中国电池消费税复征影响评估：CATL韧性最强，维持A/H买入

概览

本报告评估中国财政部、海关总署和税务总局于2026年7月17日发布的部分电池产品消费税政策调整对电池制造商和下游应用的潜在影响。政策将结束成熟电池产品长达十年的消费税豁免：自2026年9月1日起，一次锂电池和锂离子电池征收2%消费税，2027年9月1日起升至4%；钠离子电池、固态电池、燃料电池和先进光伏技术等下一代技术在2026年9月1日至2028年12月31日期间暂免。

核心观点

高盛认为该政策变化对行业龙头整体可控，但对国内销售占比高、单位盈利较低的电池厂更具挑战，从而强化市场份额继续向龙头集中的判断。CATL因超过30%的海外敞口和2025年Rmb109/kWh的强单位净利润，在覆盖公司中最具韧性；多数Tier-2/3公司盈利敏感性更高。下游若完全传导，乘用车和电动重卡影响有限，BESS项目因IRR和收益门槛较紧而更脆弱。

分析框架

报告以消费税适用国内销售为核心约束，比较不同企业的国内销售占比、单位净利润和税负传导能力，并在无税负传导、50%传导和下游完全传导等简化情景下估算2026-2028E盈利、毛利率、净利率及项目回报影响。

方法论与常识提炼

• scenario_analysis税负传导情景分析

  无传导与50%传导

  对电池企业采用两个简化情景评估潜在影响：消费税无法向客户传导，以及50%税负可传导；由于消费税适用于国内销售，国内敞口和单位盈利是敏感度核心变量。

• scenario_analysis下游完全传导情景

  终端价格和项目收益影响

  对乘用车、电动重卡和BESS项目假设电池消费税完全传导至下游，分别评估终端价格、司机经济性和储能项目IRR变化。

• factor_frameworkGS Factor Profile

  Growth、Financial Returns、Multiple、Integrated

  高盛因子框架使用增长、财务回报、估值倍数和综合分位来比较股票与市场及行业同业，主要用于投资背景说明。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• CATL / 300750.SZ / 3750.HK

  核心受益或最具韧性标的

  优势

  海外敞口超过30%，2025年单位净利润Rmb109/kWh，高于其他覆盖企业合计水平；税负冲击相对可控。

  劣势

  国内销售仍会受到消费税影响，完全无法传导情景下2026-2028E盈利仍有2-13%下行。

  对比

  相较多数Tier-2/3电池厂，CATL盈利敏感性最低。

  风险

  税负传导谈判不及预期、国内需求波动、政策执行细节变化。

• Tier-2/3 battery makers including CALB, REPT and Gotion

  相对承压对象

  优势

  部分公司如EVE和Zenergy因单位盈利较高，受影响相对较小。

  劣势

  国内敞口高、单位盈利低，吸收或传导税负能力较弱；Gotion存在转亏风险。

  对比

  CALB和REPT盈利下行幅度显著高于CATL。

  风险

  价格竞争加剧、客户拒绝传导、利润率压缩、份额流失。

• Passenger vehicles

  下游应用

  优势

  在完全传导下终端价格影响仅约1-2%，高端车型相对更能吸收影响。

  劣势

  经济型车型对价格更敏感。

  对比

  影响低于BESS项目。

  风险

  终端需求对小幅涨价的弹性、车企传导策略差异。

• Electric heavy-duty trucks

  下游应用

  优势

  当前油价下短途电动重卡每月利润比燃油重卡高约Rmb8k，可在约一个月回收完全传导税额。

  劣势

  经济性仍依赖油价、电价和运营场景。

  对比

  税负影响较BESS有限。

  风险

  油价下跌、运价变化、车辆利用率不足。

• Battery energy storage system projects

  最敏感下游应用

  优势

  项目需求受能源转型和储能建设支持。

  劣势

  回报门槛紧，4%税完全传导下400MWh项目IRR下降0.3ppt，接近门槛的项目可能低于要求收益。

  对比

  较乘用车和电动重卡更容易受到税负冲击。

  风险

  IRR下降、项目延期、投资回报低于门槛、成本传导受限。

关键数据

• 政策生效时间2026-09-01一次锂电池和锂离子电池开始征收2%消费税。
• 标准税率时间2027-09-01消费税率升至4%。
• 下一代技术豁免期2026-09-01至2028-12-31钠离子电池、固态电池、燃料电池和先进光伏技术暂免消费税。
• 单位消费税估算Rmb11-24/kWh4%税率下覆盖公司估算单位税额。
• 覆盖公司2025年单位净利润区间Rmb8-109/kWh用于与单位消费税压力比较。
• CATL盈利下行：50%传导1-6%相对高盛当前2026-2028E预测。
• CATL盈利下行：无传导2-13%相对高盛当前2026-2028E预测。
• CALB和REPT盈利下行：50%传导8-41%2026-2028E估算区间。
• CALB和REPT盈利下行：无传导15-82%2026-2028E估算区间。
• 乘用车终端价格影响1-2%假设4%电池消费税完全传导。
• 电动重卡成本回收约1个月短途电动重卡每月利润较燃油重卡高约Rmb8k，完全传导税额约Rmb8k/辆。
• BESS项目IRR影响下降0.3ppt400MWh项目在4%税完全传导下的估算影响。

影响与含义

政策复征的主要投资含义是行业利润压力分化和集中度提升。具备海外销售、强单位盈利、成本效率和议价能力的龙头更能吸收或传导税负；国内敞口高、利润率低的二三线厂商可能面临更大盈利下修甚至亏损风险。短期内，市场可能因预期税收恢复而出现实施日前的需求前置。

风险

• 最终税负传导安排取决于企业与客户谈判，可能与报告简化情景不同。
• 国内销售占比高且单位盈利低的企业更难吸收或传导消费税。
• BESS项目回报率可能因税负上升而跌破投资门槛。
• 政策实施前需求前置可能扰动短期订单和库存节奏。
• 二季度业绩季管理层对政策影响的表态可能改变市场预期。

后续跟踪

• 2026年9月1日2%税率落地前的电池需求是否提前释放。
• 2027年9月1日税率升至4%后的企业传导能力和价格策略。
• CATL、CALB、REPT、Gotion、EVE、Zenergy等公司在2Q26业绩会上的管理层评论。
• BESS项目招标价格、IRR门槛和开工节奏变化。
• 下一代电池技术豁免政策是否推动钠离子、固态电池、燃料电池和先进光伏技术投资。