J&T Express 1H26业绩超预期，区域扩张与单位盈利改善支撑上调指引

概览

报告评估J&T Express的1H26业绩、区域包裹量指引、2H26盈利路径及估值。野村认为收入、调整后EBIT和单位盈利均好于预期，东南亚及其他市场的高速增长与更高单位利润将继续改善盈利，因此上调盈利预测并维持买入评级。

核心观点

J&T Express的1H26业绩超出市场及野村预期。收入同比增长40%至77亿美元，较Bloomberg一致预期高7%、较野村预测高5%；超预期主要来自中国和东南亚市场的单票平均收入高于预期。调整后EBIT同比增长1.2倍至4.34亿美元，分别高于一致预期和野村预测6%和1%。综合单位EBIT延续上升趋势，同比增长77%至每票2.5美分，显示收入质量和单位经济性同步改善。 基于1H26东南亚及其他市场强劲的包裹量增长，公司上调FY26全年指引：东南亚包裹量同比增长目标由此前的50%提高至50%-55%，其他市场由90%提高至100%-120%。中国市场方面，虽然行业整体包裹量增速预计放缓，公司仍有信心实现8%-10%的同比增长，较此前约10%的指引略趋保守，但预计仍将跑赢行业平均。综合单位EBIT指引由每票2.4美分上调至2.4-2.6美分，部分原因是更高包裹量带来的规模经济。 野村预计J&T Express的2H26F包裹量同比增长19%，低于1H26的25%，但各区域仍有明确增长来源。中国包裹量预计增长8%，主要依靠进一步渗透3C、美妆等低渗透垂类以及偏远地区；东南亚预计增长41%，受TikTok Shop等合作平台电商销售增长和非平台件扩张支持；其他市场预计增长120%，动力来自与跨境及本地电商深化合作，以及哥伦比亚等地区的地理扩张。 盈利方面，野村预计综合单位EBIT将由1H26的每票2.5美分升至2H26F的2.6美分。主要机制是订单结构向中国以外市场倾斜，而这些市场具有更高的单位盈利能力。由此，2H26F整体调整后EBIT预计同比增长37%至5.08亿美元，调整后净利润预计同比增长53%至4.11亿美元。 公司认为印度尼西亚对TikTok Shop的反垄断调查对业务前景的影响有限，并表示短期内没有股权融资计划。报告同时提及，公司通过使用新能源车辆和大容量车辆、推广可重复使用的“Red Box”中转箱探索绿色物流，并继续扩大包括农村地区在内的网络覆盖。 野村将FY26F和FY27F调整后净利润预测分别上调9%和1%，以反映更高的包裹量和单位EBIT假设。报告重申买入评级，目标价维持14港元；估值基准调整为14倍FY27F EV/EBIT，而此前为18倍FY26F EV/EBIT。该估值结合FY26-28F调整后EBIT年复合增长率33%，目标价对应16倍FY27F市盈率，高于当前的11倍，并较2026年8月20日10.04港元收盘价隐含39.4%的上行空间。

分析框架

野村首先将1H26收入和调整后EBIT与Bloomberg一致预期及自身预测比较，识别超预期来源为中国和东南亚单票收入及单位盈利改善；随后按中国、东南亚和其他市场拆解包裹量增速、业务驱动与利润率差异，并据此预测2H26包裹量、单位EBIT和利润。最后，上调FY26/27F盈利预测，并以FY27F EV/EBIT倍数推导目标价。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  包裹量、单票平均收入与单位EBIT拆分

  报告将收入和利润变化拆成包裹数量、单票平均收入以及每票EBIT三个层面，以解释1H26超预期表现并推演2H26盈利。

• 竞争与战略框架规模经济/学习曲线

  包裹量增长带来的规模经济

  报告认为更高包裹量可摊薄网络和运营成本，是综合单位EBIT指引由2.4美分上调至2.4-2.6美分的部分原因。

• 估值方法

  EV/EBIT相对估值

  野村以14倍FY27F EV/EBIT作为主要估值方法推导14港元目标价，并参考FY26-28F调整后EBIT年复合增长率33%及对应的FY27F市盈率。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• J&T Express（1519 HK）

