及珠宝和成衣等高端材料产品表现良好，支持对高端黄金珠宝标的Laopu Gold的正面判断。

分析框架

报告采用跨公司读数方法，以Hermes 2Q26分区域和分品类收入表现观察中国高端消费需求，再映射到中国奢侈品与黄金珠宝标的Laopu Gold。估值部分采用市盈率倍数法，以20x FY26F P/E作为目标价依据，并与Laopu上市以来平均F12M P/E约20.3x保持一致。

方法论与常识提炼

• 估值P/E倍数法

  20x FY26F P/E

  野村对Laopu Gold的目标价HKD905基于20x FY26F P/E，该倍数与Laopu自2024年6月上市以来约20.3x的平均F12M P/E接近。

• 跨公司读数Read-across

  从Hermes 2Q26业绩推断中国高端消费景气

  报告将Hermes在亚洲除日本、中国销售趋势、客群分化和高端材料品类表现作为观察中国奢侈品消费的外部信号，并据此评估Laopu Gold的投资含义。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Laopu Gold (6181 HK)

  核心推荐标的；报告通过Hermes 2Q26业绩对其进行中国奢侈品消费读数映射

  优势

  受益于中国奢侈品消费结构性增长、高净值客群韧性和高端材料产品偏好；野村给予Buy和HKD905目标价。

  劣势

  所处消费环境仍受宏观压力影响，向往型客户需求较弱，Hermes亚洲除日本增速低于预期提示行业复苏并不均衡。

  对比

  Hermes亚洲除日本2Q26收入同比增长2.5%，低于其他主要地区；但其中国销售延续增长和企稳迹象对中国高端消费标的形成参考。

  风险

  金价显著走弱、时尚风险高于预期、宏观环境弱于预期。

• Hermes (RMS FP)

  读数来源公司；非本报告评级覆盖重点

  优势

  2Q26总收入略超预期，皮具与马具、日本、美洲等区域和品类表现较强；管理层称中国仍是强基础。

  劣势

  亚洲除日本增长仅2.5%，低于预期且在主要区域中最慢；香水与美妆同比下降9.5%。

  对比

  Hermes作为全球高端奢侈品牌，其区域和客群表现被用于观察中国高端消费趋势。

  风险

  宏观环境影响入门型客户需求，区域增长分化，2027年提价预计低于2026年。

关键数据

• Hermes 1H26总收入EUR8.16bn同比增长1.6%；按固定汇率增长6.1%。
• Hermes 1H26经营利润EUR3.35bn同比增长0.7%；经营利润率41.1%，同比下降0.36个百分点。
• Hermes 2Q26总收入EUR4.09bn按固定汇率同比增长6.7%，略高于彭博一致预期EUR4.07bn。
• 亚洲除日本2Q26收入增速+2.5% y-y低于1Q26的+2.2%后小幅改善，但低于彭博一致预期+4.5%，且为主要市场中最慢。
• Hermes 2Q26分区域收入法国EUR407mn、欧洲除法国EUR627mn、日本EUR394mn、亚太除日本EUR1.65bn、美洲EUR846mn按固定汇率同比增速分别为+6.2%、+8.3%、+12.3%、+2.5%、+13.7%。
• Hermes 2Q26分品类收入皮具与马具EUR1.91bn、成衣与配饰EUR1.12bn、丝绸与纺织EUR212mn、其他含珠宝和家居EUR525mn、香水与美妆EUR107mn、腕表EUR134mn按固定汇率同比增速分别为+10.2%、+3.6%、+12.2%、+4.0%、-9.5%、+4.4%。
• Laopu Gold评级Buy表格披露当前价HKD287.60，价格日期29-Jul-2026。
• Laopu Gold目标价HKD905基于20x FY26F P/E。
• 主要下行风险金价显著走弱、时尚风险高于预期、宏观环境弱于预期来自报告估值方法与风险披露。

影响与含义

对投资的含义是，亚洲除日本增速偏慢意味着中国高端消费仍处在分化修复阶段，短期不能简单外推为全面复苏；但Hermes管理层关于中国增长和企稳的表述，以及富裕客户和高端材料品类的相对韧性，为定位高端黄金珠宝的Laopu Gold提供正面读数。

风险

• 金价显著走弱可能压制Laopu Gold业绩和估值。
• 时尚风险高于预期可能影响产品吸引力和销售持续性。
• 宏观环境弱于预期可能进一步压制可选消费，尤其是向往型客户需求。
• Hermes亚洲除日本收入增速低于预期，提示中国及区域奢侈品需求恢复仍不均衡。

后续跟踪

• Hermes后续季度中国销售是否继续增长并验证管理层所称企稳。
• 亚洲除日本收入增速能否从2.5%进一步回升并接近或超过市场预期。
• 高净值客群消费韧性是否持续，以及向往型客户压力是否缓解。
• 珠宝、成衣等高端材料相关品类表现是否继续优于低韧性品类。
• Laopu Gold的同店销售、门店扩张、毛利率、金价敏感性和估值倍数变化。