  报告的直接研究对象；野村重申买入评级并维持14港元目标价。

  优势

  东南亚领先地位、多区域网络扩张、包裹量高速增长、单票收入超预期及单位EBIT持续改善。

  劣势

  中国快递行业包裹量增速预计放缓，中国业务增长需依靠低渗透垂类和偏远地区进一步拓展。

  对比

  公司预计中国包裹量增长仍将跑赢行业平均；14港元目标价对应16倍FY27F市盈率，而当前为11倍。

  风险

  市场竞争加剧、包裹量增长低于预期、成本优化弱于预期及特定国家监管风险。

关键数据

• 1H26收入USD 7.7bn同比增长40%，较Bloomberg一致预期高7%、较野村预测高5%
• 1H26调整后EBITUSD 434mn同比增长1.2倍，较一致预期和野村预测分别高6%和1%
• 1H26综合单位EBITUSD 2.5 cents/票同比增长77%
• FY26东南亚包裹量增长指引50%-55%同比增长此前为50%
• FY26其他市场包裹量增长指引100%-120%同比增长此前为90%
• FY26中国包裹量增长指引8%-10%同比增长此前为10%，公司预计仍跑赢行业平均
• 综合单位EBIT指引USD 2.4-2.6 cents/票此前为2.4美分
• 2H26F包裹量+19%同比对比1H26同比增长25%
• 2H26F分区域包裹量增速中国+8%、东南亚+41%、其他市场+120%分别受垂类和偏远地区渗透、平台及非平台件增长、跨境合作与地域扩张推动
• 2H26F综合单位EBITUSD 2.6 cents/票高于1H26的2.5美分
• 2H26F调整后EBITUSD 508mn同比增长37%
• 2H26F调整后净利润USD 411mn同比增长53%
• 调整后净利润预测修订FY26F +9%；FY27F +1%反映更高的包裹量和单位EBIT假设
• 估值基准14x FY27F EV/EBIT此前为18x FY26F EV/EBIT；FY26-28F调整后EBIT CAGR为33%
• 目标价对应市盈率16x FY27F P/E当前估值为11x
• 目标价与现价HKD 14.00 / HKD 10.04现价截至2026年8月20日，隐含上行空间39.4%
• 市值USD 12,349.2mn报告所列关键数据
• 自由流通比例与三个月日均成交额72.0% / USD 51.2mn报告所列市场交易数据
• 股价表现1个月+7.6%、3个月+13.8%、12个月-8.1%以港元计；相对恒生指数分别为+5.4%、+13.6%和-10.3%

影响与含义

报告认为，J&T Express的增长重心正更多转向东南亚及其他高增速、高单位盈利市场。包裹量扩张带来的规模经济和区域订单结构改善，有望同时提升单位EBIT与整体利润；这也是野村上调盈利预测并维持14港元目标价的核心依据。

风险

• 市场竞争加剧可能阻碍目标价实现。
• 包裹量增长可能低于预期。
• 成本优化效果可能弱于预期。
• 不同国家的监管变化可能影响业务，其中报告讨论了印度尼西亚对TikTok Shop的反垄断调查。

后续跟踪

• 东南亚、其他市场和中国的FY26包裹量增长能否达到50%-55%、100%-120%和8%-10%的最新指引。
• 综合单位EBIT能否在2H26F升至每票2.6美分，并落在全年2.4-2.6美分指引区间。
• 中国低渗透垂类及偏远地区、东南亚非平台件和其他市场地域扩张的进展。
• 印度尼西亚TikTok Shop反垄断调查对公司业务的实际影响是否保持有限。